落袋为安！2018VC/PE退出变“纠结”了

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2018年，风险投资机构的退出浪潮即将到来。

投资界(ID:学究2012)梳理发现，在过去的20天里，包括红杉资本中国、陈达风险投资、祁鸣风险投资和金沙江创业投资在内的知名风投/私募机构纷纷宣布减持上市公司，蔚为壮观。在业内人士看来，由于去年的大ipo，企业聚在一起上市，现在一年的锁定期已经过去，投资者已经开始“落入囊中”。

但是隐藏在快乐中的忧虑是很难隐藏的。从机构退出收益率来看，由于一级市场投资成本上升和股市降温，机构退出收益率逐年下降，特别是随着市场的不断回调，一级市场和二级市场的价格反转频繁发生，部分ipo前机构出现了浮动亏损。

如果你能退出ipo，拿到钱是件好事。目前，ipo审核日趋严格，ipo退出难度大大增加。一些风投/私募股权投资公司不得不寻找其他方式，如并购、股权转让等。已经成为可供选择的选择。

作为股权投资的最后一站，退出无疑是一项关键的技术工作。2018年，在减持新规和股市调整的双重冲击下，如何更好地控制退出节奏和方式，是对vc/pe的一大考验。

安全起见！风投/私募股权投资者聚集在一起，减少他们的持股

今年4月，风险投资机构迎来了罕见的减持浪潮。

4月8日，碳源科技宣布其大股东金沙江创业投资公司计划在6个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持股份，减持金额不超过50万股，不到公司总股本的0.24%。目前，金沙江创业投资共持有公司5%的股份。根据该公司的最新股价，金沙江创业投资将拥有约1500万美元的资金。

这不是巧合。4月12日，拓星宣布其大股东邢正创投计划在未来三个月内通过集中竞价或大宗交易的方式减持股份，总数量不超过391.33万股，即不超过公司总股本的3%。邢正风险投资公司目前持有6.90%的股份。根据最新的股票价格，总金额接近2.5亿。

同一天，中国控股股份有限公司发布公告，数名股东披露了减持方案。其中，股东祁鸣创富、济源科兴和红杉中国计划在2010年减持不超过206.67万股，即不超过公司总股本的2%；祁鸣创智和祁鸣亚洲打算减持不超过1%的股份；连欣二期计划减持股份不超过1.66%；连欣兴义拟减持股份不超过0.32%；涟源计划减持不超过0.02%的股份。根据该公司的最新股价，涉案金额约为1.5亿元。

4月13日，凯普生物宣布，其股东陈达创恒、陈达创泰、陈达创瑞、芝罘中国计划在披露日后6个月内通过协议转让、大宗交易或集中竞价的方式减持股份，减持股份总数不超过182万股，即不超过公司总股本的2%。五天后，英通通信宣布，陈达创业投资旗下的三只基金计划在6个月内减持不超过295.2万股公司股份，即不超过总股本的2.4%。

伴随着企业的成长，vc/pe经过努力终于来到了收获的时期。接下来，这些企业的资金问题将在二级市场上交给投资者。

值得注意的是，从上述大股东减持的时间和数量安排来看，vc/pe退出已经深深打上了减持新规定的烙印。2017年5月，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》。新规要求大股东(控股股东和持股5%以上的股东)每三个月在二级市场减持1%，并严厉打击“清仓减持”。

但上述大股东减持的比例和时间严格控制在规定范围内，最大减持不超过3%。目前，二级市场的股价估值仍需修正，这也是大股东控制减持数量的主要因素。对于持股超过5%的大股东，一般退出周期应延长至一年以上。

减持浪潮的背后:融资难，vc/pe急需撤资

vc/pe下降的爆发与去年的ipo浪潮直接相关。

上述被减持的公司大多是在2017年年中首次公开募股时上市的。拓星于2017年2月9日上市，中国控股有限公司于2017年3月14日上市，碳科技于2017年3月20日上市，凯普生物于2017年4月12日上市。一年后，这些企业集中精力“解锁”，风险投资机构终于拿到了钱。

众所周知，2017年是ipo年。中国证监会发布的数据显示，2017年，共有479家企业出席会议，380家企业获得批准，总体会议率为79.33%。与此同时，433家公司在上海和深圳证券交易所成功上市，新股审核和上市数量均创历史新高。

在这一历史罕见的ipo浪潮中，许多已经沉寂多年的vc/pe项目已经上市。“许多基金实际上已经在这家公司投资了很多年。如果基金即将到期，就必须迅速提取。”深圳的一位pe合伙人表示。

