社会融资状况改善有助于改善市场流动性

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■李一举

2019年10月15日，中国人民银行发布的数据显示，m0同比增长4%，m1同比增长3.4%，m2同比增长8.4%，社会融资规模存量增速为10.8%，人民币贷款余额同比增长12.7%。这组数据的主要问题如下:

首先，m1和m2的增长剪刀差是稳定的，企业的投资力是稳定的。9月份，m1增速为3.4%，与上月持平，m2增速为8.4%，较上月高0.2个百分点。m1增长率的上升或下降反映了企业财务状况的充裕或紧张，9月份m1增长率的稳定反映了企业近期财务状况的相对稳定。m2增速的回升与9月份的RRR降息举措相呼应，表明反周期货币政策的效果开始显现。m1和m2的剪刀差为5%，略高于上月，与7月持平，反映出企业投资势头稳定。近期，国内经济运行存在下行压力，中美经贸摩擦仍存在不确定性。企业的投资行为更加谨慎。随着未来外部环境的逐步稳定，反周期政策的效果将逐渐显现，企业扩大再生产的意愿将逐渐增强。

二是信贷、企业债券和地方债券成为社会融资增长的主要力量，实体经济融资状况有所改善。9月末，社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%。其中，人民币贷款余额148.58万亿元，同比增长12.7%；公司债券余额22.64万亿元，同比增长13.7%；地方政府专项债券余额9.43万亿元，同比增长31.4%。信贷、企业债券和地方债务已成为社会融资增长的主要力量，这在很大程度上抵消了非标准融资对社会融资的拖累。同时，信贷规模和地方债务规模的增加也与近期稳定宽松的货币政策和积极的财政政策有关。

从结构上看，9月末人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.8%，同比增长1.1个百分点；公司债券余额占比10.3%，同比增长0.2个百分点；地方政府专项债券余额占比4.3%，同比增长0.7个百分点。在严格控制房地产信贷的政策背景下，人民币贷款比重上升，反映出实体经济融资状况有所改善，企业融资难问题逐步缓解。

第三，随着未来反周期政策的继续，其影响将会显现。近期“全面+定向”的RRR减息货币政策和提前发放地方专项债务额度，帮助宏观调控政策稳步增长。反周期货币政策的强化和积极财政政策信号的叠加更加积极，有利于经济主体扭转以往的悲观预期，增强市场信心。但由于2019年以来规模以上工业企业利润负增长，短期内经济下行压力加大，企业贷款规模难以快速增长，融资增速不太可能快速反弹。未来，随着反周期政策效应的出现和需求的不断提振，信贷增长率很有可能保持稳定增长。

(作者:中国银行研究院)