17家乳企中报透视：行业暗流涌动，伊利蒙牛千亿目标谁先达阵？

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中国乳业的竞争格局没有太大变化，伊利和蒙牛乳业的竞争态势仍处于胶着状态。然而，伊利的领先地位已经变得更加稳定，它有更好的机会率先实现1000亿元的收入目标。在二线和三线乳品企业奋力前进的同时，它们也在努力占据市场份额

《投资时报》研究员周云勋表示

2019年上半年，乳制品公司陷入了一个多事之秋。

科迪乳业(002770.sz)多次被深圳证券交易所查询，并被中国证监会调查，光明乳业(600597.sh)南京分公司最近也受到了奶人的牛奶压力。近年来，业绩迅速增长的澳友(1717.hk)遭到该组织的攻击。业内双头垄断企业之一的蒙牛乳业(2319.hk)也与君乐宝分道扬镳。

在暗流下，中国乳业的竞争格局没有太大变化。伊利(600887.sh)与蒙牛乳业的竞争局面依然停滞不前，二、三线乳业企业在取得进步的同时，也在努力争取市场份额。

在2019年中期披露后，《投资时报》的研究人员查阅了17家主要乳制品公司的a股和港股财务数据，发现与蒙牛相比，伊利的头位更加稳定，在收入、利润、销售费用和净资产收益率方面的领先趋势非常明显。二级乳品企业毛利率、净利润、销售费用占总收入的比例等指标状况良好。

伊利和蒙牛在2020年实现1000亿英镑的收入是一个大胆的声明。据行业分析人士称，鉴于伊利在市场份额和收入利润方面的持续高速增长，它将在蒙牛之前实现1000亿元的目标。

一线恒强二线迎头赶上

根据2019年中期报告，中国前三大乳业公司仍由伊利、蒙牛和光明乳业占据，三大乳业公司的半年度总收入均超过100亿元，分别达到450.71亿元、399.48亿元和110.90亿元，总收入同比分别增长12.84%、15.60%和3.36%。

值得注意的是，多年来在收入方面一直处于行业领先地位的伊利，并没有完全失去收入增长。从最近三年的中期报告数据可以看出，2017年至2019年半年的总收入增长率超过10%，分别为11.16%、19.35%和12.84%，在超大型行业的龙头企业中实属罕见。

三原(600429.sh)、澳优、新乳业(002946.sz)和现代畜牧业(1117.hk)2019年上半年总收入均超过20亿元，分别实现41.73亿元、31.53亿元、27.10亿元和25.74亿元。雅士利国际(1230.hk)。

黄石集团(002329.sz)、天润乳业(600419.sh)、妙可蓝多(600882.sh)、中地乳业(1492.hk)、唐嫣乳业(002732.sz)、科迪乳业和庄园牧场(002910.sz)的总收入分别实现

虽然除黄石集团外的其他16家乳品企业在2019年上半年实现了正增长，但如果我们看看最近三年的指标，我们可以发现只有三家乳品企业能够持续实现超过10%的半年度收入增长率。除了上述伊利股份，澳友和天润乳业是另外两家公司。

奥友是羊奶粉领域的领导者，近年来收入增长迅速，2017年至2019年的总收入增长率分别为35.73%、52.35%和21.44%。也正因为如此快速的增长，今年8月，该公司连续两次遭到蓝鲸资本的攻击。8月15日第一份出售空的报告发布后，奥友乳业的股价暴跌了20%。自那以后，该公司紧急暂停交易，并发布了三项澄清声明，其股价也出现了反弹。截至9月9日，澳友乳业的收盘价为每股12.24港元，较第一轮出售当日上涨26%。

此外，新疆乳品企业天润乳业的总收入增长率也连续多年超过10%，但38.42%、20.47%和13.42%的半年度增长率呈逐年下降趋势，收入增长略显疲软。

净利润方面，伊利和蒙牛乳业远远落后于其他乳业企业，半年度净利润分别达到37.81亿元和20.77亿元，而排名第三的光明乳业仅实现3.67亿元，三元股份达到1.84亿元。从前两家强势公司来看，伊利股份的利润仍接近蒙牛乳业的两倍，但这一趋势已经收窄。

就销售毛利率而言，前两家公司的领先优势并不那么明显。仅从2019年上半年开始，澳友、北门美和雅士利国际的毛利率均超过40%，分别达到52.07%、51.49%和44.01%。蒙牛乳业、伊利乳业、中国神木乳业、唐嫣乳业和新乳业也分别保持在39.09%、38.12%和37.02%。

销售净利润率方面，科迪乳业、唐嫣乳业、天润乳业、伊利和奥友2019年上半年相关指标均超过8%，分别为12.66%、9.90%、9.79%、8.49%和8.08%。

乳品行业一直是市场营销和推广中最具竞争力的市场，总公司越能发挥其规模效应。从2019年上半年的销售支出来看，蒙牛和伊利的相关指标均超过100亿元，光明乳业和三元的销售投资也达到了10亿元以上。

