曼卡龙借国际化“贴金”收入九成来自浙江 毛利率畸高异于同行

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嘉树，沪深资本集团，研究院/唐研究员/编辑

2012年8月2日，浙江新海创业投资有限合伙企业(有限合伙)和浙江浙商力海创业投资有限合伙企业(有限合伙)与满卡隆珠宝有限公司(以下简称“满卡隆”)、孙松河和浙江万隆满卡隆投资有限公司签订了博奕协议..

2019年6月21日，曼卡隆以赌博协议再次突破资本市场。然而，此次上市后，曼凯龙仍存在一些问题，如R&D的“短板”实力和产品质量隐患。

作为一家珠宝零售连锁企业，曼卡隆多年来一直游离于资本市场之外。此前的上市之路遭遇“挫折”后，曼卡隆的“自我组装”最近再次对资本市场发起冲击。

在此次上市中，曼卡隆计划共融资3.58亿元，将用于营销网络拓展项目、设计和会展中心升级项目以及智能零售信息升级项目。然而，在过去的五年里，曼卡隆的收入和净利润的增长率呈现出“过山车”的趋势。

2014年至2018年，满卡隆的营业收入分别为9.99亿元、8.98亿元、7.5亿元、8.37亿元和9.2亿元，同比分别增长-10.13%、16.52%、11.69%和9.82%。

同期，满卡隆净利润分别为2364.29万元、3048.41万元、5578.34万元、4381.84万元和5503.91万元，分别增长28.94%、82.99%、-21.45%和25.61%

根据招股说明书，满卡隆的主要业务收入主要来自纯金首饰和镶嵌首饰，其主要产品为“三爱一钻”，即“爱尚金”、“爱尚轩”、“爱尚彩”和DIA首饰。

2016年至2018年，满卡隆黄金首饰收入分别占主营业务收入的59.91%、60.94%和60.65%，镶嵌首饰收入分别占主营业务收入的40.09%、39.06%和39.35%。

同期，满卡隆黄金首饰毛利率分别为17.56%、12.83%和13.56%，镶嵌首饰毛利率分别为39.13%、37.62%和41.11%。

值得注意的是，满卡隆镶嵌首饰的毛利率异常高于同行业。

2016-2018年，同行业上市公司浙江赢数珠宝有限公司(以下简称“赢数珠宝”)的苏进珠宝毛利率分别为7.75%、7.55%和6.44%；沈阳翠花金银珠宝有限公司(以下简称“翠花珠宝”)的毛利率分别为9.9%、6.02%和5.96%；周泰生珠宝有限公司(以下简称“周大生”)纯金珠宝的毛利率分别为20.08%、17.16%和19.92%。

同期，同行业上市公司获奖珠宝镶嵌首饰毛利率分别为32.55%、30.05%和36.81%；翠花珠宝镶嵌首饰的毛利率分别为36.24%、25.91%和31.33%；深圳市爱迪尔珠宝有限公司(以下简称爱迪尔)的镶嵌首饰毛利率分别为16.57%、15.06%和17.68%；周大生镶嵌饰品的毛利率分别为26.58%、24.83%和25.96%。

根据上述三家同行业可比上市公司的数据，2016年至2018年，满卡隆同行业可比上市公司的平均毛利率分别为12.58%、10.24%和10.77%，镶嵌首饰的平均毛利率分别为27.98%、23.96%和27.94%。

此外，位于浙江杭州的满卡隆正致力于成为“国际奢侈时尚品牌”，但其市场主要面向浙江省。

根据招股说明书，2016年至2018年，杭州、宁波等浙江省地区的收入分别占满卡隆主营业务收入的97.45%、95.64%和90.1%。

也就是说，浙江省的收入占满卡隆主营业务收入的90%以上，这显然是区域性的，或者说取决于浙江省的市场。

根据招股书，曼卡隆一直非常重视产品的时尚感和设计感，并不断追求创新设计作为其核心竞争力。但是，R&D投资占营业收入的比重低于同行业。

2016年至2018年，同行业上市公司老凤祥股份有限公司R&D投资总额占营业收入的比例分别为0.11%、0.1%和0.05%；R&D投资总额占周大生营业收入的比例分别为0.21%、0.26%和0.20%。R&D总投资占广东朝鸿基实业有限公司营业收入的比例分别为2.75%、2.76%和1.89%；获奖珠宝研发总投资占营业收入的比例分别为0.2%、0.07%和0.09%；R&D总投资占来神铜陵有限公司营业收入的比例分别为0.01%和0.11%；翠花珠宝R&D总投资占营业收入的比例分别为0.02%和0.06%；Adil的R&D总投资分别占收入的0.87%、0.54%和0.47%。

根据招股说明书，上述七家公司既是同行又是竞争对手。根据上述7家同行业公司的数据，2016年至2018年，R&D同行业投资总额与营业收入的平均比例分别为0.59%、0.54%和0.41%。

同期，曼卡隆的R&D费用分别占其营业收入的0.04%、0.05%和0.05%。

与其在森林里钓鱼，不如躲进网中。这一次，曼卡隆能给市场一个满意的“答案表”吗？仍然未知。