借款余额177亿资产负债率70%，正邦科技猪周期红利还能吃多久？

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由于生猪价格上涨，正邦科技尝到了业绩的甜头，该公司于2020年开始扩大产能。然而，未来的生猪价格能否继续享受始于2018年年中的这一生猪周期带来的光明时刻，仍是一个问题

《投资时报》研究员王

对于周期性行业，高度繁荣往往伴随着生产能力的大规模扩张。

近日，江西正邦科技有限公司(以下简称正邦科技，002157.sz)发布了《2020年非公开发行a股计划》。拟非公开发行不超过6.08亿股，募集不超过80亿元，其中32.19亿元用于发展生猪养殖业务，其余用于补充营运资金。

非公开发行对象为正邦集团有限公司(以下简称正邦集团)、江西永琏农业控股有限公司(以下简称江西永琏)、共青城邦鼎投资有限公司(邦友投资有限公司)和广西红归惠民投资基金合伙企业(以下简称红归投资)。

值得注意的是，正邦集团、江西永琏、邦鼎投资、邦友投资都是由正邦科技的真正控制人林印孙控制的公司。四家关联公司认购金额不超过75亿元，认购比例为93.75%。红桂投资是广西壮族自治区第一家国有资本运营公司试点企业，计划投资5亿元参与固定资产增值，认购比例为6.25%。

此外，值得一提的是，非公开发行股票的价格为13.16元/股，比7月9日19.82元/股的收盘价低33.6%。

根据最新公告，截至2020年6月30日，正邦科技贷款余额为176.68亿元，比2019年末增加68.76亿元，占2019年末净资产(未经审计)的68.93%。

事实上，《投资时报》的研究员注意到，在过去的四年里，正邦科技的归母净利润在头三年持续下降，但在2019年实现了大逆转，一年的净利润等于前三年的总和。

如今，在行业高度繁荣的背景下，正邦科技大幅提价，但需要考虑的一个关键问题是，在2019年生猪价格飙升的情况下，繁荣的生猪周期能持续多久？

截至2020年7月10日，正邦科技以每股19.05元收盘，较之前的历史高点下跌22%。

正邦科技过去一年半的股价走势(元/股，原价)

数据来源:风

一年的利润抵得上三年

正邦科技是一家集饲料、养殖、农药、兽药于一体的综合性企业。

2016年和2019年，正邦科技实现营业收入189.2亿元、206.15亿元、221.13亿元和245.18亿元，同比分别增长15.25%、8.96%、7.27%和10.88%；归母净利润分别为10.46亿元、5.26亿元、1.93亿元和16.47亿元，同比分别增长235.85%、-49.74%、-63.21%和751.53%。

正邦科技近四年的收入及增长率(亿元)

数据来源:风

正邦科技近四年净利润及增长率(亿元)

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同期，公司净资产收益率分别为18.01%、8.32%、2.99%和17.53%。

可见，正邦科技2016年和2018年归属于其母公司的收入和净利润增长率处于下降状态，但2019年开始大幅反弹，2019年归属于其母公司的净利润相当于其母公司前三年的净利润之和。净资产收益率在2018年触底后也大幅反弹。

2020年第一季度，正邦科技实现营业收入71.35亿元，同比增长37.37%；归属于母亲的净利润为9.06亿元，同比增长318.63%。

正邦科技近四年净资产收益率(%)

数据来源:风

高负债只是猪

《投资时报》的研究员注意到，生猪价格在春节后经历了大幅下跌，但自5月底以来，猪肉价格已连续第五周上涨。

根据农业和农村事务部的监测，截至7月7日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为47.09元/公斤，较前一天上涨0.7%，上月上涨21%。

在此背景下，6月底，正邦科技以非公开方式发行了6.08亿股，募集资金不超过80亿元，用于发展生猪养殖业务和补充营运资金。

其中，关联方正集团认缴40亿元，江西永琏认缴20亿元，邦鼎投资认缴10亿元，邦友投资认缴5亿元，宏贵投资认缴5亿元。

《投资时报》的研究人员指出，正邦集团目前的股权质押为2700万股，占总股本的1.08%；江西永琏质押股份4.09亿股，占股份总数的16.36%。

根据正邦科技的最新公告，截至2020年6月30日，公司贷款余额为176.68亿元，比2019年末增加68.76亿元，占2019年末净资产的68.93%(未经审计)。

新增贷款中，银行贷款增长40.26%；融资租赁、超短期融资等其他贷款增长12.63%；可转换债券增长16.04%。

值得注意的是，截至2020年第一季度末，正邦科技的资产负债率已经达到了近期的69.57%。

当然，当猪肉价格高企时，大力扩大产能是可以理解的，但需要考虑的一个关键问题是，猪的周期繁荣会持续多久？

据业内资深人士称，目前的生猪周期主要是由四大原因造成的:环保禁令的扩大、大规模养殖战略、非洲猪瘟和始于2018年年中的内部生猪周期。因此，许多企业在2018年第四季度后表现良好。然而，根据大约2年的上升周期和目前的周期，母猪和猪的库存下降太快，价格极有可能在2020年下半年下降。

方正证券对未来猪价走势相对乐观。该机构表示，生猪价格近期大幅上涨，主要原因是产能尚未恢复，5月份价格超卖导致提前抛售，导致目前全国肥猪处于断货期。此外，由于南方的雨季，非洲猪瘟疫情再次复发，影响了生猪生产能力的恢复，同时也减少了进口肉类。下半年生猪供应紧张，生猪价格将保持高位。

根据最新的生产和销售数据，正邦科技在2020年1月和6月共销售了272.54万头猪，同比下降11.90%；然而，由于猪肉价格的V型逆转，正邦科技的累计销售收入为107.12亿元，同比增长137.26%。