三年收购长跑修成正果市值反缩水八成？万达电影三季报营收利润双降

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自第三季度报告发布以来，万达电影的股价一直在下跌，截至11月5日，其收盘价为每股14.99元，较去年的每股28元的高点下跌了46.46%

《投资时报》研究员卓玛表示

作为电影行业的领导者，万达电影(002739.sz)在今年前三个季度仍保持行业收入第一的位置，但这份成绩单并不能满足市场。毕竟，万达电影和万达影视是在今年5月合并的，市场预计两家公司的合并会产生协同效应，但目前还没有达到这个预期。

根据万达电影10月29日晚发布的第三季度报告，今年前三季度，公司实现营业收入115.94亿元，同比下降7.45%(调整后)；上市公司股东应占净利润8.29亿元，同比下降57.25%(调整后)；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为7.72亿元，同比下降34.59%(调整后)；基本每股收益为0.4360元/股，同比下降60.42%(调整后)。

具体到单季度，万达电影第三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长0.47%(调整后)；上市公司股东应占净利润3.05亿元，同比下降45.98%(调整后)；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为2.68亿元，同比(调整后)下降19.03%。

自第三季度报告发布以来，万达电影的股价一直在下跌，截至11月5日，其股价收于14.99元/股，较去年的28元/股高点下跌了46.46%。

目前，万达电影的市场价值为312亿元，但时间被追溯到三年前的五月，当时仅万达影院的市场价值就约为942亿元。2016年5月12日，万达院线宣布，公司计划向包括万达投资在内的33家交易对手发行股票，购买万达影视100%的股权，万达影视100%的股权估值约为375亿元。

当时，一些券商甚至预测，交易完成后，公司市值将达到1500亿，成为a股最大的媒体股。然而，目前312亿元的市场价值远低于之前的预期。即使按照传奇影业资产剥离后的第二次重组计划中800亿元的预期市值，一加一的结果仍不大于二，甚至远远小于一。

万达电影市值缩水

目前，影视业中最常被提及的词可能是影视冬天，但三四年前，没有人预料到冬天的到来，市场仍在狂欢。

2015年，全球票房收入首次达到380亿美元，北美市场收入在空.之前达到110亿美元2015年，mainland China的总票房达到67.8亿美元，同比增长超过40%。自2011年以来，中国电影的票房呈现快速增长趋势，市场蓬勃发展。

当时，受房地产行业变化的影响，万达集团正在经历第四次转型，即将转型为以商业、文化、金融、电子商务为四大支柱产业的服务型企业，以影院为依托的影视文化产业成为万达集团转型的重要支撑点。自2012年以来，万达集团的买入买入模式逐渐加快。

一个重要节点出现在2016年1月，万达集团以不超过35亿美元(约230亿元人民币)的现金收购美国传奇电影公司(以下简称传奇电影公司)，成为中国企业迄今最大的海外文化产业并购案例。传奇电影成为万达集团旗下万达影视的子公司。

仅一个月后，万达院线宣布因重大资产重组将暂停交易，并计划发行股票收购万达集团的影视资产，收购目标主要包括万达影视。同年5月12日，万达院线计划以372.04亿元人民币收购万达影视100%的股权。当时，标的资产的估计价值约为375亿元，其中近60%由传奇影业支持。

当时，仅万达影院的市值就约为943亿元。对于万达影视，一些券商预测，收购完成后，公司整体市值将达到1500亿元，成为a股市场最大的媒体股。

但是传奇影业本身并不是高质量的资产。根据公开数据，传奇影业2014年亏损22.4亿元，2015年增至36.3亿元。在被万达收购之前，传奇影业负债93.5亿元人民币。

这也拖累了万达影视的表现。2015年，万达影视总资产12.4亿元，总收入5.69亿元，净利润1.3亿元。并入传奇影业后，净利润亏损3.9亿元。

重组终于停止了。当时，监管部门开始收紧对影视行业上市公司的并购。传奇影业的巨额亏损也可能是万达电影重组计划迅速终止的原因之一。

然而，万达影院并没有停止重组。2018年6月，更名为万达电影的公司在暂停近一年后再次发布重大资产重组计划，并计划从21家交易对手手中收购万达电影96.83%的股权。然而，这一次，被巨额收购的传奇影业被剥离了资产组合，万达影视的估值也大幅下跌。与第一次重组计划中372亿元的价格相比，此次交易的价格降至116.19亿元。此时，万达电影的总市值也降至约611亿元，比两年前缩水近30%。

