?“低频择时”专注价值投资 南方基金骆帅再出发

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郑锦沪深金融集团研究院宾洋/研究员苏果·李鸿/总编辑

最近，南方基金管理有限公司的子公司南方智睿混合基金已于8月21日开始发行，该基金计划由罗帅管理。

从以往的投资风格来看，罗帅是一个全面的赛车手，注重长期价值投资，注重高质量的具有可持续资本回报的龙头企业，善于投资具有长期竞争优势和空增长的企业，从企业利润的持续增长中获利，并以适当的方式控制风险。

根据银河证券的数据，截至2019年6月30日，罗帅管理的南方优先股自成立以来累计净增长率为171.70%，超过上证综指163.49%，近五年累计净增长率为153.93%，居同类第一。

优秀的基金经理开始关注价值投资

日前，南方基金宣布其南方智睿混合证券投资基金(以下简称“南方智睿混合”，基金代码:A类007733，C类007734)于8月21日正式发行。

据金正岩沪深金融集团介绍，南方智睿混合基金的股票投资占基金资产的50%-95%(港股通最高股票投资比例不得超过股票资产的50%)，属于偏股混合基金，其偏股属性使其对市场反弹更加敏感。仓位低至50%,高至95%,仓库调整空空间相对较大，有利于控制回撤。作为衡量股票和债券相对成本表现的指标，股票和债券的收益率在2018年底达到历史最高点，股票市场的下行受到空.的限制在这个时候，更合适的做法是推出部分股票产品，为牛市播下种子。

在投资策略上，在有效控制投资组合风险、保持良好流动性的前提下，南方智睿混合基金将通过对专业行业的深入研究和分析，努力实现基金资产的长期稳定增值，坚持以行业平衡为基础追求价值增长的投资风格，以较低的估值投资于高资本回报率的中高速成长型企业，并根据估值和行业趋势动态调整投资组合，避免单一行业“黑天鹅事件”造成的投资组合回撤。

南方智能组合的另一个优势是它的基金经理。据了解，该基金拟设立的基金经理是罗帅，他拥有清华大学管理科学与工程硕士学位。2009年7月，他加入南方基金，在研究部门担任研究员和高级研究员；自2014年3月至2015年5月，他担任南方基金和南方安信基金的助理经理；2015年6月至2019年1月，他担任南方价值基金经理；自2015年5月起，他一直担任南方高端设备基金经理；自2015年6月起，他一直担任南方增长基金经理；自2016年12月起，他一直担任南方优秀基金经理；自2018年8月以来，他一直担任南方共享经济混合基金的经理。

从以往的投资风格来看，罗帅是一个赛车手，注重长期价值投资，注重高质量的具有可持续资本回报的龙头企业，善于投资具有长期竞争优势和空成长性的企业，从企业利润的持续增长中获利，适度控制行业风险。

罗帅积累了10年的工作经验，具有很强的整体观念。他更喜欢挖掘本质比形式更重要的上市公司、优秀的历史业绩和强大的可持续性。他以平衡的方式控制回撤，并追求长期稳定的超额回报。在过去的投资管理业务中，约50%的超额回报来自行业配置，30%来自个股选择，20%来自流动性驱动的市场波动时机。

罗帅擅长在行业平衡的基础上投资于中高速增长、高资本回报率、低估值的企业，并根据估值和行业趋势动态调整投资组合。

投资风格稳定，市场高度兼容

根据罗帅在2015年6月管理南方优选成长混合a股的表现，罗帅具有与市场紧密契合的特点。

例如，在2015年下半年，在主板市场的调整下，许多基金的业绩大幅下滑，但南方优先增长混合基金的业绩在2015年下半年继续稳步上升。从当时的市场情况来看，中小企业的股票走势强劲，这与主板市场的上市公司明显不同。从2015年下半年的十大尴尬股来看，大部分都是中小企业，这也是他们能够逆势而行的主要原因。

2016年，a股普遍下跌，沪深股指跌幅均超过10%，全年中小企业和创业板跌幅均超过20%。今年，罗帅减持了南方优成长混合a股的股票资产头寸，使得全年净值仅下跌3.71%，远低于同类产品的平均表现和指数，显示出较强的稳定性和控制回撤的能力。这也为2017年的牛市打下了良好的基础。经过2016年的考验，投资者更加信任罗帅的管理能力。2017年初，基金份额出现净增长，增长势头持续到2018年。

