靠卖耐克阿迪年入超300亿 高瓴鼎晖加持百丽再谋资本化

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作为“下一代鞋王”百丽的体育事业，陶波国际近年来一直在赚大钱。

仅在两年内，高淳资本就以另一种方式将百丽国际推回资本市场。

据香港联合交易所9月8日披露，中国最大的鞋类零售商百丽国际的子公司陶博国际控股有限公司通过了香港联合交易所的上市听证会，美林、美国银行和摩根士丹利为其共同发起人。这意味着从贝尔国际公司分离出来的陶波国际公司将很快登陆HKEx。陶博国际是中国最大的运动鞋和运动服零售商，包括几乎所有的一线运动品牌。

值得一提的是，陶波国际的分拆和上市不能脱离其背后资本的运作和计算。早在2018年5月，彭博社援引消息人士的话说，百丽控股的大股东百丽资本和CDH投资考虑分拆百丽集团的体育业务，并在香港分别上市。

高燕资本和CDH投资也将获得巨大回报。根据香港上市公司宝盛国际(Bosheng International)23倍的市盈率，陶博国际的估值约为515亿元，比百丽国际私有化时约475亿元的估值稳步上升。

“百丽有三大业务:鞋类、运动和服装，它们处于不同的发展周期。鞋类业务正处于调整和转型时期，服装业务正处于发展初期，体育业务正处于快速发展时期。对于淄博国际来说，现在是上市的好时机，这有利于上市公司的健康发展。”纺织服装品牌管理专家、上海梁琪品牌管理有限公司总经理程伟雄说。

年收入为300亿英镑，其中近90%来自耐克阿迪

作为“下一代鞋王”百丽的体育事业，陶波国际近年来一直在赚大钱。

根据乔斯特·沙利文的数据，就2018年的零售额而言，陶博国际是中国最大的运动鞋和服装零售商，市场份额为15.9%。根据陶博国际的招股说明书，截至2019年2月28日，该公司已在全国30个省的268个城市开设了8343家直营店和1880家门店，由该公司的下游零售商经营。

在过去的三年里，陶波国际的收入和利润也逐年增加。2017-2019财年，其收入分别为216.903亿元、265.499亿元和325.644亿元，过去两个财年的增长率分别为22.4%和22.7%。同期，陶博国际调整后的年利润分别为15.38亿元、18.10亿元和22.37亿元。

从收入构成来看，陶博国际近90%的收入依赖于耐克和阿迪这两大品牌。根据陶博国际招股说明书，2017年至2019年，这两个品牌的销售收入分别占总销售收入的90.0%、89.4%和87.4%。

“陶博是中国最大的运动鞋和运动服零售商和服务平台。面对如此巨大的中国市场，陶博必然是国际体育品牌合作的首选。与其他国际品牌相比，耐克和阿迪仍然是中国市场上最受欢迎的两个品牌。基于消费者的消费意愿，耐克和阿迪占据了很大一部分业务收入。”程伟雄分析道。

然而，对于几乎涵盖所有运动品牌的陶博国际(Taupo International)，其销售业绩在一定程度上取决于耐克(Nike)和阿迪(Adi)这一事实意味着其隐藏的商业风险。陶博国际在招股说明书中还表示，其零售协议的期限通常为1-5年。如果未能与其品牌合作伙伴保持良好关系或续签零售协议，其自身的盈利能力和商业前景可能会受到严重影响。

然而，服装分析师马刚表示，由于陶博国际本身就是耐克阿迪最大的代理商之一，他们之间的合作在短期内不会有很大变化，这正是陶博国际的优势所在。据报道，陶波国际与耐克合作已有20年，目前是世界第二大零售合作伙伴和客户，而前者也与阿迪达斯建立了15年的战略合作关系。

陶波国际近年来似乎在积极改善这种状况。根据招股说明书，除了这两个主要品牌，陶博国际还与彪马，匡威，桂祖卡老虎，北脸和斯凯合作。截至2019年2月28日，除主要品牌外，其他品牌收入同比增长46.5%。

贝尔的《宝藏》和高燕的《牟阳》

陶博国际的分拆上市离不开高淳资本的运营和核算。

早在2018年5月，彭博社援引消息人士的话说，百丽控股的大股东百丽资本和CDH投资考虑分拆百丽集团的体育业务，并在香港分别上市。

当时，距离高燕资本领导百丽私有化只有一年时间。

2017年4月，百丽国际接受了主要来自高淳资本和CDH投资的收购方的收购要约，并以每股6.3港元的价格和453亿港元的总价格完成了香港股票的私有化和退市。就现金规模而言，百丽国际被收购，创造了HKEx历史上最大的私有化交易。