“即使一级市场和二级市场的价格上下颠倒，投资期限也必须取消。”陈达创投投资人项彤强调，目前风险投资的退出周期已经延长，通常需要两到三年时间才能退出，因此在一年的锁定期后，必须按照新的减持规定逐步退出。

此外，在这一波减持背后，也凸显了风险投资行业的“资金短缺”——融资难度加大，vc/pe急需撤资。深圳pe的一位人士表示，今年的融资环境相对紧张，一些机构也在加紧安排减持，以获得更多流动性。“只有有了资金，他们才能投资其他项目”。

目前，风险投资行业的“融资难”已经全面爆发。这个圈子里流传着一个真实的故事:一家成立于近五年前的风投机构，春节回来后，除了前台，每个人都要进行筹资的kpi评估，所以可以说所有员工都在筹集资金。在这个节骨眼上，vc/pe将减持股份，这无疑将向等待多年的lp解释，同时也为下一轮融资提供便利。

“事实上，有机会减持的vc/pe一直被认为是赢家，它可以通过撤出自己的资金来克服‘筹资困难’的障碍。更多的中小基金，有些甚至没有ipo项目，更不用说减少资金份额了。你怎么能打动lp？”一家知名私募股权机构的筹资伙伴认为，风险投资行业的重组已经开始。一级和二级市场的价格是上下颠倒的:ipo前很难赚钱

辞职是王道。这一波减持表明，风险投资机构已经迎来了收获期。然而，在丰收的喜悦中，很难掩盖一个尴尬的事实:股权投资的回报似乎一年比一年差。

“风险资本行业的整体内部回报率一直在下降。退出周期延长后，收入的不确定性增加。”陈达风险投资家项彤说。

根据零二点研究中心的数据，从退出回报的角度来看，从2013年到2017年，风险投资市场ipo退出的总体回报倍数呈下降趋势。2017年，回报倍数同比增长251.08%，达到8.11倍。回报倍数快速增长的主要原因是2015年和2016年ipo停牌和a股市场波动，导致这两年的投资回报跌至谷底。

相比之下，2017年的ipo环境相对宽松，因此投资回报率有所回升。然而，ipo收益率倍数仍难以达到2013年和2014年的峰值，这主要是由于当年的股权投资热潮，一级市场整体价格有所上涨，二级市场ipo估值趋于平静和谨慎，导致一级市场和二级市场之间的价差缩小。

除了差距缩小之外，更令人担忧的是一级市场和二级市场的价格反转现象，这直接使得许多风险投资机构“来来去去”。

2017年7月，陈达风险投资(Venture Capital)合伙人萧冰指出，许多项目的一级市场和二级市场估值上下颠倒，一些项目以“新三板转让”的理念吸引了投资。“我们的投资市场可以说每天都有风和坑”，这是投资者应该注意的。现在这个坑似乎越来越大了。

一级市场的一位投资者表示，过去两年，股权投资市场盲目狂热，许多ipo前机构以更高的价格进入，项目整体估值水平迅速提高。然而，在到达二级市场后，股票价格下跌，甚至低于一级市场投资的资产价格，最后空.的机构失去了利润例如，一家上市的基因检测公司在上市前已经筹集了数十亿元。投资机构的成本大多在32元/股以上，但其ipo发行价低于14元/股，这使得投资者普遍赔钱。

退出策略调整:停止押注ipo

在这种背景下，vc/pe如何实现高回报？

首先，调整投资策略。进入企业发展初期，挖掘成长价值无疑是vc/pe获得高回报的主要途径，这也符合监管部门鼓励的vc和pe长期价值投资的发展方向。深圳创业投资公司总裁孙东升在接受采访时表示，中国资本市场的估值目前与国际标准一致，整体估值正在下降。资本市场的估值也会影响股权投资的回报率。如果你想提高整体收入，你只能去前期投资。

第二，不要盲目追求独角兽项目。创新东方投资有限公司合伙人金安生表示，尽管目前独角兽的ipo有一个“绿色通道”，但现在独角兽上市后就马上解散的现象经常发生，抢独角兽未必有利可图。

深圳的一位投资者也抱怨说，风险投资/私募股权正遭受最近的“独角兽热”。“最初，有机会的项目和有风险的项目是共存的，现在它们被迫抢占份额。当估值升到天堂时，他们不得不闭着眼睛投票，他们无法考虑投票后是否能赚钱。”

在这样的市场环境下，金昂生建议vc/pe机构应该及时调整退出策略:ipo、股权转让和并购应该齐头并进。“当需要平衡基金的流动性时，可以采取边增长边退出(分阶段部分退出)的策略。”

这篇文章是投资界的原创。作者:刘全，王菲，原名:news.pedaily/201804/430332.shtml