联瑞新材客户空有“皮囊”真实性存疑 “科创”不足或依赖大股东

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嘉树，沪深资本集团，郑锦研究院/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

2019年6月，江苏李安瑞新材料有限公司(以下简称“李安瑞新材料”)被工业和信息化部认定为首批“小巨人”科技创新企业。

李安瑞新材料在一个“光环”中看着他们的背后，或者问题是“纠缠”。李安瑞新材料的净利润出现了“过山车”，客户要么是“皮包”公司，其销售数据的真实性令人怀疑。在“科创”实力不足的情况下，李安瑞新材料核心技术的专利与其大股东的专利相似，对大股东的依赖性明显，让人感到尴尬。

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首先，净利润是“坐过山车”，并不缺乏资金筹集资金“填补血液”

李安瑞新材料有限公司位于江苏省连云港市，曾是广东艺声科技有限公司(以下简称“艺声科技”)的控股子公司。2014年5月，艺声科技将其在李安瑞新材料的前身连云港东海硅粉有限公司(以下简称“东海硅粉”)36.36%的股权转让给李晓东。

自2014年以来，李安瑞新材料的净利润增长率呈现“过山车”趋势。

2014年至2018年，李安瑞新材料的营业收入分别为1.25亿元、1.22亿元、1.54亿元、2.11亿元和2.78亿元，2015年至2018年分别增长-2.37%、25.56%、37.31%和31.83%。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

同期，李安瑞新材料净利润分别为1890.63万元、1821.95万元、3270.9万元、4224.89万元和5836.65万元，2015-2018年分别增长-3.63%、79.53%和29.53%

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

2019年上半年，李安瑞新材料实现营业收入1.45亿元，净利润3519.4万元。

在业绩不容乐观的情况下，李安瑞新材料计划为硅粉生产基地建设项目、硅粉生产线智能升级扩能项目、高流动性高填充熔融硅粉扩能项目、R&D中心建设项目和补充营运资金项目筹集2.85亿元。

其中，李安瑞新材料计划利用募集资金2500万元补充营运资金，占募集资金总额的8.78%。

近年来，李安瑞新材料的资产负债率呈下降趋势。

2016-2018年和2019年上半年，李安瑞新材料的资产负债率分别为33.36%、36.33%、22.77%和22.02%。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

同期，李安瑞新材料长期贷款分别为600万元、2780万元、2480万元和2180万元；短期贷款分别为2195.4万元、2300万元、0元和0元；经营活动产生的净现金流量分别为2317.08万元、649.71万元、5568.53万元和3674.6万元；货币资金分别为3487.07万元、2011.51万元、8712.96万元和7380.88万元。利息支出分别为191.25万元、-99.22万元、265.64万元和79.7万元，利息支出占净利润的比例分别为5.85%、-2.35%、4.55%和2.26%；现金分红分别为345万元、1199.6万元、1199.6万元和1547.52万元；一年内到期的非流动负债分别为600万元、600万元、300万元和600万元。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

这意味着李安瑞新材料并不缺钱，筹集资金“补血”令人费解，其销售数据的真实性不容低估。

第二，顾客空有“皮肤”，销售数据的真实性令人怀疑

值得注意的是，李安瑞新材料的客户社保号是0，或者是一个“皮包”公司。

根据招股说明书，2017-2018年及2019年上半年，东莞董超新材料技术有限公司(以下简称“董超新材料”)为李安瑞新材料的客户，李安瑞新材料向董超新材料销售球形氧化铝粉和硅微粉，销售额分别为260.56万元、966.67万元和433.72万元。

据董超新材料官方网站，董超新材料也生产球形氧化铝粉末。然而，董超新材料公司从李安瑞新材料公司购买了球形氧化铝粉末，这令人难以置信。

根据市场监督管理局的数据，从2016年到2018年，董超新材料的社保号分别为3、8和0。

也就是说，2018年，李安瑞新材料对董超新材料的销售额达到近1000万元，但董超新材料的社保员工人数为0人，或者他们没有能力提供如此规模的订单，所以李安瑞新材料的销售额受到质疑。

除了上述问题，李安瑞新材料科技实力的不足也值得关注。

第三，60%以上的员工学历偏低，“科创”力量不足

作为国家高新技术企业，李安瑞新材料的科技实力令人怀疑。

根据招股说明书，截至2019年6月30日，根据员工构成，62.96%的李安瑞新材料员工具有中专以上学历。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

