诺亚财富：当10年期国债跌破3%后，债券牛市可能会终结

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从历史上看，10年期政府债券收益率“突破3”后，债券牛市会发生什么？这次有可能结束债务危机吗？

当10年期政府债券利率降至3%以下时，债券牛市不会持续太久。在成本约束下，债券的配置价值确实减弱。

从10年期政府债券收益率的变化来看，低收益率期通常来自债券牛市的后期。例如，2002年以来的债券牛市在后期产生了四个低收益期:2002/03-2002/08、2005/10、2006/01-2006/04和2006/10-2006/12。2008年以来的债券牛市在2008年11月7日至2009年1月16日期间产生了低收益率；自2014年以来的债券牛市在2016年12月产生了一段低收益率时期。

具体来说，2002年，10年期国债收益率随着cpi的变化呈现V型趋势，cpi的反弹是结束2002年3月至2002年8月低收益率期的主要原因。

2002年，市场对经济基本面的关注主要集中在cpi上，国债长期收益率的变化也跟随着cpi的同比变化。尽管2002年大部分月份的通货膨胀水平低于0，10年期政府债券的收益率由于通货紧缩而保持在相对较低的水平，但通货紧缩并不妨碍市场跟踪消费物价指数的变化。

随着cpi在4月份达到最低水平后继续同比上升，10年期国债收益率与cpi同比变化密切相关。在6月份达到最低点后，10年期政府债券的收益率继续上升，一下子超过了3%。

最近的债务牛市是2014年至2016年的“世纪大牛市”，从2014年初的4.6%下降到2016年第三季度的2.6%，降幅达200个基点。在2016年1月的高信贷数据之后，“资产短缺”继续推动资金通过直接或外包迅速进入债券市场。从6月初开始，国债到期收益率迅速下降，到8月中旬，10年期国债收益率降至2.7%以下。随后，这一轮利率下降继续创下历史新低，10月24日，10年期国债收益率跌至2.64%的年度低点。

然后，债务灾难来了。

此时，当美联储提高利率时，它将使空获利并获得丰厚利润，而资本空将促使“资产短缺”的出现。超长期牛市的结束源于货币政策的转变，但市场已经晚了。

到目前为止，“资产短缺”现象已经出现，而“债务牛”已经持续了相当长的时间。cpi同比增幅连续第五个月处于“两次”区间。

与2016年相比，目前的债券市场缺乏激进资金，资本成本更高，这可能意味着本轮利率下调的周期可能已经结束。如果10年期政府债券的收益率明显超过3%的阻力位，它需要受到更大收益的驱动。