天奈科技“造血”能力不足赊销加剧 下游行业趋冷逆势扩张

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金正岩集团/唐研究员/编辑

向左还是向右是个问题。江苏天奈科技有限公司(以下简称“天奈科技”)主要从事碳纳米管粉末、碳纳米管导电胶、石墨烯复合导电胶等纳米碳材料的研究、开发、生产和销售，已经历三轮“煎熬”，拟在科技局获得“真经”。

从背后看，天奈科技赞助机构“黑材料”千疮百孔，不知道如何为其提供持续的监管服务。公司“造血”能力不足以赊销的现象加剧，融资项目数据可能与“官方公告”不符，下游行业逆势降温扩张。上述问题可能成为天奈技术上市道路上的绊脚石。

赞助商怎么能因为他们的“黑材料”而继续监督呢？

众所周知，保荐机构的主要职责是为上市企业提供咨询和培训，帮助其了解与上市相关的法律法规，了解其法律义务和责任。同时，企业上市后，将继续进行监管，履行规范经营、信守承诺、信息披露等持续监管义务。

作为天奈科技的发起人，民生证券有限责任公司(以下简称“民生证券”)历史上在财务风险控制方面存在诸多“漏洞”，被“软”罚款，或“延迟”天奈科技上市。

根据中国证券监督管理委员会的公开信息，2018年7月12日，民生证券在江苏宝千里视频科技有限公司进行调查后，发布了11份被评为“高度推荐”的研究报告，但未对已提交的调查进行风险预警，且研究报告评级和风险预警不够审慎，因此被中国证券监督管理委员会北京监管局发出了警告信。

根据中国证监会的公开信息，2015年12月29日，中国证监会责令民生证券进行整改，增加内部合规检查次数，暂停新开立的证券账户6个月，暂停期内不得有新的经纪客户，原因是营业部负责人控制不严、监管机制不到位等。

根据中国证监会的公开信息，2015年1月16日，民生证券受到中国证监会的警告，责令其纠正向在本公司及其他有控制关系的证券公司从事证券交易不满半年的客户融资融券的问题。

根据中国证监会的公开信息，在2014年第四季度对证券公司融资业务的现场检查中，民生证券因融资融券问题被中国证监会责令整改，并在业内进行了通报。

根据中国证监会的公开信息，2013年9月25日，山西天能科技有限公司上市时，民生证券因未能履行保荐服务，被中国证监会没收服务费100万元，罚款200万元。

根据《证券时报》的信息，作为宁波惠尔顿宝贝安全技术有限公司(以下简称“惠尔顿”)的保荐经纪机构，民生证券在持续监管过程中未能提前审查其信息披露文件，同时，由于非法经营过程和信息披露不真实，惠尔顿被国家中小企业股份转让系统采取自律措施，要求提交书面承诺。

除了赞助商的“自我保险”，天奈科技还有很多隐患。

“造血”能力不足、信用销售以及对可持续盈利能力的怀疑

近年来，我国新能源汽车补贴政策的实施在一定程度上影响了动力电池行业的发展方向，或者对天奈的科技成果产生了“不利”影响。

2016-2018年，天奈科技的营业收入分别为1.34亿元、3.08亿元和3.28亿元，2017-2018年的收入同比增长率分别为130.15%和6.38%。

净利润方面，天奈科技2016-2018年净利润分别为975.12万元，-1479.97万元和6745.31万元，2017-2018年净利润同比增长率分别为-251.77%和555.77%。

在过去的三年里，天奈的科技处于“失血”状态。

2015-2018年，天奈科技经营活动产生的净现金流量分别为-537.42万元、-2212.63万元和-5689.09万元。对此，天奈科技解释说，这是由于其下游行业票据结算比例较高造成的。2015年至2018年，天奈科技票据结算在公司销售收入中所占比例分别为65.65%、75.39%和84.36%。

不仅如此，天奈科技的销售毛利率也逐年下降。2016年至2018年，天奈科技的毛利率分别为49.08%、42.11%和40.35%。

除了缺乏“造血”能力和较低的毛利率外，近年来天奈的科技赊销现象愈演愈烈，公司的收入质量可能受到质疑。

2015年至2018年，应收天奈科技基金分别为7600万元、1.65亿元和1.78亿元，分别占同期营业收入的56.55%、53.59%和54.47%。在过去三年中，这一比例超过了50%。

2017-2018年，天奈科技应收基金增长额分别为8900万元和1300万元，同期营业收入增长额分别为1.74亿元和2000万元。2017-2018年，天奈科技基金的增长分别占营业收入增长的51.32%和68.15%。