此外，李安瑞新材料的R&D费用比重低于同行业。

2016-2018年和2019年上半年，李安瑞新材料R&D费用分别为712.53万元、827.32万元、1055.5万元和627.39万元，分别占营业收入的4.64%、3.92%、3.8%和4.32%。

与同行业可比上市公司相比，江苏太平洋应时有限公司R&D费用占营业收入的比例分别为2.96%、2.99%、3.48%和4.47%；湖北飞利浦应时玻璃有限公司R&D费用占营业收入的比例分别为5.63%、6.47%、6.64%和7.24%；R&D费用分别占山东国慈功能材料有限公司营业收入的6.76%、6.08%、5.74%和6.39%

根据上述三家可比上市公司的数据，李安瑞R&D费用占营业收入的行业平均比例分别为5.11%、5.18%、5.29%和6.03%。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

不仅60%以上员工的学历是中专或以下，而且R&D费用的比重低于同行，李安瑞新材料的“科技”实力不足。

四、若干专利发明人由大股东任命，核心技术还是依靠大股东

根据金正岩集团的进一步研究，支持李安瑞新材料核心技术的专利发明人可能由其大股东任命。

根据上海证券交易所的数据，艺声科技于1998年10月28日上市。截至招股说明书签署日，即2019年10月28日，艺声科技是李安瑞新材料的第二大股东，持股比例为31.02%。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料招股书

根据招股说明书，曹、阮建军属于科技，为保护股东利益，被任命为新材料有限公司董事或高级管理人员。

公开转让书和招股说明书显示，1995年至2002年，闫建军在艺声科技处、生产处、技术中心和董事会办公室工作；2002年8月至2014年8月，他担任综合管理部经理、质量管理体系代表、副总经理兼东海硅粉总监；2014年8月至2018年6月，他担任李安瑞新材料公司董事；2018年6月离开李安瑞新材料后，他仍是艺声科技的员工。

制图:《郑锦研究》沪深资本集团数据来源:李安瑞新材料公开转让书及招股说明书

招股说明书显示，阮建军在担任李安瑞新材料董事期间是艺声科技的员工，与艺声科技有劳动合同关系。

此外，1996年7月至2003年4月，曹在科技担任工匠、科长、工长、工艺主管；2003年5月至2014年7月，他担任东海硅粉技术质量部副经理、制造一部经理、品管部经理、技术部经理、副总经理兼总监；自2014年8月至今，他一直担任李安瑞新材料公司的董事、副总经理和技术中心经理。

根据说明书，与李安瑞新材料核心技术相对应的专利包括低热膨胀系数电子级覆铜板用超细硅粉的生产方法、汽车蜂窝陶瓷载体用超细熔融硅粉的制备方法、大型集成电路基板用电子级超细e-玻璃粉的制备方法、防粘硅粉球化煅烧炉膛壁冷却装置， 输送物料均匀的超细硅粉球化煅烧喷嘴装置、二氧化硅粉体垂直火焰球化煅烧炉、超细干粉除铁装置等。

根据国家知识产权局的数据，阮建军参与了上述七项专利的发明。

根据说明书，与李安瑞新材料核心技术相对应的专利包括低热膨胀系数金属覆箔板中的填料及其制备方法、绝缘良好的金属覆箔板中的填料及其制备方法、应时材料电导率的检测方法、圆形结晶硅微粉的制备方法、窄分布熔融硅微粉的制备方法、高端覆铜板用球形硅微粉的制备方法以及球形硅微粉的螺旋加料装置。

巧合的是，根据国家知识产权局的数据，上述7项专利都是曹发明的。

同时，截至招股说明书签署之日，即2019年10月28日，新材料拥有18项发明专利，不难发现上述专利参与了发明人的情况，其中9项是曹或阮建军发明的。

不仅许多核心技术的专利发明人是由大股东任命的，而且他们的专利内容与大股东的专利内容几乎一致的问题也不可低估。

5.支持核心技术的专利与大股东“相似”，或者不是偶然的

事实上，支持李安瑞新材料核心技术的专利可能包含在艺声技术的专利中。

根据李安瑞新材料核心技术之一“原材料优化及配方技术”的说明书，相应的专利包括“一种低热膨胀系数金属复合板中的填料及其制备方法专利”。

根据国家知识产权局的数据，上述专利由李安瑞新材料于2013年7月2日申请。

本专利的目的是提供一种复合二氧化硅非晶共晶粉末填料，针对使用硅粉填料制作金属包箔板后热膨胀系数大的问题。本发明提供的填料复合二氧化硅共晶粉不仅改善了电子基板的加工性能，而且使制备的金属包覆箔片具有较低的热膨胀系数。

