增收不增利新样本：太极集团百亿营收仅千万利润三季报利润跌15%

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由于第一季度报告和中期报告的业绩略有改善，太极集团第三季度报告的业绩无法逃脱下滑的现实。销售费用持续上升，ace产品销量下降。资产负债率居高不下，销售净利润率较低。混合改革的进展尚不明朗

《投资时报》研究员王

太极集团的未来何去何从，是新任董事长李阳春面临的重要问题。

当马应龙(600993.sh)开始销售口红，黄碧儿(600436.sh)开始销售化妆品，云南白药(000538.sz)开始转变为骨科整体解决方案提供商，并且都取得了相对较好的效果时，太极集团的压力自然不言而喻，该集团仅宣布计划在2019年初进行混合改革。

也许理想应该是丰满的，但现实却是瘦小的。

10月22日晚，太极集团发布了2019年第三季度报告。报告显示，2019年前三季度，公司实现营业收入89.91亿元，同比增长16.12%；归属于母亲的净利润为1.24亿元，同比下降15.46%；扣除后的返母净利润为7900万元，同比增长4.43%；净资产的加权回报率只有3.69%。

是的，今年前三季度太极集团实现收入89.91亿元，扣除后净利润只有7900万元，仅为前三季度的0.88%。

此外，《投资时报》的研究员注意到，在过去的十年中，太极集团的收入从2009年的52.75亿元增加到2018年的106.89亿元，但扣除后的归母净利润却从1700万元下降到-8400万元，十年中有八年，扣除后的归母净利润处于亏损状态。

增加收入并不能增加利润，这似乎是太极集团从未走出的漩涡。

众所周知，太极集团是一家拥有太极奇志糖浆和太极藿香正气水两大王牌产品的企业，而由著名女演员林志玲代言的高端水产品太极水也在市场上广为人知。

那么，是什么导致太极集团在不增加利润的情况下增加收入呢？是什么导致它在十年内亏损？

ace产品销售下降

据了解，太极集团成立于1993年，是一家从事中西医药生产和销售的大型医药集团。拥有完整的医药产业链，如医药产业、医药业务、药材种植等。其单一产品藿香正气口服液以年销售额超过10亿元而闻名于世。

根据风能数据，从2009年到2018年的十年间，太极集团的营业收入从52.75亿元增加到106.89亿元，增幅为102%。但同期扣除后的净利润分别为1700万元、6800万元、1.33亿元、2.43亿元、1.72亿元、2.81亿元、5.36亿元、4.43亿元、6400万元和8400万元。可以看出，在过去的十年中，除了2009年和2017年，太极集团的净利润扣除后一直处于亏损状态，共亏损19.6亿元。

根据《投资时报》研究人员的年度报告，太极集团有两个销售额超过10亿元的品种，即注射用头孢唑肟钠(一宝十灵)和藿香正气口服液。

虽然公司在2019年中期报告和第三季度报告中没有披露这两种产品的销售情况，但根据2018年年度报告，注射用头孢唑肟钠0.5g(一宝狮岭)的销量达到2188万盒，同比增长11.02%；注射用头孢唑肟钠销量400万盒，同比增长11.43%；藿香正气口服液(10毫升*5*120)销售6592万盒，同比下降28.46%；藿香正气口服液(10毫升*10*70)销售4971万盒，同比下降10.93%。

从以上数据可以看出，只有注射用头孢唑肟钠(一宝时灵)保持正增长，而著名的藿香正气口服液则呈下降趋势。值得注意的是，藿香正气口服液的销量明显大于注射用头孢唑肟钠(一宝十灵)。

随着销售量的下降，这是公司的提价措施。根据太极集团2018年11月2日的公告，由于原材料价格上涨，藿香正气口服液的外观价格上涨了11%。对此，业内人士表示，太地集团的提价背后可能是对收入保证的考虑。

至于贡献了3亿多元收入的应急糖浆。根据2018年年报，应急糖浆(200毫升*40)销量达到1080万盒，同比下降15.4%；鸡汁糖浆(100毫升*60)销量达到1078万盒，同比下降22.51%。

此外，著名女演员林志玲的《太极水》已经出版了四年，并宣称将在五年内实现100亿元的销售目标。2015年、2018年和2019年上半年，按照权益法，分别向太极集团出资360.16万元、10.58万元、4.32万元、189.52万元和2.87万元。

据《投资时报》的研究员称，淘宝网上单价为12元/罐的太极水的月支付数量不足500，这已经成为太极集团业绩的一个小拖累。

高额销售费用

在太极集团高昂的总运营成本中，我们不得不关注其高昂的销售费用。

根据风能数据，2009年，太极集团的销售费用为6.26亿元，相应的销售费用比率为11.87%(销售费用与收入的比率)。2018年，太极集团的销售费用为28.94亿元，相应的销售费用率为27.07%。

