倚重ETF却产品分化严重

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照片由maksym kaharlytskyi在unsplash上拍摄

艾沫、沪深金融集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

国内公募基金行业已经发展了20多年。从发展趋势来看，马太效应越来越明显，资源和流量继续集中在基金公司的头上。

对于中小基金公司来说，只有找到自己的定位，选择适合自己实际情况的特色之路，才能在众多的上市基金公司中脱颖而出，生存下去。不同的公司有不同的自我定位和不同的道路。例如，华泰白锐正在开发量化产品和交易所交易基金。

但是，在白锐华泰总经理韩勇的带领下，其数量和etf产品较之前有了明显的增长，但仍存在很多问题，如很多etf产品规模较小，跟踪误差远远超过同类产品。同时，投资港股的华泰白锐沪港通是唯一一家混有qdii的华泰白锐亚洲领先企业，自成立以来业绩一直可观，是业绩不佳的基准。作为华泰白锐四大发展方向之一，固定收益基金的规模自2015年以来大幅缩水，跟不上华泰白锐的整体发展趋势。

首先，依靠交易所交易基金，产品差异化严重，跟踪误差远远超过同类产品

华泰白锐基金成立于2004年11月。2010年，因外国股东更名，由“友邦华泰”更名为“华泰白锐”。注册资本为人民币2亿元。它是一家中外合资的经纪基金公司。

截至2019年10月底，华泰白锐基金净资产总额为946.59亿元，拥有59只基金(股份合并统计)，在144家基金公司中排名第37位。其中，股票型基金416.9亿元，混合型基金206.09亿元，债券型基金43.05亿元，货币型基金274.87亿元，其他类型投资(多股/多股/多基金)5.59亿元。

通过对上述规模数据的分析，可以发现在华泰白锐基金的规模构成中，权益基金为624.61亿元，占65.83%，固定收益基金为317.92亿元，仅占34.17%。在华泰白锐基金中，股票型基金的比例已经达到65%，远远大于固定收益型基金，这与业内许多中小基金公司拼命发展固定收益型基金以迅速扩大整体资产管理规模的发展道路大相径庭。

由于华泰白锐基金公司总经理韩勇于2011年12月底上任，华泰白锐走上了大力发展量化产品和ETF的发展道路。根据数据，韩勇是经济学博士。他在莒南证券和华夏证券担任投资银行。2007年7月，他担任华安基金公司负责产品的副总经理。在他的领导下，华安基金成为业内产品线布局最合理的基金公司之一。2009年8月，中国第一只关联基金华安上交所180etf关联基金首次获批，这与韩勇背后的大力推动是分不开的。

2019年10月9日，韩勇在回忆上任后大力发展ETF和量化产品的原因时表示:“一方面，从公司自身发展阶段来看，白锐华泰将长期处于中型基金公司的第二梯队。只有选择专业化，选择适合自身实际情况的特色之路，才能在众多的上市基金公司中脱颖而出。另一方面，考虑到市场对产品的需求，在两个方面结合后，我们综合判断和评估，巩固和改革现有的活跃权益和固定收益板块，大力发展量化和etf产品，这是公司发展方向上的四个重点突破，最终在规模和业绩上取得明显进展。”。

Etf一直是华泰白锐四大突破发展方向之一。就规模而言，华泰白锐etf的规模已达408.69亿元，仅华泰白锐CSI 300etf的净资产就达345.12亿元。作为华泰白锐非常重视的一个业务板块，其etf一直是华泰白锐对外宣传的一面旗帜，但在其五只etf基金(股票合并统计)中，表现和跟踪误差存在较大差异。

表现最差的是2015年5月13日成立的华泰白锐CSI 500etf。从成立到2015年11月4日，净回收率为-44.35%。2019年第一季度各季度的增长率分别为33.11%、9.96%和2.30%，同期平均值分别为27.32%、3.18%和3.28%。同期，沪深300指数分别上涨28.62%、-1.2%和-0.29%。从基金成立以来的年增长量可以看出，当整体股市气氛不好时，基金的回撤幅度大于同类平均水平和沪深300指数的跌幅。当股市整体好转时，表现不佳和沪深300指数的类似平均水平上升。

华泰白锐沪深500etf，跟踪目标为沪深500指数，跟踪误差为0.08%，基金净资产为6.63亿元(2019年9月30日数据，下同)。与基金总公司的沪深500etf相比，华泰白锐沪深500etf规模较小，跟踪误差较大，是基金总公司的两倍。而且它的规模太小，只有基金公司CSI 500etf的一小部分。

