富力造车“缺血”：短期债务缺口超百亿，净负债率持续攀升冲破180%

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为什么在这个时候进入新能源汽车领域？为什么选择华泰汽车作为合作伙伴？两家负债累累的公司如何解决后续资金问题？对于华泰汽车和R&F集团来说，需要回答的问题远不止这些

《投资时报》研究员黄凤青表示

近年来，房地产调控力度加大，销售增长率下降，行业整体发展压力加大。在这方面，房地产企业的转型升级已经成为常态，而房地产企业的多元化发展早已不是什么新鲜事。即便如此，R&F集团与华泰汽车联手进入新能源汽车领域的消息一传出，仍然引起了市场的广泛关注。然而，这种合作让许多市场参与者感到有些困惑。

近日，R&F集团和华泰汽车集团在京联合召开新闻发布会，宣布正式达成战略合作，R&F集团参与华泰汽车，共同发展新能源汽车产业。

此时，2019新能源汽车补贴新政刚刚正式实施11天。从6月26日起，新能源汽车将不再享受地方政府补贴，总体补贴下降50%以上，补贴门槛大幅提高。

补贴新政策出台的第二天，华泰汽车集团有限公司的主要长期信用评级和相关债务信用评级被大公国际信用评级有限公司(以下简称大公国际)下调，大公国际认为这都是公司的功劳。它已经千疮百孔:该公司的车辆能力利用率很低；商誉减值导致2018年亏损较大；受限资产规模大，再融资难度加大，面临巨大的短期偿债压力。

R&F自身的情况不容乐观。今年上半年，R&F地产(2777.hk)股权合同的销售金额仅完成年度目标的38%左右，2018年末新增贷款超过公司净资产的40%；根据第一季度末的数据，公司债务负担沉重，货币资金与短期债务之间存在100多亿元的缺口。

为什么在这个时候进入新能源汽车领域？为什么选择华泰汽车作为合作伙伴？后续资金如何解决？

为了解决这些问题，《投资时报》的研究员向R&F地产发送了一份沟通提纲，但截至发稿时，该公司尚未回复。

新能源汽车布局时机不佳

近年来，在严格政策的影响下，整体房地产市场降温，商品房销售规模呈现缓慢增长趋势。据国家统计局统计，2018年商品房销售面积同比增长1.3%，增速比上年下降6.4个百分点；销售额同比增长12.2%，增速同比下降1.5个百分点。2019年上半年，行业增长率持续下降。1月和6月，商品房销售面积同比下降1.8%，同比下降0.2个百分点；销售额同比增长5.6%，增速同比下降0.5个百分点，同比下降7.6个百分点。

房地产行业的黄金时代正在逐渐消逝，房地产开发商需要寻找新的发展动力来弥补房地产业务的衰落。多元化布局成为新趋势，医疗保健、娱乐媒体、应用技术、新产业、新材料受到青睐。

R&F是多元化的住宅企业之一。其官方网站显示，经过20多年的发展，已成为以房地产开发为主业，在酒店开发、商业运营、文化体育旅游、互联网生产与贸易、医疗卫生、物业服务、设计与建设、创新服务平台等领域多元化发展的综合性集团。

然而，《投资时报》的研究员注意到，自2018年以来，R&F的经营业绩并不理想。

数据显示，归属于R&F物业母公司股东的净利润在2018年下降了60%，在2019年第一季度继续下降41.92%。房地产开发和销售仍然是其主要业务。今年上半年，R&F地产股权合同销售总额约为602.2亿元，同比增长5.72%。然而，与1600亿元的年销售目标相比，完成率仅为37.64%，而2018年上半年的目标完成率为43.82%。

寻找新的发展动力迫在眉睫。

不难理解，R&F进入了新能源汽车行业。以前，在房地产企业中有很多制造汽车的案例。然而，与较早进入这一领域的同行相比，R&F似乎没有赶上好时光:新一轮补贴衰退已经到来，新能源汽车将不再享受地方政府提供的补贴，总体补贴衰退超过50%。业内一些分析师认为，随着补贴的大幅下降，新能源汽车的市场变量将会增加，竞争将会更加激烈，这将加速行业的洗牌。

此外，尽管新能源汽车的销量持续增长，但它们已经显示出疲态。

据中国汽车工业协会统计，今年1月和6月新能源汽车销量为61.7万辆，虽然同比增长49.6%，但远低于去年同期111.5%的增幅。最近，中国汽车工业协会下调了2019年新能源汽车的预期销量，预计为150万辆，同比仅增长约19.4%，而此前的预测销量为160万辆。

此时，R&F在新能源汽车的布局上面临着不小的挑战。

华泰汽车受到了负面影响

看看合作伙伴之一的华泰汽车，可以说是消极的。

据公开信息，华泰汽车集团成立于2000年，以新能源汽车、传统汽车及其核心部件为战略核心业务，以汽车金融、售后市场和生态服务为支撑业务。经过多次延期，华泰汽车集团有限公司于2018年完成了对曙光(600303.sh)的持股，直接持有曙光19.77%的股份，并拥有曙光21.27%的总投票权，成为曙光的第一大股东。

