生物科技红利井喷 华熙生物三季报交出优异“答卷”

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陈力，沪深资本集团郑锦研究院/研究员杜锋李鸿/总编辑

2019年，为“提升中国核心技术创新能力服务水平”，中国证监会有序推进科技板块成立，为一批具有创新能力的企业开辟了土壤。

华西生物科技股份有限公司(以下简称“华西生物”)作为全球透明质酸行业的龙头企业，也于2019年11月6日在科技板块上市。通过此次上市，华西生物不断加大研发投入，未来增长能力可预期。在顺应行业发展趋势的背景下，第三季度报告也向市场交出了出色的“答卷”，未来盈利能力是可以预期的。

第一，科研实力领先，增长能力可预期

知识和技术密集型生物医学产业的产品和技术更新周期较短。为了保持产品的先进技术和市场竞争力，技术创新和升级是华西生物进一步发展的基础。

根据披露的信息，2016年至2018年，华西生物在新产品开发、工艺改进、技术储备等相关领域的研发支出总计2.37亿元。在过去三年中，研发总支出分别占总收入的5.99%、11.01%和8.25%。

截至目前，华西生物开发的透明质酸原料产品有200多种规格，已申请专利109项(其中发明专利88项)，已获专利47项(中国发明专利31项，国外发明专利4项)。微生物发酵技术和交联技术是华西生物的两大科技平台，包括四项核心技术。

其中，微生物发酵生产透明质酸的核心技术获得了多项奖励和荣誉，如国家科技进步奖二等奖、中国专利金奖、国家九五杰出成果奖等。

作为世界领先的微生物发酵技术，华西生物目前的透明质酸发酵产量为10~13g/l，远远高于文献报道的行业最佳水平，为6~7g/l，产量高。

来源:华西生物招股意向书

此外，华西生物制品中的核酸和内毒素等杂质含量分别为0.01(a260纳米)和0.0025eu/mg，分别是欧洲药典国际标准规定值的1/50和1/20。产品质量高，超过欧洲药典和日本药典标准。

来源:华西生物招股意向书

同时，华西生物梯度三维交联技术平台还获得了国家重点新产品、山东省重大专项、山东省科技创新项目等奖项。

其中，华西生物透明质酸梯度3d交联技术开发的透明质酸软组织填充凝胶于2011年获得欧洲三级医疗器械ce认证并进入国际市场。

2012年，华西生物研发的“润白炎”改性注射用透明质酸钠凝胶获得中国食品药品监督管理局(cfda)批准，成为国内首个获得批准文号的交联透明质酸软组织填充剂，打破了国外品牌在国内市场的垄断。

2016年，改良的注射用透明质酸钠凝胶含有利多卡因(一种具有局部麻醉作用的药物，等等。)率先通过了cfda认证，进一步提升了公司在填料领域的市场地位。

除了增加R&D的投资，华西生物还与国内外的大学和研究机构合作，如哈佛大学、清华大学、江南大学、山东大学和天津科技大学。

第二，抓住行业的“东风”，分享1000亿市场的“蛋糕”

“如果水的积不厚，那么它的负舟也就弱了；如果风不厚，它的负翼也很弱。”科技的力量为企业未来的成长插上了翅膀，行业的整体环境是支撑企业可持续发展的“源动力”。

2018年，国家发展和改革委员会发布《关于组织实施R&D生物医药合同和生产服务平台建设的通知》，提出要抓住加快发展生物经济的战略机遇期。

近年来，属于生物医学分支领域的透明质酸的市场规模呈现出稳步增长的趋势。

根据弗罗斯特沙利文的数据，2018年，透明质酸原料的全球销量达到500吨，2014年至2018年复合增长率为22.8%。预计未来五年将保持18.1%的高复合增长率，到2023年销量将达到1150吨。

其中，透明质酸的最终用途应该主要在医药、化妆品、食品等领域。医疗保健行业和护肤行业正在稳步增长，依靠这一点，透明质酸需求的不断扩大是有保证的。

资料来源:弗罗斯特·沙利文

根据frost sullivan的数据，2018年，全球药品、化妆品和食品级透明质酸原料的销售总量分别为20吨、250吨和230吨。从2014年到2018年，复合增长率分别为22.1%、18%和29.4%。预计未来五年的复合增长率分别为15.56%和12.7%

资料来源:弗罗斯特·沙利文

在医药方面，美国、欧洲和日本等发达国家占主导地位，但市场规模的增长速度正在放缓。亚洲等新兴市场受益于一些有利因素，如较高的地方经济增长、人口增长、政府投资增加以及发达国家原创研究药物专利到期，这些因素有望带来良好的发展机遇并保持高增长率。

2018年，中国医疗美容手术和非手术服务的总收入约为1220亿元人民币。就门诊人数而言，2011年，中国整形外科医院和美容医院的门诊人数分别为347，200人和784，000人，共计1，131，200人；到2017年，分别增加到717，900人次和4，626，300人次，合计5，344，200人次，复合年增长率为29.54%。

资料来源:弗罗斯特·沙利文

同时，透明质酸也广泛应用于骨科、眼科等医学领域。然而，受人口老龄化进程的影响，市场将继续增长。

目前，我国治疗关节炎常用的注射药物有四种:非甾体抗炎药、镇痛药、糖皮质激素和其他关节内注射药物(透明质酸钠注射液为骨科关节内注射液)。2015年至2018年，我国骨科关节腔用粘弹性补充剂的市场规模分别增长了9.6%、-2.6%、-5.1%和6.2%。

