飞鹤乳业赴港IPO锻造行业新标杆奶粉市场步入国产品牌主导新时代

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？贺飞乳业香港证券交易所在钟声敲响的当天进入倒计时。作为市场上领先的国内奶粉巨头，香港的ipo将成为中国奶粉市场进入由国内品牌主导的新时代的标志性事件

《投资时报》记者李宇辰

贺飞奶粉是1957年专门为中国人开发的，更适合中国婴儿的体质。对于中国的年轻母亲和普通消费者来说，这个口号给大多数人留下了深刻的印象。作为国内奶粉品牌的龙头企业，中国贺飞乳业有限公司(以下简称贺飞乳业)不仅得到了中国消费者的广泛认可，也吸引了资本市场投资者的关注。

10月29日，贺飞乳业宣布将在香港证券交易所进行首次公开发行(ipo)，计划发行8.93亿股股票，发行价从每股7.5港元到10港元不等，最高筹资89.33亿港元。

据《投资时报》记者采访，如果贺飞乳业以10港元的最高价格发行并成功上市，市场估值将超过893亿港元。这意味着贺飞乳业的首次公开募股有望成为HKEx今年发行的第三大新股，也有望创下港股乳业规模最大的筹资纪录。

值得注意的是，这次进入国际资本市场的贺飞乳业与以往不同。贺飞乳业是国内奶粉品牌的龙头企业，在经营规模、市场份额和利润表现上已经可以与国外品牌竞争。2018年，贺飞乳业收入超过100亿元，成为中国第一家收入超过100亿元的奶粉公司，远远领先于国内其他奶粉品牌，在国内外奶粉品牌中排名第二，市场份额为7.3%。

更重要的是，许多国际机构投资者向《投资时报》表示，贺飞乳业在港上市正是时候，这不仅有助于公司提升内部实力，进一步提升市场形象，也为公司持续扩张和潜在并购提供资金支持，保持稳定增长势头，更好地迎接中国奶粉市场进入国内品牌主导的新时代。

去香港证券交易所很受欢迎

根据计划，贺飞乳业将于10月30日开始发行股票，11月5日中午12点结束，11月6日定价。预计将于11月13日在HKEx主板正式上市。

对贺飞乳业来说，这不是它第一次与资本市场挂钩，也不是它第一次申请在香港交易所上市。

《投资时报》记者查询了相关信息，得知贺飞乳业成立于1962年，2003年5月登陆纳斯达克，成为中国第一家在海外上市的乳业公司；然后在2005年4月，贺飞乳业转移到纽约证券交易所的中小板市场；此后，由于私有化，退市申请已提交给美国证券监督管理委员会。2013年7月，贺飞乳业退市并完成私有化；2017年5月，贺飞乳业首次向HKEx提交上市申请，随后因收购美国营养公司维生素世界而暂停上市计划。

值得一提的是，贺飞乳业没有在此次ipo中引入基石投资者。对此，贺飞乳业解释说，主要是因为现在贺飞乳业的定价区间不高，希望股东结构更加多元化。

在许多机构投资者眼中，此举也显示了贺飞乳业对此次IPO的信心。据《投资时报》记者了解到的最新消息，虽然此次ipo没有基石投资者，但贺飞乳业的国际配售已于10月30日全面覆盖。

从目前的公开进展来看，具体超额比例要到定价和上市后才能最终确定，但此次ipo无疑吸引了投资者特别是国际机构投资者的极大关注。香港一家国际投资银行的一名人士告诉记者。

记者注意到，如果以10港元的最高价格发行并成功上市，根据公开发行股票占总股本10%的计算，贺飞乳业的市值将超过893亿港元。这意味着贺飞乳业有望创下港股乳业规模最大的筹资纪录。

上述国际投资银行家告诉记者，贺飞奶粉ipo之所以在此时引起投资者的极大关注，是因为中国作为全球增长最快的奶粉市场，即将进入一个由本土品牌主导的新时代。贺飞乳业目前是国内奶粉品牌的领导者，将成为该行业发展红利的最大受益者；其次，贺飞乳业自身的盈利能力、核心竞争优势和未来战略布局等优势受到投资机构的青睐。

对于贺飞奶粉来说，此次ipo是为新时代的资本扩张和品牌推广做准备；对投资者来说，这不是一个抢先进入中国巨大奶粉市场的机会，这个市场将发生根本性的变化。

分享行业和政策红利

根据公开数据，中国不仅是世界上人口最多的国家，也是迄今为止世界上增长最快的奶粉市场之一。根据第三方市场研究机构Jost Sullivan Consulting公司的报告，中国婴儿配方奶粉市场的零售价值从2014年的1605亿元增长到2018年的2450亿元，复合年增长率为11.2%，预计到2023年，这一数据将增长到3427亿元，复合年增长率为6.9%。

在此过程中，国内消费者对国产奶粉的信任逐渐恢复，以贺飞为首的国产品牌奶粉的市场份额不断扩大。据《投资时报》记者获得的数据，2018年国产品牌奶粉的销售规模为1070亿元，市场份额上升至43.7%，年增长率为21.1%。连续三年大大超过了国外奶粉的增长率，国产品牌奶粉的发展潜力巨大。

