海澜之家业绩承压欲3.28亿出售爱居兔接盘方为公司原董事

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2019年上半年，海曙家园的收入增长率与去年同期相比大幅下降。净利润增长率为上市以来最低，经营活动产生的净现金流量同比下降40.60%。《投资时报》研究员王、

近日，被称为“男人衣橱”的蓝海家居(600398.sh)宣布，其全资子公司蓝海家居品牌管理有限公司(以下简称品控公司)计划以3.82亿元人民币转让其在江阴爱居兔服装有限公司(以下简称爱居兔)的100%股权。

据了解，爱居兔是蓝海之家的三大品牌之一，该品牌成立于2010年，定位为流行时尚女装品牌。去年6月，蓝海大厦投资14.34亿元开发爱居兔。然而，仅过了一年，它就被果断出售了。

自称是男式衣柜的蓝海之家，难道不适合时尚女装吗？

《投资时报》的研究员注意到，2019年上半年，蓝海大厦的收入增长率与去年同期相比大幅下降，净利润增长率为上市以来最低，经营活动产生的净现金流量同比下降40.60%。

同时，应收账款和销售费用创历史新高，销售净利润率创历史新低。88.42亿元的库存受到广泛关注，整体业绩增速明显落后于可比上市公司。

2014年4月，蓝海家园在凯诺科技借壳上市，上市初期市值接近450亿元。五年后，截至2019年9月25日，其市值仅为361亿元，缩水19.78%。

爱居兔的表演突然失败了

蓝海之家成立于1997年，是一家大型服装企业。其业务涵盖品牌服装的经营以及高端套装和专业服装的生产和销售。它拥有蓝海大厦、爱居兔和圣凯诺等服装品牌。其中，爱居兔专注于时尚女装，其产品分为三大系列:都市生活、都市办公和都市时尚。整体风格时尚而低调，赢得了现代女性的青睐。

根据年报，从2015年到2018年，爱居兔的门店数量从306家增加到1281家，增幅为318.63%。同时，爱居兔财政收入从3.05亿元增加到16.98亿元，增长456.72%。

然而，值得注意的是，在收入不断增长的背后，爱居兔的单店经营收入却在逐年下降。根据财务报告，2015年和2018年，爱居兔单店平均营业收入分别为105.56万元、130.63万元、118.85万元和85.7万元。从数据中可以看出，自2016年达到峰值以来，爱居兔单店收入一直在下降。

在这种情况下，截至2018年底，爱居兔仍实现净利润3.27亿元。

2019年，爱居兔突然遭受了损失。

根据公告，2019年1月和8月，爱居兔实现营业收入11.48亿元，净利润-2536.38万元。

《投资时报》的研究员注意到，截至2018年底，爱居兔的总负债仍为4.33亿元，但仅8个月后，总负债增加到7.12亿元，增幅为64.43%。

从2018年的3.27亿元利润到2536.38万元亏损，爱居兔也只用了8个月。截至2019年8月31日，爱居兔总资产为10.3亿元，净资产大幅下降50%以上。

爱居兔在这八个月里经历了什么？蓝海大厦未作详细说明，公司三名独立董事和保荐机构华泰证券均无异议发表了意见。

据业内人士透露，目前女装行业的趋势变化很快，对服装设计的要求越来越高。延续蓝海之家的运营模式，爱居兔很难跟上潮流，适应女装市场的竞争压力。

值得注意的是，2018年7月，蓝海发行了30亿元人民币的可转换公司债券，其中近一半用于在爱居兔建设办公楼和仓库。

创始团队接手后离开了

根据公告，置业拟将的股权转让给全资子公司赵、江阴市德合企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称德合管理)及江阴市置业投资有限公司(以下简称投资)。

其中66%的股份转让给赵，转让价格为人民币2.52亿元；15%的股权以人民币5700万元的转让价格转让给德合管理；19%的股权以人民币7300万元的转让价格转让给蓝海投资，三方的股权总值为3.82亿元。

公告显示，截至2019年8月31日，爱居兔在持续经营条件下全部权益的评估值为3.82亿元，比净资产3.27亿元高17.10%。

《投资时报》的研究员注意到，截至2019年8月30日，蓝海房产的估值为371.72亿元，比其净资产127.56亿元高出191.41%，远远超过爱居兔。

此外，《投资时报》的研究员了解到，该股权的所有受让人都是蓝海大厦的关联方。

本次股权的最大受让方赵，是创业团队元老，公司法人。他曾任爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理，蓝海家居有限公司董事..当大厦宣布股权转让时，赵也辞去了大厦董事职务。

根据wind数据，赵2018年年薪为120万元，期末持股数量达到565.52万股，仅次于董事总经理顾东生和董事长。

虽然他在府工作多年，但2.52亿元现金对赵来说仍然不是小数目，即使他的股份全部付清，也不会是这笔交易的零头。

德合管理是一家为此次交易临时成立的有限合伙企业。根据企业调查资料，其成立日期为2019年9月9日，合伙人为赵、监事龚。根据公告，其转让的15%股权将用于奖励爱居兔未来的核心经理和管理团队。

转让完成后，蓝海置业将通过蓝海投资间接持有爱居兔19%的股权。

公告显示，此次交易的完成将为蓝海大厦带来5600万元人民币的非经常性一次性投资收益，爱居兔不再纳入公司合并报表。

同时，蓝海家园宣布，去年爱居兔R&D办公楼建设项目和物流园区建设项目原计划募集资金总额14.34亿元，将转为永久性补充营运资金。

据业内人士称，出售爱居兔可能是蓝海证券交易所为保护上市公司股价而采取的一项防范措施。

一些财务指标令人担忧

剥离爱居兔有可能扭转局势吗？恐怕答案不一定。

2019年半年度报告显示，海曙家园实现营业收入107.21亿元，同比增长7.07%；归属于母亲的净利润为21.25亿元，同比增长2.87%；

尽管如此，它的收入和返回母公司的净利润似乎也在增加。然而，《投资时报》的研究员注意到，公司的收入增长率比去年同期下降了1.16个百分点，归属于母亲的净利润增长率比去年同期下降了7.33个百分点(上市以来的最低值)。

2019年上半年，同样生产男装的上市公司雅戈尔(600177.sh)实现营业收入31.56亿元，同比增长11.86%，实现净利润6.48亿元，同比增长6.90%；九王牧(601566.sh)，2019年上半年，营业收入13.53亿元，同比增长7.33%，归属于母公司的净利润3.25亿元，同比增长23.69%(近五年新高)。

此外，值得注意的是，蓝海大厦的经营现金流大幅下降，应收账款和销售费用大幅增加。风数据显示，2019年上半年，海曙大厦的经营现金流为4.99亿元，同比下降

40.60%，跌幅创上市以来新低；同期应收账款7.71亿元，同比增长64.39%；销售费用9.93亿元，同比增长29.47%。自上市以来，同期的增长率和金额均创下历史新高。

此外，2019年上半年，该公司销售净利润率为19.70%，也创下上市以来同期新低。在盈利能力的压力下，88.42亿元的库存不得不引起重视。

在今年4月的股东大会上，一些小股东质疑该企业的高库存问题，该公司董事长周建平表示，蓝海的商业模式很好，收入仍在增长。那些质疑库存问题的人会找到一家收入比我们高的公司，如果收入没有超过蓝海，他们就没有资格质疑我们。

值得一提的是，截至2019年上半年，蓝海大厦的商誉总额达到9.14亿元，比2018年底增长708.85%。