你只看到茅台超越“宇宙行”，却没看到A股已经悄悄变了

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主角:在王思聪创业失败的时代，留给小公司的时间已经不多了。

11月21日是一个难忘的日子。这一天，就流通市值而言，贵州茅台(600519.sh)超过了中国工商银行(601398.sh)，后者被称为宇宙银行，跃居上海和深圳股市之首。

不仅如此，茅台的总市值已经“暂停”了13个a股行业。

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这时，投资者想起两年前的一个笑话:

2017年6月，一位钢企主管发出了灵魂拷问，茅台+五粮液+洋河=整个钢板的市值？

半年后，村长又大吼了一声:茅台家族已经超过了整个钢板的市场价值，这合理吗？

现在我意识到他是有远见的:因为那个估值实在不合理，茅台今天有三个较小的钢板市值。

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一个笑话讲了多少真话。

必须说，在看似滑稽的市值霸权事件背后，a股正在发生变化。而这种变化悄悄体现在三个方面。

第一个变化:领先溢价

过去，a股的逻辑是，由于快速增长，小盘股的估值很高。由于需要大量资金，大量股票被低估了。

现在，a股市场的头部溢价效应越来越明显，行业第一名明显高于行业平均水平，呈现出估值溢价状态:

美的集团的市盈率比格力高30%，贵州茅台的总市值是五粮液的近3倍，恒瑞药业的市盈率高达80倍。

就资本市场本身而言，在经济低迷和市场低迷的情况下，就机构调查的数量和媒体报道的频率而言，总公司引起了不成比例的关注。

因为，越是困难，领导公司的安全边际就越高，就越需要找到领导小组的资金。从组织自身的配置来看，基金经理的核心地位也更倾向于配置总公司。

这样，更多的资金自然会被吸引到总公司。水涨船高是不可避免的；

一方面，聚集大量资本的龙头企业获得了较强的流动性，流动性将进一步吸引更多关注流动性的资本；

另一方面，业绩较好的基金可以筹集更多的资金，更多的资金将继续反向投资于总公司。

这两点构成了强有力的正反馈，领先企业自然显得溢价。

第二个变化:外资定价

如果我们根据a股上市公司股东名单中的市场价值提取一份境外头寸清单，就会发现境外投资偏好与境内投资偏好之间存在显著差异。

与国内资本喜欢高增长、题材和科技不同，外资显然更喜欢增长稳定、资本需求低的垄断性消费业务。

以茅台为代表的白酒；以美为代表的家电；以恒瑞为代表的创新药物平台；以上海机场为代表的奢侈品免税消费；以及像中国平安这样资本消耗低的消费金融领军企业。

这五类公司都是行业巨头，具有稳定的增长率、垄断的市场地位和较低的资本支出或需求，同时迎合了中国消费市场的强大弹性。

还可以看出，这些超大型公司，如银行和经纪公司，并没有得到外国资本的承认。不受外资青睐的公司具有相似的特征:超周期性(经纪业务)、巨大的资本需求(银行)和高度竞争的行业(液晶显示屏和其他高度竞争的技术行业)。

资本市场开放后，外资本身构成了a股的新鲜血液，频繁买入成为稳定指数的重要力量；外资的明显偏好也使得茅台这样的公司溢价很高。

第三个变化:环境发生了变化

随着经济增长的逐渐放缓，越来越多的行业份额开始集中，“大鱼吃小鱼”的局面越来越明显。

例如，如果白酒行业走下坡路，茅台的零售价格只会下降，出厂价不会受到任何影响。白酒行业全面复苏后，茅台将继续引领零售价格上涨，率先分享白酒行业的增长。

在家电行业，在行业的上升期，格力电器可以做到量和价并重，更高的盈利能力可以轻松击败其他对手；在行业的下行周期中，格力的双十一促销也吓得其他空转移制造商一身冷汗。

有人开玩笑说，在王思聪创业失败的时代，留给小公司的时间已经不多了。