中国人保解禁首日机构出逃股价跌停保险责任准备金暴增引关注

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今年前三季度，PICC保险责任准备金同比增长24.82倍，资产减值损失同比增长177.7%

投资时报记者田文辉

解除禁令的压力很大。

11月18日，是PICC (601319.sh)a股首次公开募股限售股发行后的第一个交易日，其股票在当天下午开盘后不久就被封存在每日限额内，直至收盘。同一天，其股价收于7.16元。而其他四家a股保险公司都小幅上涨。PICCh股中国人民保险集团(01339.9港元)收于3.21港元(人民币2.87元)，仅上涨0.31%。

根据盘后名单，PICC前五名的a股全部出售给机构，累计销售额为10.57亿元，前五名的购买额为6314万元，净流出约为9.94亿元。

就PICC目前的估值而言，虽然其a股相对于h股的溢价仍远高于其他a股/h股保险公司，但a股保险公司之间并没有明显高估。在解除禁令的那天，该组织冲到了马路上，疏散的速度似乎超出了预期。

今年前三季度，PICC实现良好增长，归属于母公司股东的净利润同比增长76.3%。然而，隐忧也在显现，保险准备金同比增长24.82倍，资产减值损失同比增长177.7%。

《投资时报》记者就上述问题联系了PICC，相关负责人表示，股价涨停主要受解禁影响，与公司经营业绩无关。从a股的估值来看，PICC与解禁前的a股相似。战争伙伴(战略投资者)和机构需要兑现他们的收益，但他们不能这么做，也不能只考虑估值。我看不出哪些机构在抛售，但从交易量和股价压力来看，他个人认为有匹配的机构在抛售。

至于拨备的大幅增加，该人士表示，拨备是根据业务情况和清算规则作出的。增加的原因之一是，一些保险类型正在以更快的速度发展，准备金也相应提高。此外，在谨慎的原则下，有些可以相应地提高。

在解除禁令的第一天，该组织疯狂地投掷

11月18日，也就是PICCa股解禁的第一天，业绩有点太难了。

其当天的周转率为3.47%，为今年6月21日以来的最高水平。《龙虎榜》显示，当天的前五名卖家都是专门针对机构的，总销售额为10.57亿元，前两名的销售额超过3亿元；当天，前五名买家共购买了6314万元，其中上海沪港通独家使用了“买一”，购买金额为1469.79万元。前五名的净流出约为9.94亿元人民币。

11月12日，PICC宣布首次公开发行部分限售股上市流通。限售股于11月18日上市流通，上市股份约45.9亿股，占公司总股本的10.38%，涉及公司8名股东。

其中，全国社保基金理事会(以下简称社保基金)持有约38.02亿股，占公司总股本的8.6%，占上市限制性股票的82.82%；战略投资者共持有7.89亿股，占公司总股本的1.78%，占本次上市流通的限制性股票的17.18%。

PICC的总股本约为442.24亿股。解禁前，限售流通股份总数为344.87亿股，无限售流通a股和h股分别约为10.11亿股和87.26亿股，共计约97.37亿股。解禁后，限售条件下流通股份总数为298.96亿股，占公司总股本的67.60%。无限售条件下流通的a股和h股总数分别约为56.02亿股和87.26亿股，合计约为143.28亿股。

PICC A股于2018年11月16日上市，社保基金的相应股份和其他七家a股战略投资者的配售股份被锁定12个月。

除社保基金外，其他七家a股战略投资者中有三家是寿险公司的产品，四家是基金产品。其中，解禁的寿险产品总数为4.75亿股，占公司总股本的1.07%，分别是中国人寿(601628.sh)、新华保险(601336.sh)和太平人寿的产品。解禁股份数量分别为2.95亿股、8982万股和8982万股，占公司总股本的0.67%。四种基金产品共募集1.5亿股，占公司总股本的0.71%，全部为3年封闭式运营战略配售灵活配置混合投资基金(l of)，募集资金分别为8982万股、7485万股、7485万股和7485万股，分别占公司总股本的0.20%、0.17%和0.17%。

a股相对于h股的溢价仍然较高

除了解禁的压力之外，就估值而言，今年PICC A股明显高于同行a股和PICC H股。目前，其在a股保险公司的估值基本上没有溢价，但与其自身的h股估值相比，溢价仍然很大。

在五家a股上市保险公司中，11月18日，PICC、平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的市盈率分别为1.77倍、2.53倍、2.64倍、1.91倍和1.8倍。在11月18日跌停板的前一个交易日，PICC的市盈率是1.96倍。

在市盈率方面，11月18日，PICC、平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的动态市盈率分别为11.1倍、9.39倍、13.06倍、10.62倍和8.3倍。11月18日跌停板前一个交易日，PICC的动态市盈率为12.42倍。

从市盈率和动态市盈率来看，PICC在a股上市保险公司中基本没有高估。但是，与它的h股，即中国人民保险集团相比，根据11月18日的收盘价，PICC的a股仍然高出149.48%。

11月18日，平安、中国人寿、新华保险和中国太平洋保险的a股分别比h股高8.14%、91.08%、64.5%和37.1%。

今年8月，PICC在半年度业绩会议上表示，a股和h股市场的投资者结构完全不同，溢价是正常的。同时，a股市场也高度关注PICC回归。如果任何市场被低估，我们认为h股被低估。

今年1月23日至3月8日，PICC股市从5.32元涨到最高的12.89元，并在此过程中推出了7个每日涨停板，涨幅为1.42倍，一度高于h股溢价3.2倍。

保险责任准备金飙升了25倍

虽然PICC今年的业绩增长不错，但公司也有保险责任准备金增长过快的隐忧。

11月15日，PICC公布了今年前十个月的保费收入。PICC P&C保险、PICC健康保险和PICC人寿保险子公司的原保费收入分别为3612.5亿元、199.94亿元和903.86亿元，同比分别增长12.46%、51.98%和3.20%。上述三家子公司的原始保费收入合计4716.3亿元，同比增长11.77%。

根据PICC今年第三季度报告，公司前三季度收入4237.59亿元，同比增长7.5%，保险业务收入4403.55亿元，同比增长12.3%，营业费用3951.55亿元，同比增长7.1%，归属于母公司股东的净利润213.68亿元，同比增长76.3%。然而，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润仅为179.08亿元，同比增长48.4%。

其中，保险责任准备金421.32亿元，同比增长24.82倍，主要是由于保险业务结构的调整；资产减值损失23.99亿元，同比增长177.7%，主要受资本市场波动影响。同时，营业收入项目从未到期负债准备金转回/(提取)。今年前三季度，未到期责任准备金为273.12亿元，同比增长149.7%，主要是由于保险业务的增长。