360金融科技业务暴涨10倍，来了解一下金融科技新时态

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Lead:目前，360 Finance刚刚超过14亿美元，其溢价空和空.发展公司尚未被市场挖掘这也为聪明的投资者创造了一个好机会。

8月23日，360金融(纳斯达克代码:qfin)发布了2019年第二季度未经审计的业绩报告。目前，360家金融科技服务机构的业务量逐月增长10倍，再次证明中国金融科技产业已经走出婴儿期，进入快速增长期。

为支持这一点，前几天还颁布了与金融技术相关的重工业政策:中央银行8月22日发布的第一份金融技术产业发展规划《金融技术发展规划(2019-2021)》，正式确定了金融技术企业作为技术服务出口企业的地位。

金融科技公司技术实力和平台价值的提升，加上政策的明晰，不仅为加快行业发展创造了新的机遇，也抛出了一个具有重大现实意义的命题:投资者应该如何评价这个新兴行业的从业者？

结合《360财经》的最新季度报告，笔者将深入探讨这一问题。

2001年季度报告中金融技术的新时态

根据财务数据，2019年第二季度，360财务实现收入22.27亿元，较2018年第二季度的9.79亿元增长128%。在非公认会计准则下，净利润为6.92亿元，比2018年第二季度的3.24亿元增长了114%。

收入快速增长的背后是配套贷款的快速增长。

360金融在2019年第二季度贡献了483.78亿元贷款，比2018年第二季度的212.77亿元增加了127%，比上一季度增加了17%。

360金融服务快速增长背后有三个支撑因素:一是360金融服务向科技服务模式的转变；第二，智能营销带来的效率提升；第三，业界领先的风险控制。

[1]收入结构转变为“科技服务”模式

第二季度，360家金融科技服务机构促成交易量大幅增长，单季度交易量就达到38亿元，占支付总额的8%，比上季度增长10倍以上。

事实上，观察许多金融科技公司的发展轨迹，我们可以看到它们都在强调其技术出口业务的增长。

例如，京东数码科技在2018年实现了全年盈利，其收入结构也发生了变化。其中，2018年，科技服务收入占2017年总收入的3倍。

这些都验证了科技服务模式的有效性和高增长性，也符合央行“规划”中的行业定位。

所谓技术服务模式，是指金融技术公司将所有风险转移给金融机构，不承担任何信用风险，只为合作伙伴提供数据分析和技术支持。

科技服务是360金融的下一个发展点。预计未来公司科技服务收入的比重将逐步增加。

2019年第二季度，360家金融机构的资本合伙人数量从第一季度的30多家增加到第二季度的60多家。在全部配套贷款业务中，金融机构占比85%，明显高于一季度的79%，在上市金融科技公司中排名第一。

[2]智能营销解决了传统的财务难题

据用户数据显示，第二季度累计注册金融机构360家，达到1.09亿家，同比增长96%，去年同期为5560万家；信贷用户1923万人，同比增长169%，去年同期为716万人。

客户数量的有效增长来自于360金融向传统金融销售的转变。

为了改变传统财务过于依赖重复人工操作进行营销的痛点，360财务部自主开发了一套dsp(需求侧平台)系统，将代理人从复杂的人工事务中解放出来，实现了营销环节的智能化操作。

Dsp系统收集了各种广告交易平台、广告网络、供应商平台甚至媒体的库存，可以帮助代理商用统一的界面管理一个或多个广告交易市场账户，大大减轻了人工和时间损失的问题。

值得一提的是，数字信号处理器系统可以准确地将受众定位到每一个人，而不是像传统媒体那样定位于某一特定人群；通过大数据演算，我们可以对不同人的肖像进行建模和分析，并找到arpu(每个用户的平均收入)高的用户。

这有效地解决了传统促销方式中点击率低但顾客成本高或顾客成本低但跟进效果差的问题。

除了智能风险控制和智能营销，360财务部还在信贷和收款环节建立了相应的智能系统，这里不再重复。

[3]智能风险控制解决了传统金融风险控制的痛点

财务报告显示，360财务超过90天的逾期率为1.02%。在风险控制的核心问题上，360金融相对于大多数同行而言具有内在的比较优势。

基于360集团的10亿台设备、5.15亿月用户、30多家第三方数据提供商、金融合作伙伴和用户行为数据，360财务部积累了丰富的风险管理能力和反欺诈实践经验。

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由360金融公司独立开发的智能风力控制引擎名叫阿格斯，它的名字取自希腊神话故事中的百眼巨人。意图是不言而喻的。