最后，今年2月22日，万达电影以105.24亿元的价格获得了万达影视95.7683%的股权。

第二次重组方案发布后，一位经纪研究员曾给出万达电影的目标价为62元，相当于总市值超过800亿元。但是，目前公司的总市值只有312亿元，是第一次重组方案发布后预计总市值的1/5，不到第二次重组方案预计市值的1/2。

万达电影今年的股价走势

数据来源:风

第三季度报告的表现下滑

资产重组正式完成后，万达影视成为万达电影的控股子公司，主营业务扩展到影视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏的发行和运营。然而，从近两年的表现来看，重组并没有给万达电影带来更多的好处。

至于今年前三季度的业绩变化，万达电影解释说，由于这一年电影制作行业业绩实现的不平衡，今年前三季度万达影视控制的电影较少，部分票房没有达到预期。同时，由于游戏行业和版本号应用控制的影响，万达影视游戏发行及相关业务收入同比下降，导致公司业绩发生较大变化。

与此同时，今年前三季度，全国的票房和观影人数均同比下降，但银幕数量持续增长，单银幕产量进一步下降，行业整体毛利率下降，导致公司的票房收入和利润同比下降。

不仅在第三季度，万达电影业绩的下滑趋势已经出现在半年度报告中。今年上半年，公司实现营业收入75.64亿元，同比下降11.2%(调整后)；归属于母亲的净利润为5.24亿元，同比下降61.9%(调整后)；归属于母亲的非净利润为5.04亿元，同比下降40.65%(调整后)。

其中，电影放映收入46.57亿元(占61.6%，同比下降3.7%)；销售收入9.34亿元(占12.3%，同比下降6.4%)；广告收入10.86亿元(占15%，同比下降7.3%)；电影业务收入为2.38亿英镑(占3.1%，同比下降70.1%)；电视剧业务收入9400万元(占1.2%，同比增长362%)；游戏分销业务收入为2.13亿英镑(占2.8%，同比下降41%)。

从收入构成来看，万达的电影收入仍主要来自电影放映。

今年6月底，在暑期电影大战正式开始之前，随着《八百》、《Young You》、《小心愿》、《藏在刀后》等几部电影的上映，市场上一片愁云惨雾，甚至有机构预测，由于没有首部电影，暑期电影的票房将直接减少70亿元。然而，由光明传媒制作的电影《娜拉的魔法孩子》改变了这一点。这部电影以49.72亿元的票房成绩带动了整个市场，而夏季档以176亿元的票房同比小幅增长2%而告终。

毕竟，兴奋属于别人。今年前三季度，万达影视牵头或参与制作了《飞天》、《熊出没路原始人》、《教师路好》、《反腐风暴4》、《刺杀慕尼黑》等近20部电影，但由万达影视投制和控制的电影很少，这也在一定程度上影响了万达影视的票房收入。

然而，去年9月，自2013年开始流行的网上补票被正式取消，9.9元中19.9元的低价票成为历史，从而挤掉了电影院的票房。电影行业的一些从业人员表示，取消电影补票对影院来说是个好消息，尤其是有售票能力的影院，取消补票在一定程度上加强了影院发展的自由度。万达影院有自己的会员制服务，也就是说，挤出水分后，虽然账面上可能会形成亏损，但实际上影院的收入并不一定比往年低。

截至2019年6月30日，万达电影已经在中国开设了563家直接运营的制片厂(相比之下，第18年末新开了22家)，拥有5015个屏幕(相比之下，第18年末新开了208个)。据计算，今年上半年的单屏产量为77.8万元(同比下降15.6%)，而今年上半年的总单屏产量为44.6万元(同比下降17.1%)。

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