毛利率低负债率高企凤祥股份转型TOC业务线下渠道增长乏力

本篇文章2503字，读完约6分钟

2015年，凤翔股份开始向深加工鸡肉产品转型。但是，这一战略前期投资大，短期内难以改变凤翔毛利率低的局面。报告期内，毛利率未超过10%

《投资时报》研究员罗毅表示

山东凤翔股份有限公司(以下简称凤翔股份有限公司)作为中国第二大综合型白羽肉鸡生产商，选择了一个看似不错的机会冲击上市。

2019年，由于非洲猪瘟导致中国猪肉短缺，鸡肉作为猪肉的补充蛋白，迎来了一个量和价上涨的窗口。凤翔股份有限公司还向香港联合交易所提交了一份招股说明书，内容是2019年上半年营业收入和净利润大幅增加，并计划认购h股。

自1994年开始参与白鸡的养殖，一直以生鸡肉产品为主的凤翔股份有限公司于2015年开始向深加工鸡肉产品转型。但是，由于该战略前期投资较大，短期内难以改变凤翔毛利率低的状况。2016年至2018年及2019年上半年(以下简称报告期)，毛利率分别为2.9%、1.5%、5.6%及8.7%。

此外，公司第二代经理刘志光对终端消费市场持乐观态度，并全力以赴进入。尽管该业务一直在增长，但截至2019年上半年，它仅占总营业收入的4.1%。

可以看出，试图用一种全新的商业模式来取代以前的商业模式并不容易。在竞争对手众多的情况下，如何快速适应甚至培养消费者的口味，如何筹集大量资金打造品牌，都是凤翔面临的难题。

生鸡肉产品毛利率低，负债率高

1994年，新凤翔集团的第一代创始人刘雪婧在山东聊城羊谷开始了白鸡的养殖业务，之后发展到饲料厂、商品鸡场和屠宰冷藏厂。根据招股说明书，2018年，凤翔已成为中国第二大完全一体化的白羽毛肉鸡生产商，市场份额为3.0%。

在出口生白羽肉鸡产品和深加工白羽肉鸡产品领域，公司也是中国最大的全一体化白羽肉鸡出口商。

经过20多年的发展，凤翔股份随着家禽养殖业的周期性起伏。凤翔的表现反映了过去两年鸡肉市场的复苏。报告期内，公司营业收入分别达到23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元和16.81亿元。其中，2019年上半年同比增长22.25%，同比增长13.75亿元。

同期，生鸡肉产品收入分别占总收入的62.4%、54.7%、53.8%和43.5%，而鸡肉深加工产品收入分别占总收入的26.7%、37.4%、37.0%和39.2%。

但就毛利率而言，报告期内凤翔股份的综合毛利率低于行业毛利率。2016年和2017年，受禽流感、集体用餐减少等因素影响，白羽鸡行业受到影响，行业整体利润较低。凤翔2016年和2017年的毛利率分别为2.9%和1.5%，与神农发展2017年的9.6%的毛利率相差甚远。

2018年下半年8月，非洲猪瘟开始在中国蔓延。作为一种蛋白质替代品，鸡肉的价格和消费量迅速增长。凤翔股份的毛利率在2018年上升至5.6%，但神农发展的毛利率在同期达到31.21%。

就净利率而言，从2016年至2019年上半年，凤翔的净利润分别为5.1%、1.5%、4.3%和20.3%。同期，神农发展的净利率分别为8.18%、2.62%、13.43%和26.5%。

值得注意的是，报告期内，公司资产负债率连续三年超过100%。从2016年到2018年，其资产负债率分别达到111%、127.9%和104.2%，2019年上半年略有下降至90.9%。

根据招股说明书，报告期内公司贷款总额分别为13.39亿元、16.76亿元、14.19亿元和15.56亿元，其中95%以上为短期(一年内)银行贷款。以2019年上半年贷款总额15.56亿元为例，同期货币资本公积为4.39亿元，贷款额为资本公积的三倍以上。

观察同行业公司神农的发展，我们可以看到神农发展的资产负债率在2018年底为44.78%，2019年上半年为41.34%。

巨额借入资金使凤翔股份面临沉重的财务负担。2019年上半年，凤翔股份融资成本达到4760万元，较2018年上半年的3330万元增长42.9%。

终端消费业务增速缓慢

凤翔股份有限公司现任董事长刘志光在2009年担任凤翔集团总裁，当时他只有29岁。在此之前，刘志光一直专注于其父刘雪婧第二次启动的祥光铜矿项目。

第二代企业，毕业于剑桥大学工商管理专业，于2015年前后全面接管了新丰祥集团的业务，并将更多精力投入到凤翔食品。可以说，他是低端和新零售市场的坚定支持者。

刘志光曾提到，作为一家白鸡供应商，凤翔股份在转变零售商角色的过程中遇到了内部阻力。但最终，出于多种原因，他说服了凤翔的老一代。其中，招股书中应该提到的是，终端销售市场的品牌推广将进一步推动B方业务。

但是c和b是完全不同的商业模式。占领终端市场是每个消费企业在新消费时代的理想，但却不容易实现。据公开信息显示，自2015年以来，凤翔股份有限公司建立了自己的零售品牌，即fovofoods和ishape，主要通过网上和网下销售平台在中国销售上述品牌的产品。

线下主要通过与便利店合作，而线上主要通过在主流在线平台上自建官方旗舰店。报告期内，公司b2c模式实现收入4650.9万元、4860.8万元、1.06亿元和7018.6万元，分别占当期营业总收入的2%、2%、3.3%和4.1%。

其中，网上销售增长迅速，而依赖便利店的线下模式增长乏力。报告期内，在线销售分别占总收入的0.3%、0.5%、2.3%和2.4%，而线下销售分别占总收入的1.7%、1.5%、1.0%和1.7%。

C终端的布局无疑需要品牌投资的支持。报告期内，凤翔股份的广告费用分别达到2480万元、840万元、2100万元和1300万元，分别占总销售成本的1.1%、0.4%、0.7%和0.8%。同行公司神农发展2017年和2018年的广告费分别为39.17万元和17.97万元。

刘志光在公司今年的一次内部会议上表示，历史趋势和机遇都在这里，我们既可以看到竞争对手，也可以看到它们；我们正在利用这一形势，我们的竞争对手也在利用这一形势。有更多拥有资源和能力的巨人想要进入这条轨道。在滚滚的浪潮中，我们要么前进，要么后退。

到目前为止，包括郑达集团、神农发展和石闻食品在内的畜禽企业已经加入了新的零售轨道。

？