从销售费用占总收入的比例来看，总收入远远落后于伊利的蒙牛自2011年以来逐渐加大了成本投入。在2018年和2019年上半年，销售费用占总收入的28%以上，而伊利在《永远保持》中的销售投资比例也在25%左右。

然而，北门美和雅士利国际的这一指标远高于伊利和蒙牛。北门美2017年上半年至2019年上半年的销售费用分别占总收入的51.55%、36.13%和43.66%，雅士利国际的这一指标分别高达50.66%、37.97%和35.07%。两家公司销售费用的半年度投资在5亿元左右波动。

就净资产回报率而言，伊利股票再次占据榜首。从2017年上半年到2019年上半年，伊利股份的净资产收益率分别为14.68%、13.89%和14.18%，是唯一一家连续三年超过10%的乳制品企业。

伊利很有可能率先实现1000亿英镑的目标

通过观察17家乳品企业的半年度数据，可以看出，总体而言，乳品行业的市场结构没有太大变化，伊利股份继续巩固其作为乳品市场当之无愧的领导者的地位，在收入、利润和未来增长方面具有其他公司无法比拟的强大竞争力空.然而，蒙牛乳业的强劲追赶不可低估。他们都提出了在2020年实现1000亿收入的目标。在目前的情况下，谁将在触地得分中领先？

数据显示，2019年上半年，伊利股份实现收入450.71亿元，净利润37.98亿元；蒙牛乳业实现收入398.57亿元，净利润20.77亿元。就收入而言，两者之差超过50亿元；就盈利能力而言，它们之间的差异几乎是两倍。从子业务来看，伊利股份也在全面领先。

《投资时报》的研究员指出，今年上半年，蒙牛乳业的增长主要由两大业务驱动:液态奶和奶粉。液态奶业务收入331.1亿元，同比增长14.4%；奶粉业务收入42.4亿元，同比增长43.8%；冰淇淋业务收入21.9亿元，同比下降2.4%。同期，伊利主要产品的销售收入同比增长30%，如金典安木樨灯、欢乐天金领、乔乐子镇xi昌邑等。同时，新产品销售收入占比17.4%，比2018年增长2.6个百分点，电子商务业务同比增长31.94%。

一些分析师表示，蒙牛乳业今年上半年的收入增长得益于其强劲的促销策略。蒙牛新任总裁卢敏在2016年9月正式上任后，开始实施新的改革措施:修复毛利润、增强品牌实力、强化渠道下沉、弥补大产品的不足。自2017年以来，蒙牛的毛利率不断修复，在品牌实力和渠道薪酬方面取得了成绩。

然而，对于蒙牛来说，与伊利弥补收入差距将是一场持久战。

一方面，伊利的渠道网络更加详细。截至2019年6月，较早实施多阶段配送模式的伊利常温液态奶市场渗透率为83.9%，同比增长2.7个百分点，其中四线城市渗透率为86.2%，同比增长2.3个百分点。

另一方面，伊利国际化和多元化的布局更加完善。从雀巢和其他国际乳品巨头的经验来看，国际化是企业从大到强的唯一途径。以新西兰为主的全球资源网络、以欧美为主的全球创新网络和以东南亚为主的全球市场网络为伊利的国际化战略奠定了坚实的基础。

至于伊利，计划到2020年进入全球前五大乳制品公司，销售收入超过1000亿元，这意味着伊利的乳制品收入超过了世界领先的乳制品公司，包括恒天然、frieslandcampina、arla foods和saputo。从今年上半年超过450亿元的收入来看，伊利在2019年全年实现900亿元应该是一件很有可能的事情。在此基础上，2020年1000亿元的目标可以说是稳定的。

相比伊利的冷静，蒙牛显得有些急切。从蒙牛乳业上半年不到400亿元的收入来看，要实现1000亿元的目标，其2019年和2020年的复合年增长率需要在20%以上。这对蒙牛来说很困难，更不用说失去君乐宝了。

2010年，蒙牛斥资4.7亿元收购君乐宝51%的股权，到2018年，君乐宝实现收入130亿元。其中，君乐宝为蒙牛贡献收入66.3亿元，净利润3亿元，分别占蒙牛总收入和净利润的10%左右。

最近，蒙牛宣布将以40.11亿元的价格出售君乐宝51%的股权。交易完成后，蒙牛不再拥有君乐宝的任何股权。如果没有君乐宝的帮助，蒙牛乳业在2020年实现1000亿元的目标将更加困难。

独立乳制品分析师宋亮表示，君乐宝与蒙牛的分离将对蒙牛的收入产生影响。目前，国内乳制品行业已经形成两强竞争格局，市场竞争非常激烈。除了内生增长，行业并购也是蒙牛实现1000亿元收入目标的重要途径。

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