2个月折价10%抛售超7亿 这家近3000亿市值的消费大白马发生了什么

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[蔡联](上海，研究员周一成)了解到，9月25日，海天叶巍有两笔大交易，总成交额60.78万股，总成交额6065.24万元，平均成交额99.79元，折扣率10.02%。自2019年第三季度以来，海地叶巍已有22笔大宗交易，包括19笔折价交易和3笔溢价交易，平均折扣率为10.36%。这种高频率和大规模的折价大宗交易在过去几年里对该股来说是罕见的。

平安证券厦门国际金融中心证券营业部是减持数量最多的卖方营业部。8月2日至9月25日，营业部卖出631.5万股，累计卖出6亿元，平均折扣率10.5%。在此期间，折价大宗交易卖出745.5万股，累计卖出7.19亿元。

2019年9月，海天叶巍达到上市以来的最高价115.30元，市值超过3000亿元。当股价不断创出新高时，一方面，大投资者折价减持，另一方面，公司的基金份额在第二季度也大幅下降。根据中期报告的数据，海天叶巍基金的持股比例从第一季度的2.02%下降到1.64%，降幅为20%。

运营现金流急剧下降

8月中旬，海天叶巍发布了该公司2019年的半年度报告。公告显示，上半年收入101.6亿元，同比增长16.51%；上市公司股东应占净利润27.5亿元，同比增长22.34%。公司的三大核心产品——酱油、酱油和蚝油，一直保持稳定发展。公司的业绩与预期相符。

然而，有一个指标值得注意。今年上半年，海天叶巍业务活动产生的净现金流量为9.273亿元，同比下降37.75%；其中，第一季度下降更为明显，净营业现金流量仅为5307万元，同比下降88.31%。净现金流量的下降反映了公司经营能力的下降，一般认为是检测公司经营状况的同步指标。

同时，公司的库存也大幅增加，从2018年半年度报告的6.13亿增加到10.76亿，同比增长75%。同时，今年上半年的库存规模也达到了2013年以来的新高。

酱油行业饱和的高管经常减持股份

尽管该公司的半年度报告卡被认为与预期相符，但也有关于高管裁员进展的公告。根据公告，自2019年5月底至6月初，吴振兴、叶燕桥等五位高管减持股份73.8万股，占公司总股本的0.0272%。据统计，在过去的一年里，海天叶巍的高管们已经实施了30多次裁员，总现金支出超过1亿元。

公司高管被认为是掌握公司经营状况主要信息的主体。海地叶巍高管的频繁裁员是否意味着高管认为公司的股价表现超出了公司的实际经营状况？

根据国家统计局的数据，2017年中国酱油行业的产量为1001万吨，同比增长5.1%。与2008年至2017年10年间11.83%的复合增长率相比，酱油行业近三年的单位数增长率明显下降，整个行业的发展进入了一个相对稳定的时期。从终端市场来看，国内酱油市场也已经饱和。

突破酱油行业的市场瓶颈，重要途径是细分和高端。海天叶巍2018年年报也提到，近十年来，调味品行业的品牌企业日益壮大，市场份额进一步提高，产业集中度也发生了显著变化。该行业正处于产品不断细分、市场不断集中的成长期。

在估值方面，根据wind数据，目前海天叶巍的市盈率已经达到60倍，而日用消费品行业的平均市盈率是35倍，海天叶巍明显高于同行；与此同时，目前60倍的市盈率也处于历史高位，同样是大白马消费者的贵州茅台市盈率为37倍。