农银汇理两大“劣势”成挑战 施卫或“忽视”产品结构失衡

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艾沫沪深资本集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

在公募基金行业，“银行”基金公司无疑受到了高度重视，令人羡慕。它们不仅规模庞大，而且依靠银行作为大股东的优势，在产品销售和规模方面也没有很多“麻烦”。

然而，也有“不同生活”的公司。以四大银行为例。工农有相应的公募基金公司，即工银瑞信、农行、中行基金和建行基金。但是，如果将这四大基金公司进行比较，中国农业银行将明显落后，不仅股权产品的比重越来越小，而且年轻基金经理和稀缺股权老手的特点突出，导致许多老股权产品的业绩落后于业绩基准，公司前高管被发现是“老鼠仓库”，对公司内部风险控制提出了严峻挑战。

中国农业银行汇理已成为四大银行规模中的“小兄弟”。股权产品的规模是明亮的“红灯”

从四大银行体系中的公募基金公司来看，中国银行旗下的中国银行基金最早成立于2004年8月。本次公开发行的整体资产管理规模为3747.71亿元，在业内排名第12位；建行和工银瑞信都成立于2005年，但规模巨大，分别为5741.81亿元和5235.28亿元，在业内排名第四和第六。

中国农业银行作为后来者，在成立之初可能就已经赶上了百年一遇的国际金融危机。从2008年3月成立到今年上半年，公开发行管理规模只有2040.01亿元，在业内排名第21位，还不到建行和工银瑞信的一半。

根据郑锦研究的沪深金融集团，农行汇理基金管理有限公司由中国农业银行、东方汇理资产管理有限公司和中铝资本控股有限公司共同出资组建，其中中国农业银行持股51.67%，东方汇理资产管理有限公司持股33.33%，中铝资本控股有限公司持股15%。

然而，在任何情况下，总规模排名仍在第十位，但仍有“水”在里面。从作为股权产品的主要投资产品来看，情况就不同了。就非商品类规模而言，截至今年上半年，中国农业银行只有1062.33亿元，突然下降48%，在四大公募基金公司中也是最小的。

这只是剔除货币基金后的规模。如果将债券、货币基金等固定收益产品与股票、混合基金等股票产品分开，近年来农行股票产品的发展遇到了问题。根据2010年后的年度数据统计，2012年前，其股权产品规模占公司总规模的80%以上。2013年，主要a股指数企稳，创业板和中小板指数走出大阳线。

然而，今年中国农业银行惠利旗下的股权基金比重大幅下降，截至年底仅占总规模的41.07%，远低于2012年的70.1%。相应地，2013年，其固定收益产品规模大幅增长，货币资金规模从上年的42.17亿元飙升至2013年底的208.78亿元。然而，感觉就像丢了西瓜捡了芝麻，因为这是2014年和2015年大牛市的前夕。

牛市于2014年爆发。与其他抓住机会打品牌的基金公司不同，中国农业银行惠利的股票产品今年继续疲软。虽然股票型基金的规模比上年有所增加，但都是指数产品，没有活跃的管理型基金。然而，在牛市中，混合基金的规模非但没有增加，反而有所下降，从2013年的132.14亿元人民币降至2014年底的80.89亿元人民币。

在牛市期间，债券基金自然不会吸引投资者，因此债券基金的规模在2014年略有下降，但货币基金组织的规模继续翻倍增长。然而，这毕竟是一个增加收入而不增加利润的产品，管理费少得可怜。然而，真正有助于基金公司利润的产品却在不断缩水。它更直接来自公司的年度净利润。在2014年的牛市中，中国农业银行汇理的净利润只有6100万元，比2013年下降了29%。

数据来源:《郑锦研究》沪深资本集团根据ifind数据统计，

2014年，农行股权产品的资产规模继续萎缩，从2013年的41.07%降至17.78%，这可能是该公司2014年净利润大幅下降的原因。在此基础上，2015年股权产品比重上升，反映出今年净利润也有所增加。

牛市在2016年戛然而止。在股权和债务的跷跷板效应下，农行最终受益于固定收益产品的巨大比重，今年净利润超过2亿元。其中，债券基金规模飙升至338.15亿元，贡献巨大。尽管此后公司的整体净利润持续增长，但这主要是由于2018年的股市崩盘。从产品分类来看，2012年以来股权产品比重的下降趋势有所加剧。截至2018年底，中国农业银行汇理的股权产品资产占比仅为6.43%，债券和货币资金占比上升至90%以上。产品线结构失衡突出。

