恒邦股份：超跌矫枉过正，国改赋能迎新生

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黄金价格中长期上涨已经确立，易涨难跌趋势稳定

自2019年以来，黄金价格逐渐进入上涨通道。主要有三个原因:

首先，美国经济正在逐渐放缓，美联储的宽松预期很高，实际利率和名义利率竞相降低，这对推高金价起到了决定性作用。2019年上半年，美国pmi、核心cpi、新订单和就业等宏观广谱数据继续走软，期限利差上下颠倒程度继续加深，通胀预期继续下降，表明美国经济放缓。美国10年期实际利率降至3%以下，甚至连美国国债收益率也自2007年以来首次出现上下颠倒。上一次颠倒发生在2005年，随后爆发了全球金融危机。

其次，全球央行都在争夺宽松政策，流动性开始增加。在美联储“换鸽子”的背景下，全球央行开始了竞争性宽松模式。据我们统计，2019年上半年，包括澳大利亚、俄罗斯、印度等国家在内，10家央行共降息11次，全球货币流动性持续宽松。

第三，美国与其贸易伙伴之间的关系紧张，美伊之间的地缘政治危机正在出现，英国退出欧盟在英国和欧洲的不确定性，甚至英国国家的独立等政治和经济问题仍悬而未决。中东地区的中奖号码已经进入激烈争夺阶段，黄金的避险属性也变得突出。

国家改革和赋权，恒邦欢迎新生

2019年3月，江西铜业宣布计划通过协议转让恒邦29.99%的股份，成为公司的控股股东。江西铜业明确表示，恒邦股份将作为未来黄金板块的发展平台，江西铜业及其控股股东的优质黄金板块资产将注入上市公司。根据江西铜业2018年度报告的公告，截至2018年底，江西铜业100%所有权的已确认资源储量约为289.6吨黄金；白银8715.8吨，同比下降10.83%。江西铜业和其他公司控制的金属资源储量约为52吨黄金(基于公司股权)。其中，自有非伴生金矿资源有望注入。

此外，江铜上任后，公司有望获得财政支持。自上市以来，该公司几乎每年都要投入生产。在业务扩张的同时，公司的融资方式单一，导致公司的资产负债率处于行业领先地位。作为民营企业，按基准利率计算，资本成本上升约30%，年财务费用为2.5-3亿元。收购江西铜业后，公司转型为国有企业，有望降低财务费用。根据70亿元的计息负债，每年可减少约5000万元的财务开支。

基本面是坚实的，超卖是过度的

该公司的黄金储备约为120吨，预计未来将继续增加。公司在山东省烟台市牟平区的矿山主要有拉兹沟金矿、上珠车金矿、料上金矿、哈沟山金矿、富路地金矿、东道口金矿等。此外，山东省栖霞市控股子公司栖霞金星矿业有限公司(7个采矿权和19个探矿权)拥有16个黄金采矿权，总面积15.31平方公里；拥有21个探矿权，总面积62.48平方公里；已探明的黄金储量约为120吨。公司仍在积极开发黄金资源，未来黄金资源有望继续改善。

目前，公司自产资金规模较小，年产量约2吨。原材料以采购为主，自产资金仅作补充。随着辽上金矿扩边扩能采选建设项目的建设和投产(采选建设规模扩大到90万吨/年，年产金精矿8.38万吨，平均金品位31克/吨)，预计公司自产金产量在2021年和2022年将翻一番。

R&D的高额投资铸就了核心技术，公司的毛利润和净资产收益率处于行业前列。R&D投资占公司营业收入的比例一直保持在3%以上。近两年来，公司加大了资源综合回收利用能力的投入，精矿综合冶炼回收率不断提高，公司综合毛利率和净利润均有整体增长，尤其是黄金业务。总的来说，由于原料适应性强，公司生产一吨黄金，比同行目前的黄金价格高出7-8%。毛利率自2015年以来稳步提高，2018年达到11.24%，同比增长2.58%。2018年4月，稀有贵金属综合回收技术改造项目一期投入运行。2019年，计划实现毛利7500万元。

2007年，公司引进了富氧底吹熔炼制锍捕金技术，使公司掌握了火法冶炼的核心技术。目前，公司的黄金冶炼主要基于火法冶金技术。与湿法相比，火法冶金技术环境污染小(无氰化物排放风险)。在环境保护不断加强的背景下，公司凭借火法冶金技术在同类黄金冶炼企业中有了第一次机会。

今年以来，在黄金期货和现货的快速上涨下，a股黄金板块也出现了大幅上涨。到目前为止，恒邦和山东黄金两大龙头股票一直保持着50%以上的涨幅，但自8月份以来，随着黄金时期当前价格的下跌，个股经历了大幅回调。与增减率相比，期货调整率只有3.5%左右，但黄金股的调整率是期货的10倍以上，调整幅度最大。如果上图中两大黄金期货指数的年均涨幅为18.62%，恒邦股份和山东黄金的年均涨幅分别为2.72倍和2.88倍，但调整幅度分别为4.96倍和7.35倍，其中恒邦股份的超卖程度明显最大。

随着上述黄金推力的不断加强，未来空恒邦公司在国际、行业和公司力量的支持下能有多少下降？或许聪明的投资者已经开始用脚投票了。