老虎证券：全球电动化浪潮来临，理想乘风破浪

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7月25日，理想汽车(Ideal Auto)向sec提交了一份更新后的招股说明书，发行价从8美元到10美元不等，并计划在推出绿鞋之后发行9500万辆ads和1.09亿辆ADS。按照绿鞋计算，此次ipo中，理想汽车的融资额约为8.74亿至10.93亿美元，公司估值约为71亿至88亿美元。

加上基石投资后，理想汽车的ipo融资总额将达到12.54-14.73亿美元。该公司计划于7月31日晚在纳斯达克(NASDAQ)正式上市，成为继nio之后在美国上市的第二支国内“新汽车制造力量”。

投资要素

更新招股说明书的变更

1)王星成为理想的汽车大股东，李翔的投票权上升至72.7%；

2)募集资金总额大幅增加。经过3.8亿元基石投资的首次公开募股筹资，筹资总额从1亿美元上升到最高的14.73亿美元。

3)与最近一轮融资相比，估值迅速提高，新能源轨道的受欢迎程度和估值被nio加热。

汽车工业的激烈重塑:全球电气化浪潮的到来

就销量而言，中国是新能源汽车的最大市场。据预测，从2020年到2024年，它将继续以34.5%的复合年增长率增长。

今年上半年，国内特斯拉(tsla)和以威来、理想和小鹏为首的创新汽车公司的需求开始增加。类似于手机的发展史，爆炸性型号的出现正在加速新能源汽车的渗透率。

今年下半年，随着消费的复苏和19年同期的低基数，市场普遍预期汽车销售有望迎来大幅复苏。

绩效与财务:更加注重成本控制，增加毛利以加速净利润预期

在交付方面，理想一号创下了中国新能源汽车交付最快的记录，比威来同期快了约一个月。销量的增加稀释了主营业务的成本，有助于第一季度理想毛利转正，领先威来，加速了对未来净利润的预期。

截至第二季度，毛利率扩大至13%，与第一季度相比净亏损缩小，经营现金流转为正数。由于负债主要是认股权证和应计费用，实际意义上的负债不多，手头现金和短期投资至少可以支撑一年的基本流动性需求。

本清单主要用于新产品的资本支出和研发支出。该公司表示，将于2022年推出下一代具有新一代增程系统的增程电动车。更多的融资渠道可以帮助公司在大规模生产和交付后的第二轮竞争中赢得更多的优势。

风险警告

作为行业的新进入者，有限的运营历史将成为一大挑战

与erev相关的风险。

制造和交付高质量汽车的能力；

产生正现金流和利润的能力；

中国汽车市场的激烈竞争等因素

文本部分

一、更新后的招股说明书的变更

根据更新后的招股说明书:1)王星成为大股东，李翔的投票权增加。王星及其关联方美团股份从23.4%增至24%，成为理想汽车的最大股东，但投票权从9.3%降至8.3%；李翔的最新持股比例为21%，他的投票权从70.3%升至72.7%。

2)筹集的资金增加了14倍。在ipo募集资金加上3.8亿美元的基石投资后，募集资金总额从1亿美元上升到14.73亿美元。(融资总额从12.54亿美元到14.73亿美元不等。基石投资是美团国际及其附属公司的3亿美元、字节跳动的3000万美元、王星及其附属公司的3000万美元和凯文·桑尼的2000万美元。

此外，高淳资本有兴趣认购不超过3亿美元的广告，但尚未与理想汽车签署具有约束力的协议，因此最终的股份认购尚未确定。

3)与最近一轮融资相比，估值增长迅速。根据今年7月1日D轮融资40.5亿美元的投资后估值，理想汽车71-88亿美元的上市市值较最新一轮融资估值有明显提升。

然而，同期威来的市值也从93亿美元上升到现在的140亿美元。结果显示，在当前的市场环境下，新能源轨道的受欢迎程度和估值正在升温，理想车型的市场价值也较维来/0/房有较大提高。

二、公司发展及战略

理想汽车成立于2015年4月。其前身是车和佳，主要设计、开发和销售智能电动越野车。理想希望切入家庭旅行需求，因此战略重点是价格在15万至50万元人民币之间的运动型多功能车市场。

第一款suv，Ideal one，于2019年11月开始量产，并于同年12月交付。补贴后的零售价为32.8万元。截至今年上半年，“理想一号”累计销量达到10，473辆。

作为该公司生产的唯一一款汽车，最理想的属于增程电动车。理想汽车认为，现阶段电动汽车的发展面临两大挑战:一是里程短，充电基础设施不足；二是电动汽车的材料成本高于燃油汽车。增程电动汽车可以解决纯电动汽车里程短的问题，降低汽车制造成本。

2.1什么是增程电动汽车？

增程电动车，简称erev，由两个动力部分组成。一是电机部分，主要为车辆提供驱动力；另一种是涡轮增压发动机，它主要将动力传递给电机，然后电机发电驱动车辆。

因此，涡轮增压发动机不直接参与驾驶。配有理想油箱的45l油箱类似于充电宝箱，可提供160 kwh的等效电池容量，当动力电池电量低时可直接充电。如果里程不够，你可以通过加油继续你的生活。因此，与纯电力相比，在成本和电池寿命方面具有一定优势是理想的。

