有人在华泰证券GDR上赚到大钱了吗？

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主角:只有少数人知道的gdr跨境套利的高端游戏。

在周一暴跌5.7%之后，华泰证券(sh:601688)终于在昨日(10月22日)企稳，收盘上涨2点。

华泰证券没有下跌，表明四个月前在证券交易所发行的gdr(全球存托凭证，每个gdr代表一定数量的海外公司发行的基本证券)的套利价差已经基本消失。

自华泰证券于2019年6月17日在联交所发行上市以来，市场上出现了一种新的套利行为，即通过证券借贷买入华泰证券，同时卖出华泰证券a股。

这种套利方式的核心在于华泰证券gdr可以赎回a股的特殊机制。如果你想知道这个谜，等作者慢慢告诉你。

01“在英国买入，卖出a股”的跨境套利

2019年6月17日，华泰证券(gdr)成功发行并在联交所上市，成为呼伦通机制下第一家西方存托凭证。

在证券交易所上市是一件好事。一个gdr代表10个a股，这很大程度上表明中国和英国韭菜是一家人。

然而，与沪港通不同的是，呼伦通给了华泰证券gdr一项权利，即可以将其换成a股，然后出售。

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根据上海伦通赎回规则，为了保护a股投资者的利益，专门设计了120天的赎回锁定期，即华泰证券gdr必须等待4个月才能在2019年10月17日转换为a股。

在a股交易中，广发华泰证券的发行相当于利用外资低价发行a股，而广发华泰换成a股则给了这些投资者溢价出售华泰a股的机会。理论上，在空，买卖之间存在轻微的无风险套利。

尽管苍蝇是肉，不管它有多小，但聪明的投资者发现了赚取更多利润的机会。具体的游戏是这样的:

鉴于上述赎回规则，就华泰证券而言，从理论上讲，如果一个合格的投资者在6月21日买入华泰证券的a股，然后在120天后将该债券换回a股，将会获得近40%的利润。

当然，考虑到运营中的摩擦成本，包括交换成本、交换成本和资本成本，空的实际利润不会高达40%

首先，在一般实践中。买卖a股的华泰和股票交易所华泰是分开经营的，这意味着资金/头寸应该在出售空a股的信贷账户中占用，资金也应该在他们购买的gdr中占用。因此，资本/头寸占用翻倍，因此收益率将减半至20%。

但如果它与经纪公司的资产负债表保持平衡，情况就会不同。然后，出售空华泰所需的资金/头寸可以直接使用购买的gdr，从gdr转移的凭证可以在结算时直接使用。这样收益率就不必减半。

第二，要让空华泰a股上市，需要内地证券公司的证券借贷合作，而证券借贷的成本和融资额度都不确定。

a股的制作/出借/出借成本一般为每年8.35%。9月初，银河仍有华泰优惠券可借，票面利率略高于正常水平，为10%/年。需要超过500万英镑的资产。

在这种套利策略中，你能得到多少也是一个风险。根据一些公司的测试，提供证券借贷的证券经纪人并不多，因此很难抓住这些证券，半个月内就有10，000股被抓住。收入大约是12%。

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第三，现实中有许多制约因素。

在gdr赎回程序中，首先取消gdr，然后存款人花旗银行将华泰证券a股交给英国跨境转换机构，最后英国跨境转换机构委托中国大陆券商出售华泰证券a股，然后将基金交给投资者。

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其中，赎回取决于跨境转换机构是否有足够的基础股票(即华泰a股)。事实上，转让机构可能有配额控制要求。

根据上海证券交易所公开信息，已完成跨境转换机构备案的英国跨境转换机构可从以下10家中选择(见下图)。

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就汇率风险而言，120天的汇兑差额可以通过远期外汇掉期或美元/人民币期货锁定。如果汇率没有锁定，随着人民币对美元的贬值，这四个月的成本将会是4个百分点左右。

时间风险不容忽视。套利空在120天内缩小或消失，可以通过gdr上涨或a股下跌来实现。如果两个价格不一致，那么这种套利策略将不会成功。

此外，外国投资者在将广发银行换成a股后获得人民币，他们需要将人民币兑换成美元并收回，但有明确的配额限制。

最新情况是，根据华泰GDR 10月18日的最终收盘价23.7美元，当华泰a股跌至16.75元时，空.没有套利

从目前华泰a股市场来看，这两天的最低价已经达到16.9元，现在已经反弹到17.578元。可以看出，价差已经降低到5%以下，市场已经基本消化了空所有的套利空间。

02深层影响:a股估值系统可能改变

广发华泰证券的发行确实有一种新的玩法——跨境套利，虽然这种方式存在多重风险，而且视觉实际操作收益率只有10%左右。这可能为投资者在未来的gdr发行中进行跨境套利提供思路。

需要投资者更多关注的是，这一事件背后的深层含义在于，随着对外开放的深入，更多的公司将在海外证券交易所发行全球存托凭证，这可能导致a股市场估值体系的全面变革。

伦敦等成熟市场的证券估值通常低于a股，这可能会推动a股估值更“理性回报”。

华泰证券(Huatai Securities gdr)的交易所套利现象，实质上反映了a股估值体系将与国际市场接轨的潜在预期。尤其是华泰证券，作为中央企业，起着风向标的作用。

以证券行业为例:目前，国内证券公司的平均市盈率为36倍，华泰证券的平均市盈率为26.3倍，普遍高于国外证券公司约14倍。

考虑到包括交易成本、交易成本和资本成本在内的套利成本约为5%，这意味着华泰证券a股与gdr的价差将长期保持在5%以内。

在华泰证券首个gdr的推动下，呼伦通的扩张迫在眉睫，中国企业新的海外融资渠道正在逐步形成。之后，许多公司将在伦敦开始gdr之旅:

今年8月，SDIC电力发布了中国证监会受理广发银行申请的相关公告；今年9月，中国太平洋保险公司宣布，9月23日，该公司已审议通过了有关广发银行发行上市的相关议案。

随着中国金融业的进一步开放，未来a股上市公司也不排除会以全球存托凭证的形式在其他国家的证券市场发行额外融资。在与国际市场不断融合的过程中，a股估值体系的演变只是微妙的。