数据来源:南方医学经济研究所、标点医学、浩瀚柯胜招股说明书、海通证券研究所

从化妆品的整体市场来看，高端化妆品的增长率远远高于大众化妆品，消费者对质量的关注度不断提高的趋势凸显出来。

据欧睿统计，2018年，中国大众化妆品销售额达到2565亿元，占2008年总额的73%和2018年的63%；高端化妆品销售额达1096亿元，从2008年的16%稳步增长到2018年的27%。2012-2018年高端市场复合增长率高于同期公众定位的同类市场规模复合增长率。

根据欧睿数据，2018年化妆品行业零售市场规模为4102亿元，2004年至2018年，年均复合增长率为10.56%。预计未来将继续保持快速增长。

资料来源:euromonitor

在化妆品行业，护肤品是化妆品的最大子类。随着人均可支配收入的增长和护肤理念的普及和提升，消费者对护肤品的功效有了更高的要求，分辨产品成分的能力也有所提高。国内护肤产品有望继续扩张，其质量有望从低档提升到高档。

资料来源:euromonitor

据euromonitor统计，在主要化妆品类别中，前五大类(护肤、护发、口腔、化妆和沐浴产品)占近90%，其中护肤产品占全国的一半，2014年至2018年这一比例稳定在51%左右。

2014年至2018年，中国护肤品市场规模分别为1506.82亿元、1605.97亿元、1692.7亿元、1874.13亿元和2121.85亿元，同比分别增长8.4%、6.58%、5.4%和10.4%

数据来源:欧洲监测国际，天丰证券研究所

三是管理能力显著，在第三季度报告中向市场提交了出色的“答卷”

华西生物已经成立了20多年。在过去的三年里，华西生物的业绩增长迅速。

2016年至2018年，华西生物营业收入分别为7.33亿元、8.18亿元和12.63亿元，同比分别增长11.58%和54.41%。同期净利润分别为2.69亿元、2.22亿元和4.24亿元，分别增长-17.5%和90.7%。

华西生物刚刚在科技板块上市，它给市场提供了一份出色的“答卷”，在收入和净利润方面表现良好。2019年第三季度，华西生物营业收入12.88亿元，同比增长48.97%；净利润4.16亿元，同比增长30.57%。

然而，华西生物稳定的盈利能力离不开其管理能力。

在销售费用方面，2016年至2018年，华西生物的销售费用率分别为14.6%、15.34%和22.46%。同期通化东宝同行业可比公司的销售费用率分别为24.23%、24.47%和26.03%，无名药物的销售费用率分别为32.31%、33.49%和59.37%，安科生物技术的销售费用率分别为31.58%、33.87%和43.83%，汉宇制药的销售费用率分别为

来源:华西生物招股意向书

管理费用方面，华西生物2016年至2018年的管理费率分别为15.01%、21.4%和13.42%。同期，同行业可比企业中，通化东宝管理费率分别为11.21%、10.25%、9.7%，无名药管理费率分别为9.41%、9.94%、24.99%，安科生物技术管理费率分别为15.68%、14.57%、12.72%，汉宇药业管理费率分别为15.41%、16

来源:华西生物招股意向书

除了卓越的管理能力，华西生物未来的市场竞争力是什么？

从市场角度来看，国内市场是华西生物的主要收入来源。受益于终端消费者对透明质酸功能认识的提高，产品应用领域和适应症的扩大，以及相关医疗终端产品、护肤品和功能性食品销售规模的扩大。

另一方面，华西生物主要向海外客户销售原材料，销售区域遍及亚洲、欧洲、北美等地区。日本和韩国的医药、护肤品和功能食品生产企业规模较大，所占比例较高；德国、法国和意大利的客户主要是知名化妆品企业，而美国的客户主要是医药、功能性食品和护肤品制造商。

2018年，华西生物的国内市场收入为9.46亿元，海外收入为3.14亿元。其中，中国市场收入占主营业务收入的比例为75.1%，除中国以外的亚洲市场为10.7%，欧洲市场为8%，北美为5.8%，南美为0.1%。

来源:华西生物招股意向书

市场竞争力也意味着产品竞争力。

目前，中国是世界上最大的透明质酸原料生产国和销售国。2018年，透明质酸原料全球销量达到500吨，中国透明质酸原料总销量占全球销量的86%。

根据弗罗斯特·沙利文的数据，全球销售透明质酸原料的前五大企业都是中国企业，其中华西溪生物是世界上最大的透明质酸生产商和销售商。2018年，华西生物的透明质酸原料产量接近180吨，占全球市场的近36%。

资料来源:弗罗斯特·沙利文

2018年，华西生物的主要业务是原材料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等。

2018年，华西生物原料产品收入6.5亿元，占主营业务收入的51.8%；功能性护肤品收入2.9亿元，占主营业务收入的23.1%；医疗终端产品收入3.1亿元，占主营业务收入的24.9%。医疗终端产品包括皮肤产品和骨科注射剂，其中皮肤产品的收入为2.45亿元。

来源:华西生物招股意向书

从各级原材料销量来看，2018年，全球食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别达到230吨、250吨和20吨，华西生物食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别为58.68吨、108.72吨和7.72吨，市场份额分别为25.51%、43.49%和35.51%

资料来源:天丰证券研究所

这一次，上市的科技股华西生物作为一只新股，已经上市近一个月了。股价波动是正常的，许多机构对随后的股价表持乐观态度。华西生物2019年第三季度报告也向市场展示了“辉煌”的业绩。未来，借助行业发展的“东风”和卓越的R&D实力，企业前景广阔。