6月27日，大公国际发布了《华泰汽车集团有限公司2019年主体及相关债务跟踪评级报告》，将华泰汽车集团有限公司主体长期信用评级和16项华泰01、16项华泰02、16项华泰03债务信用评级从aa+下调至aa，并将其列入信用观察名单。报告指出，华泰汽车集团有限公司面临诸多风险和挑战。

首先，公司的车辆能力利用率很低。截至2018年底，公司年生产能力为638，500辆整车。2018年及2019年1月和3月，公司车辆产量分别为215，300辆和33，100辆，车辆制造能力利用率分别仅为36.31%和23.20%。较低的产能利用率和较高的折旧及摊销在一定程度上降低了公司的盈利能力。

在销量方面，虽然早在2009年就参与了新能源汽车技术的研发，自称是首批涉足新能源汽车行业的独立汽车公司之一，但2018年新能源汽车的销量只有28，900辆(不包括曙光股份)。2018年，其整车产品销量为19.53万辆，略低于2017年的销量。

二是2018年，公司对收购曙光股份形成的商誉计提了全额减值准备，导致当年亏损较大。审计机构无法确认减值金额是否适当，出具了保留意见的审计报告。数据显示，2018年归属于母公司所有者的公司净利润为-15.59亿元。

第三，有限资产非常大，主要子公司的股份已经质押，因此公司实现资产和再融资的能力在一定程度上受到限制。截至2019年3月底，限制类资产为162.62亿元，占总资产的31.94%，占期末净资产的95.02%。其子公司天津华泰、鄂尔多斯华泰、欧一德、天津华泰汽车车身制造有限公司、华欧德、荣成华泰、天津恒通房地产开发有限公司和曙光股份所持股份均已用于融资质押。

第四，公司融资现金净流出持续扩大，使公司债务融资难度加大，偿债流动性来源收窄。经营活动产生的现金净流入从2017年的31.09亿元下降至2018年的20.64亿元，筹资活动产生的现金净流出从2017年的13.85亿元上升至2018年的21.42亿元，并在2019年第一季度进一步扩大至32.31亿元。同时，其投资活动产生的现金多年来一直处于净流出状态，现金状况令人担忧，货币资金规模持续萎缩。

第五，附息债务规模大，主要是短期附息债务，还款压力大。截至2019年3月底，公司负债总额为338.03亿元，其中生息负债为294.23亿元，占比87.04%。从附息债务的期限结构来看，期限不足一年的短期附息债务占全部附息债务的68.02%，面临巨大的短期债务偿还压力。据悉，16华旗02已于2019年7月26日到期。根据债券募集说明书的要求，华泰汽车需要在债券到期前五个工作日将还本付息资金转入债务偿还担保账户，但华泰汽车并未履行上述承诺。

第六，截至2019年3月底，公司与供应商、施工方等发生了多起诉讼。公司持有的曙光股份全部被司法机关冻结，公司法定代表人被列入限制消费者名单，公司存在一定的或有风险。

此外，华泰汽车仍深陷停产、拖欠工资、销售欺诈等谣言之中。

R&F地产负债累累

根据华泰汽车的官方发布，与R&F集团的战略合作宣布R&F集团正式进入新能源汽车产业，也标志着华泰汽车将获得更强的资金和资源支持。从华泰汽车的财务状况来看，R&F显然是此次合作的资金提供者。

新能源汽车是一个燃烧的行业，但R&F本身负债累累，资金不足。

《投资时报》的研究人员梳理了相关数据，注意到自2015年以来，R&F地产的净负债率逐年上升，到2018年底达到184.10%，创下2004年以来同期新高。2019年，其债务规模进一步扩大。截至第一季度末，债务总额达到3218.61亿元，同比增长8.62%。

截至6月30日，R&F地产贷款余额约为1952.34亿元，较2018年末增加319.95亿元，累计新增贷款超过2018年末净资产的40%。在进一步拆分方面，银行贷款增加25.3亿元，占去年末净资产的3.62%；海外优先票据、公司债券和超短期融资券增加223.06亿元，占去年末净资产的31.94%；委托贷款和融资租赁贷款减少5.41亿元，占去年末净资产的-0.78%；其他贷款增加77亿元，占去年底净资产的11.03%。

如果你借钱，你会还的。据风能统计，截至7月27日，R&F地产发行的债券中，有10只债券将在一年内到期，目前余额总计107.75亿元。其中四个将于2019年到期，总余额为48亿元。

一方面，债务高，另一方面，造血功能不足。过去几年，R&F地产经营活动产生的现金一直处于净流出状态，2018年净流出86.17亿元，今年第一季度净流出170.59亿元。然而，其投资活动入不敷出，2017年和2018年分别净流出225.84亿元和58.09亿元，今年第一季度净流出10.89亿元。

截至一季度末，R&F地产的短期贷款为153.23亿元，一年内到期的非流动负债为347.28亿元，构成了超过500亿元的短期债务。但是，货币资金只有398.19亿元，其中短期债务超过102亿元，短期债务偿还压力相对较大。