然而，在中国农业银行汇理总经理卫诗看来，这种失衡被“忽视”。今年8月，他表示，作为一家银行基金公司，农行在固定收益投资业务上拥有天然优势。长期以来，农行基金的货币基金和债券基金一直保持着优异的业绩。诚然，这种固定收益产品本身没有太大风险。即使在最近几年，当债券市场持续爆炸式增长时，只要没有大规模的投资者信用债券，其债务基础本身的风险也不会很大。相比之下，尤其重要的是，其股票产品在公司中不断被边缘化，但卫诗并没有过多地引入这项业务。

基金经理团队“老手”稀缺权利遭遇“菜鸟”

或许股票基金规模持续萎缩背后的问题是缺乏基金经理等核心人才。目前，中国农业银行有19名员工，其中8人的工作经验不足3年；有13个人的经验不足5年。

史向明管理经验最长，超过10年，但他主要管理债券和货币基金。在其他拥有5年以上经验的老资格人士中，只有陈福泉、宋永安、傅娟和郭世凯主要管理股权产品。除了主要管理指数基金的宋永安外，陈福泉、傅娟和郭世凯这些年的管理业绩都不错。对于超过5年的产品，基金有双重业绩。然而，2015年后，陈福泉管理着农业银行的战略价值，损失了超过11%的回报。

似乎只有傅娟和郭世凯才能被视为公司权益的支柱。傅娟曾担任申银万国证券研究所分析师、中国农业银行汇力基金管理有限公司基金经理助理，现任中国农业银行汇力研究部副总经理，担任基金经理7年。郭世凯曾担任海通证券公司研究员、中国农业银行汇力基金公司研究员、基金经理助理。他现任中国农业银行汇理投资部总经理，担任基金经理5年。不过，他们两人都是三合一的基金经理，而且压力也不小，所以难怪公司的股权产品规模会持续缩水。

但是，从中国农业银行汇理基金累计亏损最大的产品来看，基本上都是活跃的股票型基金，中国农业银行信息传媒股份可以说是“最有担当”的基金，截至8月26日累计亏损26.51%。目前，管理该基金的基金经理林瀚曾担任工业证券研究所电子行业研究员和中国农业银行汇力基金管理有限公司研究员，但他的管理经验只有三年半左右，正是青黄不接的时候。

在他任职的三年半时间里，林瀚管理中国农业银行信息传媒股份超过两年。从2017年3月21日至今，回报率为3%，期间最大回撤为35.37%。此外，林瀚管理的三只基金的最大回撤幅度超过了30%，这表明他的持股波动性很高，但他任职期间的所有回报率在“表现不佳”中都是一样的。

中国农业银行信息媒体成立于2015年6月。从每个季度的十大尴尬股来看，大部分属于中小股，而行业主要是半导体、led、信息媒体、文化娱乐、软件、新能源等。因此，在2016年和2018年的市场调整期内，基金经历了大幅下跌，分别为-23.01%和-28.56%，在2017年的牛市中仅盈利7.89%。此外，今年上半年强劲反弹期间，a股表现上升了27%。然而，累计净值仍然损失了近3美分。

中国农业银行的另一个新能源主题，累积跌幅较大，在成立三年多以来也损失了11.44%。目前，基金经理是顾，他也有三年多的经验，除了赵毅，他只参加了七天的管理。该基金也是顾管理的第一只基金，与其他两只基金一起管理，构成了落后的“三兄弟”，在工作回报和最大回撤方面都比差。

该基金近30%的累计回报率落后于基准。在过去的7年里，宋永安排名倒数第二

根据金正岩的沪深金融集团的数据，中国农业银行汇理旗下近30%的基金都有业绩不佳的基准，6只业绩不佳范围超过10%的基金中有5只是积极管理的股票基金，而业绩不佳的基准产品大多是债券基金。

截至8月26日，中国农业银行研究精选组合的累计回报率为21.51%，这似乎是一个不错的表现，但这是自其成立近6年以来的综合回报率，平均每年不到4%。该基金曾担任过两名业绩突出的基金经理。一是2013年11月5日至2017年3月20日凌晨由基金经理管理。