该风险控制引擎基于机器学习等人工智能技术，可以在整个贷款交易过程中自动生成决策。与传统金融模式下的人肉风险控制水平相比，它有着本质的演变。

其主要功能包括欺诈检测、初始信用评估、持续调整信用评估和收款策略决策。每项功能的实现都是基于成千上万人对大数据的智能判断，并以分数的形式生成个性化标签。

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例如，在“持续调整信用评估”的情况下，argus引擎将捕获并分析用户的会计行为、点击行为、推荐行为等。在第一次交易超过三个月后，在平台上生成一个行为得分(bscore)。Bscore将在用户交易时和每月月底重新评估，并将其发送给后续定价引擎，以考虑是否调整用户的信用额度或定价。

这种智能技术实际上已经升级和提高了金融业的风险控制水平:只需要39秒就可以生成平台贷款决策。

02金融技术公司估值的双重逻辑

作为一个新兴的前沿产业，金融技术目前还没有一个经过时间考验的评估体系。然而，在不同的估值方法下，存在巨大的估值差异。

即使是业内最常用的p/s(市场销售比)估值方法，也存在着不能客观反映企业经营状况的困境:不能只看收入来反映公司的成本控制能力，即使成本上升，利润下降，只要收入不变，估值也不会变。

事实上，对于金融科技公司来说，自身的盈利能力是决定合理估值的关键。同时，基于平台型金融科技企业的发展特点，估值应更加注重业务模式和用户规模。

在商业模式方面，市场上的金融科技公司主要分为融资、资产管理、支付、技术出口和平台。

例如，360金融是一家典型的基于平台的金融技术公司。360 Finance细分了数据智能技术的可扩展应用场景，并通过开发不同的应用场景，如滴答、未来市场、脉冲、电子洗袋和你好自行车，赋予不同行业以权力，全面涵盖不同场景下的金融服务。

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公平地说，在对基于平台的金融技术公司进行估值时，我们应该采用分部估值+实现溢价的逻辑。具体型号如下:

[1]基于业务逻辑的细分定价

支付业务:市场价值/有效交易规模，参考范围0.05-0.2x；；市盈率为25-30倍

融资业务:市值/贷款规模，参考范围0.2x-0.4x

资产管理业务:市值/资产管理规模，指0.02-0.18倍的渠道型机构区间

[2]基于清算逻辑的溢价

客户溢价:客户-情景-产品-利润

技术溢价:技术-产品-利润

协同溢价:客户-交叉产品-利润

在基于业务逻辑的第一次定价中，360金融在2019年第二季度的贷款总额为483.78亿元。参照0.2x-0.4x的范围，市场价值应该在100亿到200亿之间，即14亿到27亿美元。

在这一估值框架下，参照360金融目前约14亿美元的市值，它处于估值区间的下限。

从第二实现逻辑溢价和客户溢价的角度来看，360财务依赖于360集团的10亿台设备和5.15亿个月用户。

这个比例相当于蚂蚁金服所依赖的阿里巴巴移动终端的月寿命。

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在技术溢价方面，蚂蚁金融和360金融也引入人工智能作为科技手段，包括智能风险控制、智能客户服务、智能信用、智能收款等。

就协同溢价而言，360金融的核心产品是360借据，类似于蚂蚁金服盈利能力最强的花卉和贷款产品。与p2p借贷不同，360借记卡是一种助贷方式，借款资金主要来自工行、光大银行等大型金融机构的合作伙伴，资金合规性得到保证。

截至2019年6月30日，360金融累计借款人数达到1254万，同比增长167%，同比增长20%。此外，与1254万的贷款用户相比，360 Finance积累的1.09亿注册用户仍有很大一部分需要挖掘。

从客户、技术和协同溢价三个方面可以看出，360金融和蚂蚁金融具有基本趋同的逻辑。

这也意味着，尽管在业务类型和用户价值方面存在一定的差异，360金融公司的估值仍无法达到蚂蚁金融公司的1000亿英镑左右；然而，从每个分支机构业务的实现逻辑来看，它有可能更接近这个价值数十亿美元的行业领导者。

以上，对于360金融，这只是在14亿美元早期，其溢价空和开发空没有被市场挖掘。这也为聪明的投资者创造了一个好机会。

资料来源:arfgc/news-detail-19780