安联锐视冲刺IPO？毛利率逐年下滑赊销模式引发应收账款激增

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虽然毛利率的下降可以通过技术和产品质量来解决，但让安联瑞视更麻烦的是，应收账款的快速增加不仅暴露了其销售结算方式的弊端，还引发了经营现金流大幅波动的风险。

投资时报研究员于

近日，珠海安联瑞世科技有限公司(以下简称安联瑞世)向中国证监会提交了招股说明书。根据招股说明书，安联瑞世此次公开发行的股份不超过1720万股，募集资金主要用于安防数字监控产品产业化拓展、R&D中心建设、营销运营平台建设及补充营运资金等项目，总投资5.16亿元。

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安联瑞视成立于2007年，其主要业务收入主要来自前端摄像机、后端硬盘录像机和包装等视频监控设备的销售，占公司主营业务收入的99%以上。

得益于社会整体安全意识的提升，专业和消费类证券市场发展迅速，安联睿仕近年来的表现也有所提升。然而，其毛利率呈下降趋势，低于同行业可比公司。

虽然毛利率的下降可以通过技术和产品质量来解决，但让安联瑞视更麻烦的是，应收账款的快速增长不仅暴露了其销售结算方式的弊端，还引发了经营现金流大幅波动的风险。

毛利率下降，同行处于可比企业的底部

根据招股说明书，安联睿仕的收入利润近年来有所增加。2016年和2018年(以下简称报告期)，营业收入分别为5.45亿元、9.33亿元和9.57亿元；同期净利润分别为3471.55万元、7469.13万元和6638.32万元。然而，与2017年收入增长70%相比，2018年公司收入增长率仅为2.6%，净利润同比甚至下降了11%。

与此同时，安联睿仕的毛利率也逐年下降。

招股说明书显示，公司主营业务毛利率分别为22.28%、20.41%和19.69%，不仅逐年下降，而且低于同行业可比公司的水平。对此，安联睿仕解释了三个原因。首先，公司的主要客户是知名的消费品牌，他们主要是大量购买。公司在完成R&D和个别产品型号的设计后，可以继续大量销售，对这类战略客户的价格优惠很大。二是公司毛利率低的前端产品(包括包装中的前端产品)的销售比例逐年上升，整体毛利率下降。第三，安全视频监控的消费市场竞争激烈，为了推出性价比高的产品，公司的毛利率受到影响。

另外，投资时报的研究员发现，安防监控电子设备的升级周期较短，需要每3-5年甚至更短的时间进行升级，这需要技术力量来保证。然而，安联睿仕在R&D的实际情况并不乐观。

根据招股说明书，公司报告期内的研发费用分别为2332.77万元、3882.58万元和4437.96万元；分别占同期营业收入的4.28%、4.16%和4.64%。同股R&D费用和韩邦高新分别占12.72%、15.36%和14.45%、6.33%、3.53%和6.30%。R&D投资与同类企业的明显差异，使得安联瑞视难以扭转毛利率下降的不利局面。

对此，安联睿仕表示，未来，公司将在现有生产能力和市场网络建设的基础上，重点关注家庭、商业、社区、汽车等应用领域，进一步扩大整体市场份额，赢得更多国内外客户。

信用销售模式引发应收账款激增

虽然毛利率的下降可以通过技术和产品质量来解决，但应收账款的激增暴露了其销售结算方式的弊端。

招股说明书显示，报告期内安联睿仕应收账款余额分别为9646.38万元、12180.95万元和15141.98万元，呈上升趋势。2018年末，公司应收账款余额较2017年末增加24.31%。

安联瑞世的销售结算方式主要基于信用销售，根据与客户的业务往来、客户信用状况和合作历史，信用期为30，120天。随着销售规模逐年扩大，应收账款余额也随之增加。

2018年，应收账款同比增长24.31%。安联瑞世将主要原因归咎于该公司的主要客户lorex。根据招股说明书，去年lorex自身的资本周转率存在问题，导致其支付周期滞后。

值得注意的是，这种延迟付款不是偶然的。根据招股说明书，lorex占报告期应收账款余额的32.76%、15.12%和25.68%。作为一个大客户，如果未来lorex的支付周期滞后，显然会对安联瑞仕的业绩产生非常负面的影响。

在这方面，安联睿仕告诉《投资时报》，lorex是北美知名的安全视频监控设备品牌。2010年，公司与lorex签订了长期有效的销售合同，合作时间已超过9年，从未发生过长期拖欠。

现金流的过山车效应已经增强

应收账款的激增进一步加剧了安联瑞仕经营现金流的波动。根据招股说明书，报告期内，公司经营活动产生的净现金流量分别为3644.29万元、7864.04万元和3407.8万元，波动幅度较大。

值得注意的是，安联睿仕2018年业务活动产生的净现金流仅占同期净利润的50%，公司相关数据表现在偿付能力方面弱于同业。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，净营运现金流的大幅波动和收紧可能会对企业的偿付能力产生不利影响。

对此，安联瑞世向《投资时报》表示，报告期内，与同行业可比公司相比，公司流动比率和速动比率较低，资产负债率相对较高，主要是因为公司融资渠道单一，而同行业可比公司均为上市公司，融资渠道广泛，资本实力和财务状况较好。

安联睿仕进一步表示，2018年，公司应收账款余额增加，同时支付了更多的原材料采购和员工工资，导致经营现金净现金流量大幅下降。然而，根据2019年半年度报告，6月份公司收到的出口退税金额较去年同期有所增加，支付的原材料采购金额有所下降，因此经营活动产生的净现金流量上升至9535.12万元。