根据《投资时报》审阅的太极集团年报，2018年，广告和推广费用占22.25%，市场维护和开发费用占52.17%。从以上数据可以看出，太极集团的销售费用主要用于营销和营销。

2019年第三季度报告显示，公司前三季度的销售费用为26.22亿元，销售费用率为29.16%。

此外，《投资时报》的研究员注意到，太极集团的收入从2009年的52.75亿元增加到2018年的106.89亿元，增幅为102.64%，销售费用从6.26亿元增加到28.94亿元，增幅为362.30%。显然，太极集团销售费用的增长远远超过收入的增长。

有趣的是，虽然太极集团已经花费了上亿元来推广它，但是从其王牌产品的销售数据来看，其宣传效果并不理想。根据风能数据，太极集团28.94亿元的销售费用在a股医药生物行业299家上市公司中排名第21位。

与高销售费用相对应的是较低的净销售利率。

根据风能数据，在过去的十年中，太极集团的最高净利润出现在2016年，为10.90%。2014年最低为-3.79%。在大多数年份，销售的纯利润率徘徊在5%以下。

此外，太极集团近十年净资产收益率不稳定，近三年呈下降趋势。数据显示，公司2016年和2018年的净资产收益率分别为76.11%、7.74%和2.27%，呈显著下降趋势。

另外，要注意公司的库存。2009年，太极集团的库存为8.44亿元，2018年，太极集团的库存达到27.74亿元，十年间增长228.67%。2019年前三季度，该公司的库存为28.65亿元，占其收入的31.87%。

财务管理和借钱都是正确的

像血液制品公司上海来世一样，太极集团也喜欢股票交易。

数据显示，2019年年中，太极集团实现净利润8900万元，同比增长64.07%；但扣除后的净利润为5400万元，同比仅增长2.56%。《投资时报》研究员注意到，公司本期非经常性损益为3500万元，其中持有交易性金融资产和债权的投资收益为3000万元。

事实上，2019年第一季度，太极集团通过持有交易性金融资产，为其母公司增加了6600万元的净利润。

然而，程也未能管理好自己的财务，导致他2018年净利润下降的一个因素是，他投资了两只股票:st Reid (600666.sh)和Solar Energy (000591.sz)，这两只股票下跌了50%以上。当年，太极集团根据市场价值与成本价的差额计提减值准备2.09亿元，净利润减少1.77亿元。

截至2019年年中，除上述两家上市公司外，太极集团还持有五家上市公司:交通银行(601328.sh)、浙江振源(000705.sz)、西南证券(600369.sh)、重药控股(000950.sz)和北京大学医药(000788)。其中，太阳能、西南证券和国药控股的仓位较高，分别占48.65%、22.81%和20.35%。

《投资时报》的研究人员指出，太极集团在10年里已经亏损了8年，但它仍然可以坚持在两个方面经营:第一，虽然总成本太高，无法盈利，太极集团继续有收入，收入会带来经营现金流；其次，太极集团可以从银行借钱。

以2016年、2018年和2019年前三季度为例，太极集团经营活动的现金流入分别为78.78亿元、81.92亿元、99.26亿元和84.07亿元；同期，借款收到的现金分别为42.05亿元、40.75亿元、48.99亿元和25.80亿元；

综上所述，借款获得的现金分别占经营活动现金流入的53.38%、49.74%、49.36%和30.69%。从以上数据可以看出，太极集团能够站住脚，一半取决于其经营现金流，而另一半则由银行贷款支撑。

2016年、2018年和2019年前三季度，公司现金及现金等价物净增加额分别为-2.03亿元、-1.07亿元、-4.7亿元和-1.27亿元。

此外，高资产负债率也反映了太极集团的盈利能力。

风能数据显示，自2012年以来，太极集团的资产负债率连续六年保持在80%以上，该指标最近分别在2018年和2019年第三季度下降到74.52%和74.38%。

然而，《投资时报》的研究员注意到，2018年1月，太极集团以每股1.536元的价格发行了1.3亿股，共募集资金19.97亿元，其中5.5亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，使其资产负债率有所回落，但整体比率仍然较高。

目前，云南白药混合改革已经完成，股权激励已经实施。哈尔滨医药股份有限公司(600664.sh)也在如火如荼地进行着，那么太极集团的混合改革还有多远？太极1000亿元的承诺还算数吗？

截至2019年10月28日，太极集团以每股12.63元收盘，总市值为70.34亿元。