同日破发“边缘生”接踵而至 定价或“太自信”打新需“悠着打”

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金正岩集团魏莹/研究员李洪/总编辑

11月6日，自市场开放以来，科技股接连爆出“两弹”，开始进入惨态，许多投资者“痛哭流涕”。

自科技板块成立以来，它引起了各方的关注，成为资本市场的一个“热点”。郑锦研究的沪深资本集团也对此进行了相关研究，其中包括两家企业在同一天“破产”。这背后不仅是市场导向机制的选择，也是新股定价过高的“泡沫”成分。然而，投资者玩新股已经成为“水中捞月”，所以投资者应该告别“不假思索的创新”，理性回报。

首先，“两弹”在同一天被击碎，市场“边缘学生”接踵而至

科技板块开盘已经三个多月了，科技板块的市场表现可谓“跃进”。近日，科技股单日交易出现突破，这是科技股自开盘以来首次出现突破。

11月6日，上海浩海生物科技有限公司(以下简称“浩海柯胜”)和天津九鑫新材料有限公司(以下简称“九鑫新材料”)在同一天被“破局”。

2019年7月15日，濠海柯胜首次获批，10月30日，濠海柯胜以每股89.23元的发行价在科技板块上市。11月6日，渤海柯胜开盘价为88.53元，最低价为88.53元，收盘价为89.85元；11月11日，濠海柯胜开盘89.68元，最低价83.9元，收盘价83.96元。

2019年7月24日，郑锦研究的沪深资本集团指出，渤海柯胜的销售数据属于“罗生门”市场份额或“吹泡泡”，渤海柯胜的销售数据属于“罗生门”。最大客户的销售额有疑问；同时，其招股说明书中对主要竞争对手的披露是“象征性的”，过于乐观，其市场份额有“渗水”之嫌，这是浩海生物科技无法回避的问题。

2019年7月26日，郑锦科研所沪深资本集团在“渤海柯胜:食品药品监督管理局多次发现供应商存在下游产品质量隐患”的研究中，意在冲击科技局。就账户而言，"蹲点"超过十亿元，反集资补充营运资金；此外，还有许多供应商问题，如美国食品和药物管理局发现的问题和产品召回，合作供应商的产品质量令人担忧。

无独有偶，在新材料发布后的第二天，很长一段时间，它进入了“破局”的尴尬局面。

2019年9月26日，九九新材料首次见面，11月5日，九九新材料登陆科创董事会，发行价66.68元/股。11月6日，新材料长期以来的开盘价、最低价和收盘价分别为66.95元、66.01元和66.35元。11月11日，新材料长期开盘价为67元，最低价为62.56元，收盘价为62.85元。

2019年10月18日，“郑锦研究”沪深资本集团曾表示，“新材料外包加工企业的产能长期以来是“卫星式”或难以消化”，声称“全国产量最大，品种最全。”光引发剂生产供应商”，新材料的净利润增长率长期以来“坐过山车”，但其合作审计机构是“黑色材料”，或困难。更糟糕的是，新材料的外包加工者早已“为他们而生”，招股说明书中的数据与“官方公告”不一致，交易的真实性令人怀疑。此外，下游产品的紫外光涂料产量可能不会保持较高的增长率，光引发剂生产和销售的增长率下降，生产能力的利用率呈下降趋势。然而，长期以来，新材料仍在筹集资金和扩大规模，生产能力可能难以消化，这使得合理性值得怀疑。

值得一提的是，除了上述两个破股外，许多科技股都“徘徊”在破线边缘。

根据Flush ifind的数据，截至11月6日收盘，收盘价与发行价之间的溢价区间小于10%，包括深圳捷普特光电有限公司(以下简称“捷普特”)、北京宝兰德软件有限公司、哈尔滨广信光电科技有限公司、苏州天骏科技有限公司等。更有可能破裂。

2019年9月5日，日本首次通过，2019年10月31日，日本成功登陆科技股，发行价43.86元/股。11月6日，日本国债当日开盘价为45.79元，最低价为44.95元，收盘价为45.14元，“接近”破纪录的边缘；11月11日，日本国债的开盘价为45元，最低价为42.88元，收盘价为43元，这也成为了一个“破发”群体。

2019年10月9日，郑锦研究的沪深资本集团在《杰佩的“握手”低级错误:客户怀疑pe股东“自己人”的独立性》中指出，杰佩并不缺钱来筹集资金“补血”。杰佩特招股说明书登记稿中存在“握手”低级错误，其募集项目设备采购金额“异常”。然而，日本宠物的许多董事和监事是由该机构任命的，他们的客户现在是pe股东，因此日本宠物可能无法保证公司运作的独立性。