同时，2013年7月2日，艺声科技还申请了低热膨胀系数热固性树脂组合物、预浸料和金属包覆箔板的专利。

本发明的目的是提供一种热固性树脂组合物，该热固性树脂组合物是针对目前使用的树脂液制造后金属箔涂布板的热膨胀系数大的问题。本发明提供的热固性树脂组合物不仅改善了电子基板的加工性能，而且使制备的金属包覆箔片具有较低的热膨胀系数。

其中，用于金属覆层箔板的热固性组合物包含热固性树脂、固化剂、促进剂、复合二氧化硅非晶共晶粉末等。

值得注意的是，艺声科技专利提供的热固性树脂组合物是通过添加复合非晶二氧化硅共晶粉末填料制成的，使得制备的金属包覆箔片具有较低的热膨胀系数。

有趣的是，李安瑞新材料专利中的复合二氧化硅非晶共晶粉末填料与艺声科技专利发明中的复合二氧化硅非晶共晶粉末填料的重量百分比是一致的。

根据国家知识产权局的数据，在艺声技术的低热膨胀系数的热固性树脂组合物、预浸料和金属覆层箔板的专利中，复合二氧化硅非晶共晶粉末包含以下重量百分比的组分:57-70重量%的二氧化硅，例如58重量%、61重量%、64重量%、68重量%、69重量%等。和15-15重量%的氧化铝。例如16重量%、19重量%、22重量%、26重量%、29重量%、32重量%、34重量%等。、以及氧化镁+氧化钙≤40wt%，例如6wt%、8wt%、10wt%、14wt%、16wt%、18wt%、22wt%、24wt%，例如0.1wt%、0.5wt%、0.8wt%、1.1wt%、1.3wt%、1.6wt%、1.8wt%、1.95wt%等。

在李安瑞新材料专利中，公开了一种低热膨胀系数金属包层箔板中的填料及其制备方法，所采用的技术方案包括金属包层箔板中的复合二氧化硅非晶共晶粉末填料，其重量百分比为:二氧化硅57-70%，如58%、61%、64%、68%、69%等。、和二氧化硅。例如16重量%、19重量%、22重量%、26重量%、29重量%、32重量%、34重量%等。、以及氧化镁+氧化钙≤40wt%，例如6wt%、8wt%、10wt%、14wt%、16wt%、18wt%、22wt%、24wt%，例如0.1wt%、0.5wt%、0.8wt%、1.1wt%、1.3wt%、1.6wt%、1.8wt%、1.95wt%等。

制图学:郑锦沪深资本集团研究资料来源:国家知识产权局

此外，由艺声技术公司获得专利的具有低热膨胀系数的热固性树脂组合物、预浸料和金属包覆箔的具体实施方式如下:实施例1填料a1-a4的制备、实施例2树脂组合物的制备、实施例3通过本发明和比较例制备的具有填料的覆铜板的制备、以及实施例4覆铜板的性能测试。

制图学:郑锦沪深资本集团研究资料来源:国家知识产权局

李安瑞新材料专利关于低热膨胀系数金属覆铜箔板中填料及其制备方法的具体实施方式如下:实施例1填料a1-a4的制备，实施例2树脂组合物的制备，实施例3用本发明和比较例制备的填料制备覆铜板，实施例4覆铜板的性能测试，与艺声技术专利基本一致。

制图学:郑锦沪深资本集团研究资料来源:国家知识产权局

以上种种迹象表明，李安瑞新材料的核心技术可能依赖于其大股东艺声科技。

如果你尽你最大的努力去钓鱼，你不会得到它，但是明年将没有鱼了。业绩增长是“弱”的，客户是“包”的公司，而实力还是不足的科创。李安瑞新材料如何保证未来的成长能力？仍然未知。