ETF结算新机制上线一周 跨市场ETF迎来2.0时代

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《深圳证券交易所证券投资基金交易、申购和赎回实施细则》(2019年修订)已实施一周。业内人士指出，该规则优化了深圳交易所交易基金的交易结算模式，使跨市场交易所交易基金迎来了“2.0时代”。

深圳etf交易结算模式调整的主要效果有两个:一是增强了etf市场的流动性，进一步强化了etf产品的工具属性；二是简化etf运作模式，降低市场各方的运营成本和风险。最重要的影响是，跨市场股票etf赎回模式调整后，当天买入的etf股票可以当天卖出，当天赎回的股票可以当天卖出。投资者和做市商的份额以及资金使用效率都有了显著提高。

新的深圳跨市场etf是在上海跨市场etf的基础上发展起来的“2.0版”。上海证券市场的跨市场etf有两个限制:①T日未卖出的股票只能在t+2日卖出；②投资者赎回的资金(跨市场现金置换部分)在T日和t+1日不可用，而新的深圳跨市场etf突破了这两个限制，其规则是“①T日买入的股票可以在T日和t+1日卖出；②赎回etf所得资金可以在t日使用，也可以在t+1日支取。”因此，新深交所跨市场etf的日套利次数已经领先于上海跨市场etf，尤其是在“买入-赎回”循环套利效率方面，大大超过了上海跨市场etf。

这对日内高频交易客户意义重大。以私人投资者为例，由于价差套利可以快速实现，套利交易的风险降低，资金利用效率更高。同样，提供etf流动性的做市商也可以更方便地提供投资者所需的流动性，而规则障碍的消除将使空. ETF流动性大幅增加在套利投资者和做市商的支持下，大额甚至超大额的申购和赎回效率将大大提高，配置的机构投资者进出将更加方便。

交易结算模式的调整对深圳两个规模最大、流动性最高的etfs嘉实沪深300etf和嘉实沪深500etf产生了积极影响。风能数据显示，在新模式推出的第一周，这两个交易所交易基金的成交量分别连续五年创下纪录，高于上周。

其中，10月25日嘉实沪深300etf成交额达到4.75亿元，较上周日均成交额增长118.53%，并在新模式推出后的前四天基础上再次增长，而同类产品的成交额大幅下降，资金分流效果明显。

表1:嘉实300etf近期流动性回顾

注:1 .上周是10月14日至10月18日，本周是10月21日至10月25日；2.增长率的基准是上周日的平均营业额

图1:嘉实300etf最近的成交量表现

根据风的数据，嘉实多CSI 500etf在10月25日的成交量达到2.27亿元，较前一周的平均成交量爆炸式增长258.75%。除了机制调整之外，嘉实500etf流动性改善的另一个重要原因是其管理率仅为0.15%，托管率仅为0.05%，明显低于同类产品0.50%的管理率和0.10%的托管率。这是市场上最大的低利率CSI 500 etf。

表2:嘉实500etf近期流动性回顾

注:1 .上周是10月14日至10月18日，本周是10月21日至10月25日；2.增长率的基准是上周日的平均营业额

图2:嘉实500etf最近的成交量表现

新深证etf市场赎回效率的巨大优势不仅带来了流动性的大幅增加，还显著降低了etf在二级市场交易价格的折扣。以嘉实500etf为例，其折现率显著收敛。图3显示了最近3周拆分营业额的加权平均贴现率。随着新模式上线时间的临近，平均贴现率从-0.33%收敛到-0.26%，然后进一步收敛到-0.19%。这为投资者顺利买卖交易所交易基金带来了极大的便利。业内人士指出，随着投资者对新深交所跨市场etf理解的加深，“2.0版”跨市场etf旗舰品种的规模、流动性和折现率将不断提高，投资者体验将不断优化。

图3:嘉实500etf的贴现率显著收敛