依赖国外经销商毛利率走低征和工业IPO或受原材料波动掣肘

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近年来，虽然政和工业的业绩呈上升趋势，但增速放缓，毛利率也逐年下降。尽管该公司提高了主要产品的价格，但并未抵消原材料价格快速上涨的影响

投资时报研究员于

青岛正和实业有限公司(以下简称正和实业)最近向中国证监会提交了招股说明书。

根据招股说明书，郑和实业此次发行的股份不超过2045万股。扣除发行费用后，募集资金将投入工业自动化传动部件生产线建设、发动机链条生产线建设和技术中心创新能力升级建设，总投资4.65亿元。

政和实业主要在R&D从事各种链传动系统的制造和销售。链传动因其传动比准确、传动效率高、传力大、适应性强、维护成本低等优点，被广泛应用于摩托车、汽车、高速列车、船舶、农业机械、工程机械等领域。

《投资时报》的研究员查看了公司的招股说明书，注意到近年来，虽然公司业绩呈上升趋势，但增速有所放缓，毛利率也逐年下降。对此，政和实业在招股说明书中表示，由于构成公司链条系统产品的带钢、轧辊、销轴、套筒等原材料均为钢材，钢材价格已成为影响主营业务毛利率的主要因素。由于2017年国内钢材价格持续上涨，尽管提高了主要产品的价格，但仍未能完全抵消原材料价格快速上涨的影响。

较低的毛利

政和工业原名青岛魁峰政和机械有限公司，成立于1999年10月9日。经过多年的发展，2013年12月13日，公司更名为青岛政和实业有限公司

根据招股说明书，2016年、2017年、2018年至2019年1月和3月(以下简称报告期)，公司营业收入分别为5.53亿元、6.67亿元、7.35亿元和1.54亿元，净利润分别为5401.77亿元。、4599.57万元、6829.16万元和1160万元。

《投资时报》的研究员在看招股说明书时注意到，政和实业收入增长的下降可能要追溯到其毛利率的下降水平。

报告期内，政和实业主营业务毛利率分别为30.24%、26.31%、26.12%和27.34%，呈逐年下降趋势。根据这一调查和行业，作为该公司的连锁系统产品的原材料，如带钢，辊，销和套管，都是钢材产品，钢材价格已成为影响主要业务的毛利率的主要因素。

由于2017年国内钢材价格持续上涨，尽管提高了主要产品的价格，但仍未能完全抵消原材料价格快速上涨的影响。2017年，征行业单位原材料平均成本为4.96元，较2016年的3.67元增长34.92%。2017年，产品平均单价为11.27元，较2016年的10.06元增长12.04%。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，为了有效控制成本，有必要提高行业集中度，实施大规模生产，从根本上控制生产成本。然而，目前中国链传动行业的特点是行业集中度较低，这种情况很难在短时间内改变，因此中国链传动行业可能有必要长期遭受原材料的波动。

按销售区域划分的征税收入分类和工业分销商模型

数据来源:招聘和行业招募说明书

分销模式收入取决于外国分销商

在车辆和农业机械的日常使用中，由于链条系统产品的自然磨损，并且车辆和农业机械的最终用户通常是分散的，这类产品具有大规模和分散的售后更换需求。因此，政和实业一般通过经销商向终端用户销售产品。

根据招股说明书，报告期内，公司经销商销售收入分别为3.4亿元、3.5亿元、3.47亿元和6642.38万元，分别占当期主营业务收入的62.82%、54.38%、49.46%和45.16%。

与此同时，《投资时报》的研究人员注意到，近年来，国内外经销商的数量和郑和产业销售额的比重都发生了很大的变化。

报告期内，公司国外市场分销商模型收入分别占48.46%、59.45%、67.48%和70.56%，而国内市场分销商模型收入分别占51.54%、40.55%、32.52%和29.44%。

对此，政和实业解释说，一方面，由于受国内摩托车禁令和限制的影响，国内经销车型的销售呈现小幅下降趋势；另一方面，在国外市场，包括南亚、东南亚、拉丁美洲和非洲在内的发展中国家和地区的摩托车公共交通基础设施相对薄弱，人口多，人均收入相对较低，且近年来摩托车数量增长迅速，加大了国外分销业务的拓展，导致公司在报告期内各期国外分销车型的销售逐渐增加。

数据显示，郑和产业海外市场经销商销售的品牌包括经销商品牌和公司自有品牌。然而，由于中国品牌在国外售后市场的知名度和认可度较低，政和实业主要通过国外本土经销商的品牌销售来从事外贸业务。

值得注意的是，当地经销商的大规模干预带来的最大风险是企业对市场的控制太弱。同时，它也可能对企业的市场控制权、议价能力和经营决策产生不利影响。这也是经销商管理被列为行业运营风险的一个重要原因。

我不确定我能不能再次享受优惠税率

作为一家高新技术企业，征费实业目前享受15%的所得税优惠税率。根据招股说明书，报告期内，企业享受的企业所得税收益分别为555.63万元、405.38万元、264.10万元和103.54万元，分别占同期利润总额的9.06%、7.85%、3.49%和6.55%。

值得注意的是，高新技术企业证书。:201637100300)将于2019年12月2日到期。

鉴于《高新技术企业证书》审核的具体过程，《投资时报》的研究员试图联系政和实业的相关负责人，但截至发稿时，尚未收到回复。

可以肯定的是，一旦未来高新技术企业的认定标准发生变化，或者招聘行业不符合《高新技术企业认定管理办法》的要求，就存在着招聘行业不能被认定为高新技术企业的风险，从而不能继续享受15%的所得税优惠税率，这将对其净利润的提高产生不利影响。