智飞生物董事长6位数年薪未达平均公司销售费用暴增毛利率下滑

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志飞生物董事长姜仁生2018年缴纳人民币36万元，比上年增加人民币4300元。然而，该公司当年的经营成本增长率明显高于经营收入增长率，导致毛利率下降23.77个百分点。在2019年的前三个季度，这种情况没有改变

《投资时报》研究员王

董事长的工资不高，这并不意味着他的价格低，但有时正好相反。

最近，标点符号财经研究所与《投资时报》共同收集统计了2018年上市公司高管信息和薪酬数据16万余条，并独家发布了2019年上市公司高管(秘书、总经理和董事长)全样本三部曲《2019年中国上市公司董事长全样本报告》的终稿。

报告显示，2018年医药生物产业有296名董事，243名董事获得薪酬，平均薪酬为117.28万元，比行业平均薪酬101.53万元高出15.75万元，在28个行业中排名第九。

作为第一家在中国a股市场上市的民营疫苗企业，志飞生物(300122.sz)董事长姜仁生2018年的薪酬为36万元，比上年增加4300元，在2745名获得薪酬的董事中排名第2228位。

与行业平均水平相比，该薪酬为81.28万元，仅为20世纪50年代后上市公司董事长平均薪酬的29.46%。对于市值为612亿元人民币(按2018年底收盘价计算)的志飞生物来说，这甚至更难匹配。

真的是这样吗？

根据公共信息，志飞生物是一家专门从事人类疫苗的生物医学企业。其产品包括ac脑膜炎球菌(联合)B型流感嗜血杆菌(联合)联合疫苗(锡伯康)和B型流感嗜血杆菌。独立产品如联合疫苗(西菲贝)，以及默克授权的23价肺炎球菌多糖疫苗、9价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)的统一销售

《投资时报》研究员发现，从2018年年中开始，志飞生物制剂产品的营业收入占其总收入的70.95%，到2019年年中，这一比例达到87.78%。

值得注意的是，志飞生物2018年的运营成本增长率远远高于运营收入增长率，导致毛利率大幅下降23.77个百分点，2019年前三季度也是如此。

据业内人士称，随着代理产品在总收入中的比重增加，其毛利率可能会进一步下降。

此外，《投资时报》的研究员注意到，在2019年的前三个季度，志飞生物的收入和归属于其母公司的净利润增长率大幅下降，但其销售费用却飙升了50.12%。

事实上，作为疫苗领域市值最高的公司，志飞生物2018年的研发支出仅为1.7亿元，更不用说与默克R&D近100亿美元的投资相比，甚至与华生生物(300142。深交所在R&D的投资为3.8亿元人民币，不到其收入的20%，这是略有不足。

《投资时报》的研究员了解到，目前，中国主要的付费二级疫苗，如hpv疫苗、13价肺炎联合疫苗和多种疫苗，几乎都被默克、葛兰素史克、辉瑞和赛诺菲所垄断。然而，近年来，中国自主开发的产品很少，大部分都是仿制产品。

在国家鼓励国内替代的背景下，中国对二类疫苗的未来应该寄希望于哪个企业？

志飞生物今年的股价趋势

数据来源:风

工资和持股比例很难匹配

资料显示，姜仁生出生于1953年，拥有大学学位。曾任广西壮族自治区灌阳县卫生防疫站副站长，广西壮族自治区计划免疫生物制品副科长。他目前是志飞生物的董事长、总经理和党委书记。

根据《2019年中国上市公司董事长全样本报告》，姜仁生作为上市公司董事长，2018年年薪为36万元，在a股薪酬主席中排名第2228位，薪酬水平处于整个a股市场的下游。

奥美(002950.sz)董事长崔金海(音译)也是一名医疗和生物行业人士，他只有高中学历，但2018年的年薪达到1269.59万元，在a股薪酬董事长中排名第九。

又如，同样是疫苗企业的华兰生物(002007.sz)董事长安康2018年的收入为94万元，在a股薪酬董事长中排名第887位，仍高于姜仁生。

值得注意的是，奥美和华兰生物的市值也明显低于志飞生物。就连志飞生物的秘书长秦飞也有48万的年薪，比姜仁生还高。

如果只看薪酬水平，姜仁生与上述两人的差距自然是相当大的，但《投资时报》的研究员注意到，姜仁生在期末(截至2018年底)持有的a股股份数量和份额排名第一。

根据《2019年中国上市公司董事全样本报告》，截至2018年底，姜仁生持有8.66股，市值335.68亿元。

根据风能数据，《投资时报》的研究人员发现，姜仁生在2014年减持了780万股，成功套现3.42亿元。截至2019年第三季度末，姜仁生的持股已变更为8.5亿股，减少1600万股，减少约6.6亿元。

据了解，此次减持主要是将股份转让给云南国际信托有限公司云南信托志飞生物2019年二期职工持股集体基金信托计划。

根据最新公告，志飞生物的姜仁生质押股份1815万股，占其股份的2.14%，占公司总股本的1.13%。

此外，据《投资时报》的研究人员称，第二大股东吴冠江从2012年到2019年减持了57.45亿元人民币。除了2014年和2017年，在接下来的六年里，他每年都大幅减持股份。

截至2019年第三季度末，吴冠江持股1.16亿股，持股比例为7.26%，未来不排除进一步减持的可能。

许多指标显示隐藏的担忧

2017年是志飞生物的转折点，也是性能爆发的一年。

《投资时报》的研究员注意到，在2016年之前，志飞生物的表现并不显著。但是到了2017年，它的表现已经显著提高。

风能数据显示，公司2017年实现营业收入13.43亿元，同比增长201.06%；归属于母亲的净利润为4.32亿元，同比增长1229.25%；2018年，营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；归属于母亲的净利润为14.51亿元，同比增长235.75%。

《投资时报》的研究人员发现，2017年，尤其是2017年下半年，默克公司的四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)和默克公司的四价人乳头瘤病毒疫苗(由志飞生物公司独家代理)开始销售。

可以说，志飞生物公司业务的飞速发展与其进口疫苗的独家代理有着直接的关系。

事实上，志飞生物一直声称坚持以独立产品为主，代理产品为辅的经营战略，并且也开始改变。截至2019年6月底，代理疫苗占收入的比例达到87.78%。2017年之前，这一比例从未超过20%。

然而，在经历了短期业绩飙升后，其增长率也大幅下降，而运营成本却大幅上升。

《投资时报》的研究人员指出，风能数据显示，2019年前三个季度，志飞生物收入的增长率比去年同期下降了234.09个百分点，归属于母亲的净利润的增长率比去年同期下降了218.7个百分点。同期，公司经营成本同比增长147.63%。

值得注意的是，这是连续三个季度净利润增长率下降的原因。

此外，2018年业绩全面爆发时，志飞生物的运营成本增长率也明显高于收入增长率，导致销售毛利率大幅下降。

风能数据显示，志飞生物2018年实现营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；同期经营成本为35.27亿元，同比增长321.39%，增速比收入高31.96个百分点。销售毛利率为54.77%，同比下降23.77个百分点。

此外，从2019年第三季度报告来看，这种情况没有改变。

根据第三季度报告，志飞生物2019年前三季度实现营业收入76.66亿元，同比增长119.35%；归属于母亲的净利润达到17.63亿元，同比增长62.25%；同期，公司运营成本为32.64万元，同比增长147.63%，毛利率为41.49%，同比下降14.93个百分点。

值得注意的是，2019年前三季度，以进口疫苗为主的志飞Bio-扣除的非净利润增长率略低于以独立疫苗为主的华生生物(300142.sz)。