力天影业赴港再冲IPO：买断版权优势难续 应收账款远超营收

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在抵制天价、税收审查、题材限制等多重因素的影响下，电视剧产业进入了一个更加明显的调整周期。基于此，以购买电视版权为生的田丽影业也进入了业绩增长放缓的冬天

投资时报研究员于

近年来，由于收入水平的提高和消费者能力的提高，中国的消费模式发生了深刻的变化。随着人们对娱乐活动需求的不断增加，中国电视剧产业的发展速度也在突飞猛进。

根据Jost的Sullivan报告，中国电视剧市场规模(以总许可收入和广告收入衡量)从2015年的约788亿元(人民币，下同)快速增长到2019年的约1265亿元，复合年增长率约为12.6%。值得注意的是，随着互联网和移动互联网的日益普及，互联网的良好特性实际上已经使电视剧的播放渠道多样化。预计2024年中国电视剧市场规模将达到约1828亿元，2019年至2024年的复合年增长率约为7.6%。

尽管前景无限，但随着2018年以来中国影视业监管力度的加强、娱乐内容播出的限制以及网络平台内容审核标准的提高，2019年的电视剧行业将受到一定程度的影响。根据国家新闻出版广电总局的统计，2019年，中国发行的电视剧数量约为254部，比2018年的323部下降了约21%。

在寒冷的冬天，曾经受到资本青睐的影视企业突然失去了光彩。去年10月，首次在香港上市的田丽影业控股有限公司(以下简称“田丽影业”)未能重返香港。时隔六个月，该公司更新了招股说明书，并再次对香港股市发起冲击。

田丽影业成立于2013年，主要业务包括自制和收购电视剧转播权许可证。此外，它还进行一些电视剧转播权的发行代理，电视剧剧本的销售，以及电视剧的投资。公司创始人李源曾是长城影视(002071.sz)的副总经理。

根据2018年电视剧市场的收入，公司的市场份额为0.34%，在行业中排名第16位；如果按照卫星电视台第一部电视剧的数量计算，该公司将在2018年全国电视出版商中排名第二。

近年来，在抵制天价、税收审查和题材限制等多种因素的影响下，电视剧产业虽然实力突出，但已经进入了一个更加明显的调整周期。在行业的收缩下，田丽影业的表现也受到了牵连。

业绩增长率下降了

根据招股说明书的数据，《投资时报》研究员注意到，公司2017年、2018年和2019年(以下简称报告期)的营业收入分别为3.79亿元、3.86亿元和3.91亿元，同期净利润分别为5680万元、6760万元和7700万元。

值得注意的是，田丽影业2018年和2019年的收入增长率分别为1.85%和1.30%，同期净利润增长率分别为19.01%和13.91%。

田丽电影公司按业务划分的收入明细

来源:公司招股说明书

《投资时报》的研究人员注意到，业绩增长率的放缓与收购收入的波动有关。招股说明书显示，报告期内，公司收购电视剧转播权许可证的收入分别为3.45亿元、3.76亿元和2.79亿元，分别占当年总收入的91.2%、97.4%和71.3%。

至于2019年买断收入的减少，田丽影业解释称，这主要是由于公司在2019年将战略重点放在自制电视剧的转播权许可业务上。

《投资时报》的研究员翻阅招股说明书时注意到，在报告期内，公司分别发行了32部电视剧、43部电视剧和45部电视剧。其中，购买电视剧的数量分别为29部、39部和40部，与2018年相比，2019年仅增加了一部电视剧。

田丽影业发行的电视剧数量(自制和收购)

来源:公司招股说明书

这种情况与电视剧产业的发展环境有很高的相关性。根据广电总局官方网站的数据，2017年至2019年，中国记录的电视剧总数下降了三倍，分别为1161部、1061部和905部。不难发现，在资本撤退和重拍政策对古代和收藏的限制之后，电视剧市场正在减少生产能力。

报告期内，田丽影业发行的79部买断电视剧中，90%以上依赖电视频道，主要是二线和三线电视台。田丽影业的主要客户主要包括电视频道(包括卫星电视台和地面电视台)和在线媒体平台。

根据招股说明书，报告期内，公司来自五大客户的收入分别为2.79亿元、3.17亿元和2.88亿元，分别占同期收入的73.6%、82.3%和73.8%。同期，最大客户收入分别为1.07亿元、1.48亿元和1.61亿元，分别占公司总收入的28.3%、38.4%和41.1%。

田丽影业表示，公司的盈利能力主要取决于留住现有客户和与新客户建立业务关系的能力。与客户的关系取决于许多因素，包括公司识别和适应行业趋势和受众偏好的能力。然而，对于田丽影业来说，在影视剧数量激增的时刻，要准确计算出观众的喜好并不容易。

更令人担忧的是，随着近年来网络电视剧的兴起，作为主流电视平台的二线和三线电视台也受到了强烈的冲击。因此，主要依靠渠道盈利的田丽影业不得不选择其他方式来提升核心竞争力。

收集周期已大大改善

在购买电视剧版权的同时，田丽影业也在扩大自己的电视剧业务。根据招股说明书，报告期内，公司自制电视剧转播权分别占同期总收入的3.6%、1.8%和22.8%，总体呈上升趋势。

然而，《投资时报》的研究人员注意到，田丽影业制作的电视剧盈利水平并不稳定。招股说明书显示，本报告期内，公司自制电视剧的毛利率分别为32.6%、70.1%和31.7%。至于2018年自制电视剧毛利率大幅上升，田丽影业解释称，这是因为当年播出的自制电视剧成本已于2017年底入账。如果剔除这一因素，公司的毛利率将从2017年的32.6%降至2019年的31.7%。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，文化、电影和电视行业仍处于行业调整周期。由于影视剧项目的制作周期较长，公司规模的初期投资处于相对较高的成本阶段，而播出处于相对合理的价格阶段，这将极大地影响这部分项目的利润。特别是，收藏周期的延长让影视公司痛苦不堪。

值得注意的是，报告期内，田丽影业的平均收款期大幅上升，2019年应收账款明显超过同期收入。招股说明书显示，公司应收账款分别为1.93亿元、3.75亿元和5.13亿元，分别占同期收入的50.92%、97.15%和131.20%，同期应收账款平均周转天数分别约为120.1天、276.8天和447.3天。

田丽影业应收账款和应收票据

数据来源:公司章程

对此，田丽影业回应称，其收入主要来自向电视频道许可电视剧转播权。在许多情况下，电视频道和在线媒体平台向电视剧发行公司的付款日期可能会晚于预先商定的合同日期。因此，公司通常需要很长时间才能从客户处收回贸易应收款，这可能会对其营运资本状况产生不利影响。

《投资时报》的研究人员注意到，自制电视剧从拍摄到获得电视剧发行许可证的制作周期通常控制在12至18个月内。有转播权的收购电视剧的收入周期约为12个月，而自制电视剧的收入周期约为36个月。因此，如果试图拓展自制电视剧的业务发展模式，田丽影业的退钱能力将会越来越弱。