在三年多的清晨管理中，中国农业银行取得了44.61%的业绩，2017年3月21日以后，基金由赵毅管理。从两年多来看，赵毅的工作回报率为-16.76%。从赵毅的手术来看，情况确实令人担忧。例如，在2017年第二季度首次管理时，该基金的十大尴尬股票是杭新科技、康瑞医药、中兴通讯、一帆医药、中国建设、欧飞光、五粮液、嘉事堂、格力电器和工商银行。可以清楚地看到，医药股占据很大比重，其次是科技股和大盘股，而2017年继续引领市场的消费类行业只有五粮液和格力电器

毕竟，赵毅还“年轻”。到目前为止，他只做了两年多的基金经理。作为一名年轻的基金经理，频繁换手是一个常见的问题。在2017年第三季度十大尴尬股中，五粮液和格力电器已经消失，取而代之的是泸州老窖和贵州茅台，其余8只尴尬股中有3只是券商股，其余依次是科技股和医药股。

到第四季度，十大尴尬股已经改变了风格，不再是白酒股，取而代之的是平安、中智、中天科技、中航飞机等众多军品股，以及CRRC、中国工商银行等大盘股。在错误的市场条件下，赵毅导致农行研究精选组合第四季度净价下跌0.26%。总体而言，面对2017年的大牛市，该基金的利润仅为3.19%，远低于10.54%的平均水平。

根据数据，农行研究选择组合的绩效基准为65%×沪深300指数+35%×沪深总债务指数。然而，自近6年前成立以来，其累计表现不佳率为34.09%。

如果两岁的青少年还情有可原的话，那么作为中国农业银行汇理为数不多的资深人士之一，有着七年经验的宋永安管理着中国农业银行汇理的大盘股蓝筹股，但仅在成立九年后，其在“表现不佳”中的表现基准就达到了29.36%，这着实让人吃惊。

总的来说，中国农业银行汇理蓝筹早在2010年9月就成立了，至今已近9年，但累计回报率只有11.18%。宋永安以前的管理产品都属于指数基金，但中国农业银行汇理蓝筹是活跃的管理产品。

事实上，在宋永安于2015年底接管该基金之前，该基金经历过许多基金经理，但年度业绩一直不温不火，即使在2014年和2015年的牛市中，利润也是次等的。然而，宋永安在牛市后管理基金，没有积极管理的经验。他不得不说，业绩不佳也有一定的因素，但让没有积极管理经验的基金经理接管基金，还是表明中国农业银行汇理“缺乏”积极的股票型基金人员。

紧接在2016-2018年，毫无疑问，只有在2017年，业绩才有盈利。但是，从风格上看，虽然宋永安特别偏爱表现优异的龙头股票，并且全年都在平安、贵州茅台、万科等股票上重仓，但过度集中在银行业。2017年上半年，十大尴尬股中有六只是银行股，只是在2017年下半年才逐渐买入家电、光伏等股票，所以业绩增长了17.76%，但并不突出，更不用说接下来2018年的亏损了。

但是老兵的优势在于他知道如何坚持下去。从宋永安的管理风格到现在，他的流失率很低，他坚持绩优股。尽管目前表现不佳的基准是29.36%，但前景值得期待。

去年底，中国农业银行股份有限公司董事长于进因工作变动离职，总经理徐金超接任。今年5月，公司副总经理卫诗晋升为总经理，徐金超调任董事长。他们俩都出生在中国农业银行。卫诗自1992年7月起担任中国农业银行上海浦东分行国际部经理、办公室主任兼行长助理，自2002年7月起担任中国农业银行上海分行营业部副总经理，自2004年3月起担任中国农业银行香港分行副总经理，自2008年3月起担任中国农业银行汇力基金管理有限公司副总经理兼营销总监，自2010年10月起担任中国农业银行东京分行副总经理兼营销总监

本月初，卫诗表示，国内资本市场的现状是内部监管进一步规范化，对外开放进一步市场化。严格的监管要求是公募基金行业的风险底线，保障了公募基金的进一步增长和发展。的确，我相信公司的总经理卫诗也深受感动，因为今年，ABC的许多前高管都受到了处罚。

今年1月，青岛证监局决定对中国农业银行信息技术部原总经理徐华军实施市场禁令。8月2日，青岛市证监局对徐华军作出两项行政处罚，一是采取五年措施禁止徐华军进入证券市场，二是采取“责令改正，没收违法所得2387191.54元，并处罚款2387191.54元”的行政处罚。共没收477.4万元。据金正岩的沪深金融集团称，非法事实是利用未披露的信息进行股票交易。似乎除了股权产品的缺陷，农行还面临着内部风险控制的严峻挑战。