也就是说，从2018年天奈科技的营业收入增长来看，近70%来自信用销售。

值得一提的是，天奈科技一半以上的子公司都亏损了，成了“拖瓶子”。

截至2018年底，天奈科技拥有五家全资子公司和一家控股子公司。然而，六家子公司中有四家净利润为负，显示出“拖瓶子”的趋势。

2018年，常州天奈材料科技有限公司(以下简称“常州天奈”)、深圳天奈科技有限公司(以下简称“深圳天奈”)、镇江新纳材料科技有限公司、镇江新纳环保材料有限公司(以下简称“新纳环保”)实现净利润分别为-293，900元、-400元和-295.44元

此外，天奈的一些科技子公司成立时间很短，或者被怀疑是在“编造数字”。

同花顺表示《天奈科技宣言草案》的签署日期为2019年3月22日。深圳天奈成立于2018年6月8日；鑫纳环保成立于2018年10月31日。

由于存在许多问题，天奈科技的可持续盈利能力令人怀疑。

筹款项目的数据可能与“官方公告”不一致。下游产业“降温”，逆潮流而动

本次上市中，天奈科技计划募集8.7亿元，用于“年产3000吨碳纳米管和8000吨导电胶及每年收集450吨副产品氢气”、“石墨烯、碳纳米管及副产品氢气及相关复合产品生产项目”、“碳纳米材料研发中心建设项目”。

其中，天奈科技计划为“石墨烯、碳纳米管及副产氢气及相关复合产品生产项目”募集4.6亿元，项目总投资5亿元。项目备案号为江苏武进经济开发区管委会“武进发管北[2018]131号”。实施主体为江苏省常州市天奈，项目选址在江苏省常州市西太湖科技工业园区江苏武进经济开发区金平路以东、长汀路以南、金华路以西、长顺路以北。

根据常州市人民政府于2019年2月14日接受的环境影响报告书(以下简称“报告书”)，“常州天奈材料科技有限公司石墨烯、碳纳米管及副产氢气及相关复合产品生产项目”与招股说明书的项目名称一致。项目备案号也是江苏武进经济开发区管理委员会“武进发管北[2018]131号”。项目的建设地点、建设主体和投资总额也与招股说明书一致。

但是，在招股说明书中，募集项目结构的建筑面积、建筑面积、项目建设周期等信息均以“正式公告”文件“进出”。

报告显示，项目中新建石墨烯车间的面积和建筑面积分别为2513.37平方米和4691.33平方米，招股说明书中分别为2400平方米和4800平方米；报告显示，新建变电站占地面积为466.99平方米，建筑面积为776.96平方米，招股说明书显示分别为450平方米和900平方米；报告显示，新的复合材料产品车间面积分别为3184.51平方米和4464.93平方米，而招股说明书显示的面积分别为3200平方米和4400平方米。

值得一提的是，上述结构的层数和建筑性能在两份文件中是相同的。

此外，这两个文件在项目实施过程中是不同的。根据招股说明书，该项目拟建设日期为2019年1月至2020年12月，期限为24个月。根据报告，预计施工日期为2019年4月至2020年10月，工期为19个月。招股说明书的披露期比报告的披露期长5个月，使人对项目建设期的真实性产生怀疑。

根据两个文件中披露的项目或同一项目，对数据披露存在疑问。然而，天奈的科技下游产业越来越冷，但逆潮流而动扩大生产也是值得关注的。

2018年，天奈科技的主要产品碳纳米导电胶的销量从2017年的8714.72吨下降到7891.31吨。在“石墨烯、碳纳米管和副产物氢气及相关复合产品生产项目”中，天奈科技计划扩大导电胶的生产。

此外，在上述项目中，天奈科技计划增加300吨石墨烯。然而，2016-2018年，天奈科技的石墨烯容量利用率分别为62%、107.36%和57.6%。天奈科技本身表示，石墨烯产量低的原因是市场需求下降。

更糟糕的是，天奈科技的下游产业似乎也面临“降温”。

根据招股说明书，天奈科技生产的导电剂主要用于数字电池、动力电池和储能电池，然后应用于3c数字市场、新能源汽车市场和储能系统。

根据汽车制造商协会的数据，2019年5月，中国新能源汽车生产和销售的同比增长率下降。然而，新能源汽车享受的政府补贴将大幅下降，这也是对新能源汽车行业的严峻考验。

根据前瞻性网络的数据，从2015年到2017年，中国动力锂电池出货量的增长率大幅下降。2017年，中国动力锂电池的出货量约为37.06千兆瓦时，比上年有所下降。2017年，动力锂电池的标称容量超过170gwh，动力电池的容量可能存在逃逸序列问题。

行业形势也反映在天奈主要技术产品的销售增长上。2016年至2018年，天奈科技的主要产品碳纳米管粉末的销售额分别为111.49万元、222.7万元和218.96万元，2017-2018年同比分别增长99.76%和-1.68%；碳纳米管导电胶销售额分别为132，249，100元、305，076，400元和325，341，600元，2017年至2018年分别增长130.68%和6.64%。

筹资项目的数据可能与“官方公告”有出入，下游行业的销售规模正在缩小。天奈科技这次上市后将如何向市场释放信心？