其次，个股的定价“过于自信”，投资者在玩新股票时需要“从容不迫”

根据上海证券交易所的数据，截至11月11日，已有60多家科技板块注册企业，截至11月12日，根据Flush ifind的数据，已有51多家科技板块上市企业。分析人士指出，这一突破是市场各方博弈的结果，而科技股的突破表明市场化的定价和分配机制正在发挥作用。

相关媒体也指出，自10月份以来，科委的审查速度明显加快。如果11月和12月的会议速度与10月相同，平均每周将有7家公司参加会议，到2019年底，将有约56家公司参加会议。

11月8日，中国证监会正式发布了《科技板块上市公司证券发行登记管理办法(试行)》(征求意见稿)(以下简称《科技板块再融资办法》)。同时，上海证券交易所发布了《科技板块上市公司证券发行与上市审核规则(征求意见稿)》(以下简称《再融资审核规则》)，公开征求市场意见。

《再融资办法》提到，为了提高融资效率，应该建立一个方便、高效的注册程序。其中，监管机构的审计和登记期限应尽量缩短，上海证券交易所的审计期限为2个月，中国证监会的登记期限为15个工作日。此外，授权上海证券交易所根据科技局再融资运作的总体情况和市场的实际需要，研究制定小额信贷业务规则。

此外，《再融资审核规则》主要涵盖了上市公司在科技局进行再融资审核的内容和要求、审核程序、小非公开发行的简易审核程序以及对再融资违规行为的自律监管；规定了科技板块上市公司配股和增发的主要制度安排，以及非公开发行中不同类型发行目标确定机制下相应的发行承销业务流程和监管要求。据上海证券交易所介绍，科技板块上市公司再融资的相关制度设计以市场化和法治化原则为指导，结合上市公司再融资活动的特点，进行了针对性的优化和完善，包括优化科技板块上市公司非公开发行审核程序，大幅缩短审核周期，为小规模非公开发行设立简易审核程序，构建相应的再融资承销业务流程。

也就是说，就目前的市场机制和审计机制而言，更灵活的股票定价机制和锁定期将更好地满足科技企业的再融资需求。从审计时限来看，国科会再融资进一步缩短了审计时限，或者说难以避免的是，一些企业钻了信息披露的“空子”,上市后“轻而易举”,逐渐暴露出由于自身业务问题或造成股价波动。

除了外因，还有内因。

首先，股价普遍偏高。分析师指出，科技股开盘之初投资者热情高涨，新股资源稀缺，因此定价普遍较高。随着供求关系的改善，市场将逐渐回归理性，科技股新股的定价将逐渐回归理性。市场化规律也适用于科技股的定价机制，其线下询价和二级市场的兴衰具有“跷跷板”效应。简而言之，在上市之前，如果个股的受欢迎程度太高，估值就会被推高。在“两个极端相遇”的情况下，随着分拆的出现，投资者对新产品的热情会下降，然后出现“底部反弹”，IPO的涨幅又会回升。此时，投资者参与首次公开募股的热情又回来了。

鉴于科技板块的第一次突破，或市场逐渐回归理性的必然过程，更加市场化的资源配置功能必须通过充分的博弈来发挥。

第二，新的无风险且有利可图的空空间将会越来越小。不仅是科技股，整个a股市场的新收入也在减少。以重庆农村商业银行股份有限公司(以下简称“重庆农村商业银行”)为例，截至11月8日收盘，重庆农村商业银行的开盘价为7.56元，最低价为7.43元，收盘价为7.44元，仅比7.36元的发行价高1.09%，随时都有突破的风险。截至11月11日收盘时，重庆农村商业银行的开盘价为7.4元，最低价为7.18元，收盘价为7.19元，与发行价7.36元相比处于“破”位。

值得注意的是，从投资收益来看，参与创新的必要性逐渐降低，新股发行加速，制度能量有限。选择个股将是未来的主要策略。也就是说，玩新股不再是以前的“渔人之利”，而是从“抢头”到“玩得不亦乐乎”。在这背后，有一个风险，随着新的股息空不时“收缩”,投资者需要理性的市场回报在游戏各方的市场导向定价机制下的科学和技术委员会。

水能载舟，也能覆舟。突破是以市场为导向的选择。对于企业来说，新股的定价应该是谨慎和严格的，估值过高或容易“逆转事态”。突破也给投资者上了一堂“投资教育课”。在应对市场时，必须摒弃盲目跟风、理性回报、价值投资的观念，或者更理性地评估收益和风险。