根据说明书中的数据，在正常情况下，理想车辆每100公里的能耗为6.8升或20.2千瓦时。从零加速到每小时100公里只需要6.5秒。

就续航里程而言，特斯拉和威来的续航里程基本在500至600公里之间。在相同的nedc耐力测试标准下，理想的续航里程为800公里。如果不考虑涡轮增压发动机，理想的纯电机功率可以维持行驶180公里。

第三，汽车行业已经被激烈地重塑:全球电气化浪潮正在到来

从销量来看，中国现在是世界上最大的乘用车市场和最大的新能源汽车市场。

新能源汽车的市场销量从2016年的30万辆增加到2019年的110万辆，复合年增长率为54.6%。预计从2020年到2024年，市场销售额将继续以34.5%的复合年增长率增长。

3.1新能源汽车行业预计下半年将继续回升

今年上半年，国内特斯拉和以威来、理想和小鹏为首的新型汽车制造企业需求旺盛。这些创新的汽车公司没有传统汽车的负担，他们在早期阶段继续投资于汽车电气架构、软硬件开发和智能。

例如，新推出的车型3、威来es6、理想1和小鹏p7与同等级的燃油汽车相比有更多的优势。就像手机的发展史一样，爆炸性型号的出现正在加速新能源汽车的渗透率。供方强劲，需求恢复，推动新能源汽车产业逐步从产品引进期向成熟期过渡。

受COVID-19疫情和19年同期补贴下滑、急于安装等因素影响，上半年国内新能源汽车销量继续同比下降，但月度产销呈现逐月回升趋势。考虑到19年后半年的低销售基数和市场消费信心的逐渐恢复，我们预计该行业将在今年后半年回到增长轨道。第三季度可能是国内外汽车企业产销拐点的开始。

四.理想的汽车产品和业务

2020年第二季度，理想经营收入为19亿元，同比增长129%，其中汽车销售收入占98.5%；产品销售和服务收入占1.5%，高于第一季度的1.2%。

汽车销售收入主要归功于第一款理想车型的成功交付。产品销售和服务收入主要包括随汽车销售的嵌入式产品和相关服务，包括充电座、汽车联网服务、fota升级、终身保修以及li plus会员等独立服务。

自2019年12月正式交付以来，截至今年上半年，已经交付了10，473个理想产品，其中第二季度交付了6，604个，比上个月增加了128%。根据该协会的数据，理想汽车的销量已经在制造汽车的新生力量中排名第二，仅次于威来。

就增长率而言，6个半月内完成了1万个理想1的交付，相比之下，2018年威来在7个多月内实现了从零到1万的突破。理想汽车创下了中国新能源汽车交付最快的记录。

V.财务状况:更加注重成本控制，毛利转正加速净利润预期

第一个模型“理想一号”的成功交付帮助公司实现了收入和毛利的增长。理想汽车将从2019年开始创造收入记录。

同时，销售量的增加稀释了主营业务的成本，并有助于理想的毛利润在第一季度转正。2020年第一季度，公司毛利率为8%，第二季度增至13%。然而，伟来上市后，除了第18季度，毛利润尚未转正。

此外，公司资产负债率基本保持在50%左右，负债方面权证和预提费用较多，实际负债相对较少。目前公司尚未实现盈利，2018年和2019年分别净亏损15.3亿元和24.4亿元，2020年第一季度亏损7710万元。Q2损失总计7520万元。

截至6月30日，公司账户现金及等价物、限制类资金、定期存款和短期投资合计37亿元，较第一季度的34亿元增加3亿元。

根据招股说明书，为合同义务支付的现金流。未来一年，公司需要支付的最高金额为31.3亿元。如果不考虑额外的资本支出和研发支出，公司账面上的现金可以满足来年的基本支付需求。

对于创新型汽车公司来说，R&D投资是不可或缺的一部分。根据招股说明书，未来三年的理想资本支出约为104亿元，其中29亿元将在2020年7月起的一年内产生。上市带来更多的融资渠道，有助于公司增加资本支出和研发支出，在大规模生产和交付后的第二轮竞争中赢得更多优势。

截至2020年6月30日，理想一号在中国18个城市拥有21个零售中心。李翔曾表示，理想汽车今年将增加60家门店，以提振销售。在产能方面，公司常州工厂目前的年生产能力为10万辆，计划2022年增加到20万辆。

四.公司的优势

极具竞争力的产品和价格

实现专有远程电气技术的商业化

为智能车辆解决方案提供出色的用户体验

高效营销

汽车智能设备与互联网产业的结合

V.风险警告

作为行业的新进入者，有限的运营历史将成为一大挑战

与erev相关的风险。

制造和交付高质量汽车的能力；

产生正现金流和利润的能力；

产品缺陷风险

中国汽车市场竞争激烈

目前，它严重依赖单一模式

消费者对新能源汽车，尤其是电动汽车需求的变化

消费者对乘用车的需求

政府激励或补贴或其他变化

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