凭借充足的弹药，罗帅渴望在2017年占领消费类股市场。他在家电行业的优秀上市公司和保险、医药、银行等行业的领先公司中担任重要职务。全年没有风格漂移和频繁换手，最终实现了30.69%的年度业绩增长。2018年和今年的演出再次复制了2016年和2017年之间的经典风格转换。

根据银河证券的数据，截至2019年6月30日，罗帅管理的南方优先股自成立以来累计净增长率为171.70%，超过上证综指163.49%，近五年累计净增长率为153.93%，居同类公司之首。

凭借出色的业绩，南方成长基金获得了多项大奖，包括2017年的“五年混合之星基金奖，均衡持续回报”，2017年的“五年开放式混合持续获奖金牛基金”，2018年的“五年开放式混合持续获奖金牛基金”，以及2018年的“最佳奖励混合基金”。

罗帅认为，在复杂的市场信号中，有必要把握最重要的趋势，消除一些短期噪声干扰。无论是经济增长下降，供给方改革推进，还是贸易因素受到干扰，都意味着大环境的约束更加严格，从而加速市场份额向行业龙头企业集中。

换句话说，在以前的经济环境中，“一帆风顺”是常态，许多小企业就像一条船，只要方向正确，总有机会超越它们。但当前环境复杂多变，风高浪快，大企业能更好的抵御风险，这是罗帅对当前趋势的判断。

目前，市场上各行业和上市公司的分化程度较高，可以找到许多质量优秀、符合选股标准但由于行业繁荣等暂时原因股价和估值较低的公司，这将是主要的投资方向。

坚持“低频计时”，并不断审查投资组合

与单个因素相比，罗帅更注重各种因素的匹配，如产业模式与企业竞争力的匹配、绩效与价值的匹配等。为了保持长期的可持续的资产回报，一个公司应该是“强大的”，也就是说，有竞争力的和“幸运的”，也就是说，在一个结构良好的行业中，竞争不是那么激烈。

一个有竞争力的企业，如果遇到优秀的竞争对手，不可避免地会变得聪明一会儿，奋斗一会儿。同样，一个低价值的企业，如果它的表现平庸，就不能达到期望的资本回报率，并且很难在很长一段时间内获得超出市场的回报。

在职位管理方面，罗帅相信“低频计时”。当市场估值出现一些极端值时，我们可以进行一些大的仓位调整，但大部分时间我们应该保持一个稳定的高位，因为股市整体上还是向上的，频繁的时机选择意味着我们希望经常“击败”市场，这是不合理的。行业配置相对均衡，单个行业的比重不会太高，但不会关注基准指数的行业构成，而是会关注一些长期超额回报的行业。

对于目前的市场，罗帅认为有两个特点最值得关注。首先，股权风险溢价处于历史高位。从大规模资产配置的角度来看，股票极具成本效益和配置价值；另一方面，行业股和个股之间存在巨大差异。除了大幅上涨的“核心资产”之外，仍有许多市场关注度较低的公司股价处于低位。一些暂时的因素改变后，其中一些将成为明天的“核心资产”。总之，无论从整体形势还是从结构上看，市场都有很多可提供的。

罗帅预测，市场可能会形成一条双主线，蓝筹股的价值和技术增长齐头并进。一方面，价值蓝筹股虽然有很大的超额收益，但在国际横向比较中仍有很大优势，可以持续吸引长期资金；另一方面，贸易冲突的加剧迫使国内科技企业加速成长，充分释放工程师在中国的红利。

从上一轮的峰值开始，中国经济的周期性低迷已经持续了20多个月，复苏可能随时到来。一些耐用消费品行业和相关配套行业值得特别关注，更确定的是它们能否与当前的市场趋势产生共鸣，如安全、半导体和消费电子产品。

站在当下，罗帅认为自己应该不断审视自己的投资组合，以防自己陷入一种心态，对一些上涨的股票变得越来越乐观。那些经得起挑战和审查的股票值得持有。此外，我们应该看到市场上仍然有很多股票处于低位，这反映出市场的关注度和期望值都很低，这往往意味着形势逆转时潜在的巨大回报，值得关注。

作为在mainland China成立的首批五家基金管理公司之一，南方基金在过去21年中不断为客户创造价值。截至2019年6月底，南方基金集团资产管理规模超过1万亿元，累计分红客户超过1110亿元，累计分红客户超过9747万。已发展成为国内产品丰富、业务领域全面、资产管理规模巨大的基金管理公司。