价值投资与中长期持有的关键是价值发现和价值再造 ——二级市场证券投资经

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■王

价值投资的核心是发现价值，在发现价值的过程中存在着“眼光”和“标准”的问题。判断一个企业是否具有投资价值，至少要考虑四个方面:第一，企业的创始人和核心创业团队。其次，看看企业的商业模式。第三，看看企业所在的行业。第四，看企业在资本市场的表现。

只有伟大的企业家才能创造伟大的企业，只有伟大的企业才能创造无限的财富，这样投资者才能分享伴随增长而来的红利。

中长期持股意味着在退出前投资3 -5年甚至更长时间。培养增长的价值需要时间。像巴菲特一样持有可口可乐几十年是有价值的。一个好的公司会产生意想不到的持续高回报，所以要有耐心。

一级和二级市场长期投资的利润模型

美国著名投资家约翰·博格根据“奥卡姆剃刀”原理推导出二级市场长期投资的三个变量:初始投资的股息收益率、企业利润增长率和投资期的市盈率变化。这三个变量是长期股票投资的基本盈利模式，所有进行中长期投资的人都必须研究、分析和判断这三个变量。

初始投资的股利收益率，即企业的股利支付率，是投资者无风险收益的来源，一般与政府债券的收益率或同期的定期存款利率相比较。企业利润的后续增长率主要取决于主营业务和净利润等企业财务数据的变化，这是企业成长的重要标志。投资期市盈率的变化是市场给予上市公司的估值溢价。

这三个变量的内在联系、变化逻辑和演化趋势是决定中长期投资回报的基础。

二是二级市场证券投资的思维维度

约翰·博格强调，风险、回报、成本和时间是股票投资的四个维度。实践证明，这是正确的:第一个维度是风险。资本市场的风险在哪里？如何逃避？第二个维度是奖励。明确资本市场的回报模式，确定投资回报率。第三个维度是成本。二级市场证券投资的成本，如交易成本、管理成本、税收成本等。风险、回报和成本是股票投资永恒的三个维度。第四维是时间。投资的时机非常重要。

根据以上四个维度，我们规划了资产配置和行业选择的风险和收益。选择三个投资行业:第一，高科技创新企业。高新技术创新企业是符合国家发展战略、代表生产力未来发展方向的战略性新兴产业。这类企业往往具有较高的成长性，而市场给出的估值溢价也很大，这就伴随着风险。第二，大众消费企业。这种企业是所有行业和企业的最终市场导向和顾客导向，是最终的产品供应商和最终的服务提供商，消费者和顾客可以直接感知。世界上大多数大企业都来自这样的行业，比如苹果的手机产品和贵州茅台。第三，公用事业企业是所有行业中最稳定的，需要水、电、煤、气、通讯等。不管经济形势如何，经济周期如何波动。

风险、回报和成本与行业选择和资产配置有一定的内在逻辑。科学设定风险收益率后，行业选择与资产配置的比例基本确定。

对于特定股票的选择，根据不同的行业设定严格的经营和财务指标，以确保所选企业的增长和内生价值符合设定的标准。

第三，独特的操作方法

首先，划分低、中、高价格区间。如何判断低、中、高价格区间，如一年期区间，一只股票的波幅(低、高区间)，将波幅除以3得到一个价格，再将波幅的1/3、2/3、3/3加到这个价格上得到低、中、高价格。

有人会说，如果股票在未来继续创出新高？这是可能的，但有必要根据其经营财务数据判断继续达到新高度的可能性。它会持续多久？例如，选择三年时间分析其低、中、高价格区间，看其底价和高价格是涨还是跌，幅度是大还是窄，并与经营财务数据进行比较，探索其相关性和变化规律。

第二，把握当前股价。很难判断企业股票在某个时间点是上涨还是下跌，但趋势是可以判断的。你可以用经营财务指标来扭转它的趋势。如果指标恶化，你可以知道股价可能处于高位。例如，如果企业的主营业务收入、毛利率和净利润下降，股票价格可能会从高位回落到中低位。反之亦然。

第三，价格最终将是回报。市场总是有效的，价格围绕价值波动。有些情况下，价格会偏离价值，但这种偏离最终会得到修复。

最后，科学定位。如何在划分低、中、高价位区间后开仓？在正常情况下，头寸应该分阶段平仓。例如，开仓3 -5次，连续观察开仓后股票的价格变化。

价值投资和中长期持有的关键是价值发现和价值再造。我们应该密切关注股票投资长期回报三个变量的变化规律，从风险、回报、成本和时间四个维度进行思考，选择行业和配置资产，严格选择选股标准，确保选择优秀企业伴随成长，分享利润。严格按照科学独特的操作方法，买卖操作，修身养性，战胜自我，支持企业，分享红利。

(作者是于之资本的董事长兼总裁)