第二，固定收益基金业绩不佳，业绩不佳基金的业绩基准较大

对于任何一家基金公司来说，如何提供丰富的产品线来满足不同风险偏好的投资者的投资需求是一个需要认真考虑的问题。

Etf和量化产品可以满足希望在股票市场获得中等回报的投资者，而固定收益产品可以很好地满足低风险投资者的投资需求。固定收益产品也是韩勇提到的四大突破方向之一，除了华泰白锐的债券基金只有43.05亿元，其份额被拆分为10只基金。

从今年债券基金的平均收益率来看，是4.7%。但是，白锐华泰债券基金今年的收益率普遍不高，大部分都在3%以下。其中，表现最差的华泰白锐增加了信贷，今年的净回收率为2.17%，远低于同类平均水平。

华泰白锐信用增级公司成立于2011年9月22日。截至2019年11月4日，累计净值为人民币1.3347元。基金规模为人民币5900万元(2019年9月30日数据)。

2019年第一季度、第二季度和第三季度，基金分别增长0.645%、0.50%和1.19%。同期，相似率分别为2.84%、0.17%和1.53%。在同一类别中，排名分别为1405/1682、966/1822和812/1965，位居最后三位。

从基金份额和净资产的变化来看，截至2018年底，基金最终份额为6200万股，基金净资产为6900万元。截至2019年9月底，基金份额为5100万股，基金净资产为5900万元。与2018年底相比，减少了1100万册，减少了1000万元。从机构投资者持股比例来看，截至2018年底，机构投资者占94.33%。

另一只基金，华泰百瑞丰辉a/c，今年以来一直没有取得令人满意的业绩。从2019年至今，基金恢复的净增长率分别为2.5%和2.26%。业绩不佳的业绩基准为-0.69%和-0.93%，自成立以来业绩不佳的业绩基准为-3.11%和-5.80%。从以上数据可以看出，今年基金的净增长率比行业债券基金的平均收益率低4.7%。

除华泰百瑞丰汇基金的总份额和净资产变动外，截至2018年末，该基金期末总份额仅为1100万元，净资产总额为1400万元。截至2019年9月底，基金总份额飙升至15.16亿股，基金净资产飙升至15.79亿元。在此期间，由于大量机构投资者申请了该基金，总份额和净资产飙升。截至2018年底，机构投资者持有基金的比例为0，个人持有率为100%。截至2019年9月底，该基金机构持股比例飙升至99.17%，个人投资者持股比例骤降至0.83%。似乎为了避免清算危机，该公司显然找到了机构基金来帮助。

陈东，华泰白锐信贷增力华泰百瑞丰辉基金经理，曾在深发展(现平安银行)和中国工商银行从事债券交易和投资。2012年9月加入华泰白锐基金管理有限公司后，他曾担任基金经理，但现在他还管理着6只基金(并股统计)，总资产为30.51亿元人民币，压力可想而知。

第三，量化之星田汉卿的“折翼”港股已经量化，qdii单苗改造计划已经拖了四年

华泰白锐目前有20名基金经理。根据20位基金经理的工作年数，其中4位的工作年数少于4年，8位在4至6年之间，7位在7年以上。从年龄构成分析，白锐华泰三代基金经理的比例是合理的，经验丰富的基金经理占大多数。在这些基金经理中，田汉卿女士的职位最高，定量投资最丰富，现任华泰白锐基金副总经理。

田汉卿于2012年8月加入华泰白锐，目前管理着176.2419亿元人民币的基金净资产，是华泰白锐量化投资团队的灵魂。

然而，从田汉卿独立管理和参与的基金业绩来看，业绩差异明显。今年以来，华泰白锐实现了最高的恢复净值增长率，达到44.53%。然而，华泰白锐沪港通量化了今年的净恢复增长率仅为5.7%。以成立以来的净恢复增长率衡量，最高的是华泰白锐量化宽松a股167.76%，表现最差的是华泰白锐沪港通量化宽松a股9.13%。