一位乳品行业的资深人士向记者指出，从目前的市场形势来看，越来越突出的是，国产品牌奶粉正孕育着第二次腾飞的机遇。这一方面来自于对国产品牌奶粉质量的日益重视。在营养配方层面，国内奶粉技术更新升级，消费者信任度不断提高；另一方面，政策持续支持国产品牌奶粉。自2014年以来，新政不断出台，以促进奶粉行业的健康发展。

记者了解到，自2014年配方奶粉并购重组方案发布以来，2016年开始实行配方注册管理办法，所有婴幼儿配方奶粉都进行了注册和严格控制，大量不符合要求的中小企业退出市场；此后，2018年出台了《关于加快奶业振兴和确保乳制品质量安全的意见》，今年6月，许多部门出台了《改善国产婴幼儿配方奶粉行动计划》，要求国产品牌婴幼儿配方奶粉的市场份额稳定在60%以上。

奶粉行业的这些新政策不断引入更高标准的行业准入门槛政策，辅之以更严格的监管措施，促使国内质量长期稳定、产品质量高的奶粉品牌脱颖而出，成为行业中的佼佼者。其中，具有规模优势的行业领导者贺飞乳业成为最大受益者。

得益于产业东风和政策红利，贺飞乳业在产品、品牌和渠道资源上不断积累优势，加速了价值释放，这一点在过去三年的一系列飙升数字中得到了最好的证明。

数据显示，贺飞乳业的收入已经连续三年突飞猛进。2016年、2017年和2018年，贺飞乳业分别实现收入37.24亿元、58.87亿元和103.9亿元，三年平均复合增长率为67%；净利润分别为4.06亿元、11.6亿元和22.42亿元，三年平均复合增长率高达135%。

值得一提的是，2018年贺飞乳业的收入超过100亿元，成为中国第一家收入超过100亿元的奶粉公司，明显领先于国内其他奶粉品牌。2018年，贺飞乳业在国内品牌中排名第一，市场份额为15.6%；在国内外奶粉品牌中排名第二，市场份额为7.3%。

高端产品已经成为增长的主要力量

《投资时报》记者对比了贺飞乳业过去三年的收入和净利润数据后发现，在高增长率的基础上，贺飞乳业的净利润增长率继续高于收入增长率。2019年上半年，贺飞乳业实现收入58.92亿元，同比增长34.37%，净利润17.51亿元，同比增长60.41%。净利润的增长率继续大大领先于收入的增长率。这一数据趋势表明，贺飞乳业健康成长，其收入增长主要是由于高附加值产品销量的增加。

根据数据，贺飞乳业的奶粉产品分为两类:高端和普通。

2016年至2018年，贺飞乳业高端产品销售收入从15.86亿元增加到66.58亿元，复合年增长率为104.89%，收入占比也从42.6%增加到64.1%。其中，高端产品的增长主要是由于超大型单一产品和超高端奶粉产品星飞帆系列。目前，邢飞帆贡献的收入从2016年的7.12亿元增加到2018年的51.08亿元，复合年增长率为168%；收入占比超过30个百分点，2018年达到49.2%。

2019年上半年，贺飞乳业高端产品收入同比增长39.91%，收入同比增长2.4个百分点。这表明高端产品正日益成为贺飞乳业的主要产品。

一位熟悉贺飞乳业的业内资深人士告诉《投资时报》，贺飞乳业在高端市场获得了大幅增长，并在一定程度上获得了定价权。这背后的原因是，公司继续专注于R&D和创新，并以最高质量和创新的产品组合保持其在市场中的领先地位。

数据显示，2016年至2018年，贺飞乳业分别投资1381万元、1470.5万元和1.09亿元，逐年增加。2019年上半年，R&D投资7840.5万元，同比增长103.62%，远高于同期收入增速，并翻了一番；R&D投资占总收入的1.33%，居行业首位。

目前，贺飞乳业是唯一参与国家863计划的婴儿配方奶粉供应商，并继续协助建立一个全面的中国母乳数据库。贺飞营养实验室与美国哈佛医学院bidmc医学中心一起成立，开展营养研究和教学活动；2018年，贺飞乳业还建立了中国第一个乳制品项目院士工作站，旨在打破行业核心技术壁垒，推动整个行业更上一层楼。

记者了解到，重启港交所ipo不仅将拓宽更多人民币的融资渠道，还将推动贺飞乳业的国内外业务发展。

根据最新披露的信息，贺飞乳业除了偿还海外债务和营运资金外，还将筹集10.0%的资金用于海外婴儿配方奶粉和营养补充剂；10.0%将为加拿大安大略省金斯敦工厂的建设提供资金，该工厂预计于2020年1月开始运营；5.0%将用于为维生素世界的业务扩张提供资金支持。此外，20%将用于潜在的M&A机会。

通过上市，贺飞乳业可以进一步巩固其作为一个可靠的婴儿配方品牌的市场领先地位。同时，得益于资本市场的大力支持，贺飞乳业将继续加大高端产品的创新研发，支持其进入高确定性、稳定增长的快车道。