中信证券：五粮液改革红利释放 上半年业绩有望延续高增长

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近日，中信证券发布了一份研究报告，对五粮液2019年中期报告的业绩预测进行了评论。根据研究报告，公司预计上半年收入/净利润将增长27%/31%，与市场预期一致。2019年，公司全面推进改革，目前进展顺利。预计公司的渠道利润将提高并释放增长潜力，保持“买入”评级。

根据研究报告，预计2019年上半年收入和净利润将增长26.5%/31.0%，与市场预期一致。2019年上半年，公司预计实现收入约271.5亿元，增长26.5%，而归属于母亲的净利润为93亿元，增长31%。2019年第二季度，公司预计实现收入约95.6亿元，增长27%，归属于母亲的净利润约28.3亿元，增长32%，这与市场预期一致。

中信证券(Citic Securities)分析师在研究报告中表示:“2019年上半年，一般五种股票的成交量有所增加，而第八代股票的上市和收藏版推高了平均价格。2019年上半年，收入增长了约27%，主要是由于五粮液产品的销量较大。具体拆分量和价格:1销售量，预计交货量超过15000吨，增长近20%；2平均价格，收集版出货量超过1300吨，出厂价为859元，增长9%；6月，第八代五粮液计划的一部分得以实施，出厂价为889元，同比增长13%。预计价格上涨将推动平均价格上涨一位数。在系列葡萄酒方面，公司于4月清理了包括ptvip在内的一批高仿产品，并于6月整合成立了新的系列葡萄酒公司，从整体上管理公司的系列葡萄酒品牌，注重资源，有望突破未来系列葡萄酒收入的瓶颈。

展望五粮液的未来，中信证券研究报告指出，2019年的改革已经成功验证，预计渠道利润的提高将释放五粮液的增长潜力。中信证券分析师认为，五粮液本轮顺利改革有三个原因:1、坚实的品牌基础:五粮液是中国第一个强势品牌，坚实的品牌力量有助于公司提价，确保改革顺利实施；2、全面而扎实的变革:改革路径清晰，品牌渠道改革年初以来已扎实实施。品牌方面清理了系列葡萄酒品牌，推出了八代五粮液和超高端501新产品，帮助品牌实现价值回归；在渠道方面，建立数字营销系统，引入控制和利润分享模式，提高终端控制，严惩非法经销商；③外部环境较好:茅台量少价高。展望下半年，公司工作的核心是保持好的价格。公司严格控制交货节奏。目前，第七代已经停止通过渠道供货，第八代已经按月付款。批准的价格已提高到950元-960元，渠道库存已保持约一个月。同时，公司通过数字系统加强了渠道管理和控制，严惩了低价商品，并在7月份查处了20多家非法经销商。该公司计划从8月10日起将渠道运输价格从959元提高到1006元，将码头指导价提高到1399元。在严格的量节奏控制和渠道价格控制下，结合公司品牌价值的回归，预计公司很有可能实现高价格目标，并期望公司渠道利润的提高带来公司增长潜力的释放。

研究报告给出的投资建议如下:2019 -2021年保持每股收益预测为4.31/5.15/5.80元，当前对应市盈率为27/23/20倍，保持“买入”评级。

(编辑李波)