华泰白锐沪港通成立于2017年12月。截至2019年11月4日，累计净值为人民币0.9087元。自成立以来，恢复净值增长率为-9.13%，基金规模为8100万元。从基金今年的季度增长来看，第一季度、第二季度和第三季度的增长率分别为7.55%、-1.55%和-4.43%，同类平均增长率分别为17.48%、-1.03%和7.06%。同期，沪深300指数上涨了28.62%、-1.21%和-0.21%，分别排在2076/3053、1876/3201、3152/3278的同一类别。从该基金今年的表现来看，其表现落后于同类基金的平均水平。当同类基金上涨时，其涨幅落后于同类基金，而当同类基金下跌时，其跌幅大于同类基金的平均水平。

根据基金第三季度季报披露的投资策略，基金主要采用量化投资模式，通过积极的管理和量化的方法选择和持有预期收益较好的股票，形成投资组合，在有效控制风险的前提下，努力实现超过业绩基准的投资收益。基金股票资产的投资比例占基金资产的0-95%，投资港股的比例不低于非现金基金资产的80%；该基金主要通过多因素α模型从多个角度评估影响公司股价的因素，选择并持有预期收益较好的股票，形成投资组合。

华泰白锐港股通量化基金成立时规模不高。截至2017年12月底，股份和基金规模分别为2.27亿元和2.27亿元。经过三个月的关闭期，股票和基金规模分别缩水至1.87亿元和1.86亿元。2018年12月末，基金份额进一步缩减至1.31亿股，基金规模缩减至1.31亿元。截至2019年9月底，该基金的份额和规模已降至1亿元以下，成为一只拥有9300万元和8100万元份额的迷你基金。

就qdii而言，华泰白锐似乎有明显的缺陷。唯一的qdii基金——华泰白锐亚洲的龙头企业喜忧参半，其表现也好不到哪里去。今年，该基金的净恢复增长率为7.99%，业绩不佳基金的业绩基准为-6.08%。自成立以来，恢复的净增长率为-8.1%，业绩不佳的业绩基准为-31.8%。该基金成立于2010年12月，截至2019年11月4日，基金累计净值为0.919元。

从基金今年每个季度的表现来看，第一季度、第二季度和第三季度的增长率分别为6.82%、-2.75%和0.68%，同类平均增长率分别为11.23%、1.68%和0.33%，同类排名分别为169/259、224/268和120/220。下表是该基金近年业绩的截图。从下图可以清楚地看出，除2017年外，该基金的业绩优于同类平均水平。在其他年份，当外部股票市场表现良好时，同类股票的平均水平大大低于表现，当外部股票市场表现不佳时，回撤率明显高于同类股票的平均水平。自2010年成立以来，其业绩一直落后于同类平均水平，在同类排名中位列最后几名。

该基金表现的基准是摩根士丹利资本国际亚太综合指数(不包括日本)。根据基金第三季度披露的季度报告，基金第三季度增长0.678%，业绩超出基准5.56%。然而，如果从年增长的角度考虑，它远远落后于同类的平均增长。

截至2019年9月30日，该基金的净资产规模为0.9亿元，已缩减为超小型基金。在基金2019年第三季度的季度报告中，对基金的净资产值发出了预警。报告提到“在报告期内，基金的净资产值连续60个工作日低于5000万元。”我公司已按照《公开发行证券投资基金运作管理办法》的要求，于2015年3月13日向中国证监会上报了基金的转型计划，目前正在逐步推进转型的后续事宜。事实上，2015年6月30日后，该基金的净资产将低于2600万元，2019年6月30日后，将降至1000万元以下。自2015年3月至今已经四年多了，但我们仍然没有看到基金管理政策对该基金提出切实可行的转型方案。

韩勇自2011年底就任白锐华泰总经理至今已有七年多时间。上任后，华泰白锐一直处于中等规模的第二梯队。除了2015年短暂突破1000亿元人民币至1281.16亿元人民币外，资产管理规模从未突破1000亿元人民币大关，1000亿元人民币是基金公司发展到行业新阶段的公认门槛。

韩勇希望巩固和改革现有的活跃股权和固定收益板块，大力发展量化和etf产品，作为公司四大重点突破发展方向，最终在规模和业绩上取得明显进步。然而，作为华泰白锐四大突破方向之一，固定收益基金的规模在2015年后大幅缩水。截至2015年底，债券基金规模为138.7亿元，货币基金规模为648.29亿元。截至2019年9月底，债券基金规模仅为43.05亿元，货币基金规模为274.87亿元。

从白锐华泰引以为豪的量化基金的表现来看，随着今年股市的整体上涨趋势，大部分基金都能实现正回报，但优势并不稳定。