值得一提的是，当时高淳资本对百丽国际的领先收购甚至被市场称为“疯狂行为”。在大多数投资者眼中，百丽国际的发展前景是无望的。纽约一家大型对冲基金机构的香港分行主管表示:“我们对百丽并不乐观。”“如果只有Belle一个人，结果将是非常残酷的，电子商务对它构成了严重威胁。”

然而，在短短两年内，高燕资本和CDH投资以另一种方式将百丽国际推回到资本市场。

因此，高淳资本和CDH投资等私有化参与者也将获得巨大回报。根据香港上市公司宝盛国际的23倍市盈率(宝盛国际也是一家国内体育产品零售商和代理商)，陶博国际的估值约为515亿元，稳步高于百丽国际私有化时的约475亿元。

根据陶波国际的招股说明书，贝尔国际目前由museholdings(为私有化而成立)通过其全资子公司museb和musem拥有，museholdings最终拥有贝尔国际的所有业务(包括陶波国际)。缪斯控股分别持有Wise Venture、hillhouse hhbh和scbl 46.36%、44.48%和9.16%的股份。

通过渗透，明智的企业家精神直接或间接由百丽国际集团的高级管理人员控制，百丽国际集团是希尔豪斯有限公司的独家投资经理，希尔豪斯有限公司的最终控制人是高淳资本，高淳资本背后是鼎晖投资公司的投资者cdh投资公司。

“外界现在看到的可能是百丽目前的一些问题，但从高伟的角度来看，百丽有很多宝藏。他们提到的互联网概念，无论是c2m、快速时尚供应链还是无缝链接，唯一最有机会实现和创造新模式的公司实际上是百丽，也只有百丽。”高淳资本的创始人章雷曾在谈到百丽退市时表示。

现在，似乎百丽国际的第一个宝藏即将放射出金色的光芒。

风景下的挑战

尽管陶博国际在国内有利的运动鞋和服装市场上表现稳定并逐年增长，但其毛利率却出现了下降和收缩。

根据陶博国际的招股说明书，从2017年至2019年，陶博国际的毛利率分别为43.2%、41.6%和41.8%。在这方面，根据陶博国际招股说明书中的解释，这主要是由于当时运动鞋和服装零售业的库存水平比平时更紧，所以在销售产品时，制造商建议的零售价格折扣比平时低。

然而，与安踏、李宁等体育品牌相比，陶博国际作为零售代理的毛利率仍相对较低。例如，2019年上半年，安踏的整体毛利率为56.1%，而李宁的毛利率也达到了49.7%。

“这是产业链分工的结果，也是品牌和渠道博弈的结果。”马刚认为。

此外，陶波国际的新店数量也大幅下降。根据招股说明书，2019财年，陶博门店的净增长仅为41家，而2017财年和2018财年，该年门店的净增长分别为621家和697家。

据中国投资网(China Investment Network)报道，陶博体育的门店数量大幅缩水的原因在于，本财年关闭的门店数量大幅增加。2019财年，新开门店1415家，关闭门店1374家，同比增长45.86%。

在某种程度上，这意味着陶波国际平均每天关闭近4家店铺。

根据陶波国际的招股书，它不断寻找有吸引力的地方开设新店，谨慎地扩大店铺网络的深度和广度，通过升级和关闭低效店铺来选择现有店铺，优化直营店的结构，并在全国范围内实施数字化措施。

招股说明书显示，截至2017年、2018年和2019年2月28日，陶博国际门店的总销售面积分别增长了13.0%、11.4%和9.3%，相对较大的门店数量仍在增加。

与此同时，陶波国际也采取了不同的方法。为了接触和吸引潜在的消费者，实施新的服务以满足消费者不断变化的利益，陶波体育还涉足虚拟体育竞赛，如建立电子体育俱乐部，并在传奇联盟职业联赛中赢得永久席位和王者职业联赛的荣耀等。，并在中国建立了广泛而活跃的粉丝群。

“陶博国际通过多种场景参与消费体育需求的各个方面，提供各种体育服务，切入体育服务市场的轨道。很难将其定义为向新零售模式过渡的传统体育零售商。”程伟雄认为。