盛松成、沈新凤联合撰写研报：美国很难走向负利率

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我们的记者张志伟

3月3日和3月15日，美联储在预定会议前两次降息。目前，联邦基金的目标利率已降至0-0.25%，回到了“零利率”时代。与此同时，美联储还推出了7000亿美元的量化宽松计划，并将数千家银行的存款准备金率降至0。美国乃至全世界的金融市场都受到了冲击，许多国家掀起了降息的浪潮。一度，对未来不确定性和新一轮危机的担忧充斥市场。

近日，上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授盛松成与东北证券首席宏观分析师沈新峰共同撰写了《美联储的宽松政策旨在防止长期衰退》(以下简称《报告》)的研究报告。该报告认为，尽管美联储对本轮货币宽松的预期管理存在错误，但这一行动本身有其自身的逻辑。从3月2日到3月16日，美国道琼斯工业平均指数下跌超过20%。经过几次打击，其他国家的股市也大幅下跌，纽约商品交易所黄金下跌了3.33%。3月18日，美元指数自2017年4月以来首次升至100点以上。这种流行病的影响越来越严重，对经济造成了极大的损害。美国股票的估值已经处于高位。最近资产价格的暴跌基本上是由经济和金融形势决定的，表现出典型的流动性践踏。因此，美联储应该尽快采取行动。

此外，从美联储(Federal Reserve)推出的一系列政策和措施来看，核心在于提供信贷可用性，防止短期冲击演变为长期衰退，这与中国在疫情早期采取的企业纾困和流动性支持措施类似。只是两国的经济和金融运作有很大不同。目前，中国已率先成功控制疫情，应更加重视恢复工作和恢复生产；目前，美国面临的形势更加复杂。这种流行病与经济和金融之间的相互作用可能导致它陷入螺旋式下降。美国资本市场的调整更加激烈，货币政策也因此更加激进。

疫情对美国经济的影响是显而易见的。第三产业占美国经济的80%以上，而第三产业(尤其是娱乐、体育和旅游消费在美国经济中占很大比重)正是受疫情影响最严重的领域。这一流行病正在全世界迅速蔓延，对贸易和生产的影响不应低估。疫情给企业生存带来的压力最值得关注。

根据该报告，很难打破目前美国经济和金融影响的负反馈循环。首先，疫情的影响与美股估值的峰值相吻合，因此美股的下跌不仅反映了疫情的影响，也加速了长期积累的资产价格泡沫的清理。其次，美国股票是美国居民财富的重要载体。一旦美国股市在系统性恐慌中遭到践踏和抛售，居民财富将大幅缩水，从而降低居民的消费能力。这进一步增加了短期冲击转化为长期衰退的风险。

美国金融市场与实体经济之间有着紧密的联系，金融冲击会反过来影响居民和企业，形成螺旋式的反应。因此，美联储的扩张可以大大减少经济和金融周期的负反馈影响。

降息和量化宽松可能不会完全解决经济衰退，但它们可以避免流动性恐慌，防止经济陷入大萧条。这是美联储从大萧条和次贷危机中吸取的最大教训和最有价值的经验之一。经济和金融问题需要相应的经济和金融手段来处理。美国经济客观上需要货币政策支持。考虑到政策向经济的传递存在时滞，美联储应该尽早采取行动，因此断言美联储的政策是否正确还为时过早。然而，在这一轮操作中，美联储没有完全管理市场预期，也没有在两次操作后向市场传递有效信息，尤其是没有给出下一步的适当预期。

报告称，美联储仍缺乏市场预期管理或窗口指导，信息传递不足，在一定程度上加剧了市场的短期恐慌。从长期来看，如果美联储的行动是正确的，市场仍将通过“回报”对其进行理性解读，但应尽可能避免市场中的短期误解和恐慌。

首先，在特殊时期提前降息是可以理解的。毕竟，美联储在2008年和2001年都有先例，但它在3月15日再次提前降息，超出了市场预期，表明美联储在此期间缺乏与市场的有效沟通。

其次，在两次降息之后，没有有效的信息来稳定市场信心。

目前，美国已将利率下调至接近零利率，但很难走向负利率。使用of/きだよきだよきだだよきききだだきき