快递一哥上市两年净利首降顺丰压宝新业务对手蚕食全市场

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尽管SF控股母公司的净利润去年仅下降了4.57%，但其主要竞争对手的净利润同比分别增长了30%至60%。而其2018年大举投资股票的新业务，目前的收入权重仅占20%

投资时报研究员于

49岁的王伟是一个谜一样的人，他只是前首富王健林每日限量版的快递之王，他可能正在考虑尽快把这些郁闷的财务数据冲进厕所。

SF控股(002352.sz)发布2018年年报的时候确实很糟糕。此前，阿里巴巴刚刚宣布收购申通快递14.65%的股权(002468)。深圳)为人民币46.65亿元。

这当然是著名的新秀计划的一部分。从2007年开始，富士康向百思买投资1500万美元，成为百思买的最大股东，持股比例为27.79%。2015年，苏宁物流增加95亿元人民币，收购童渊快运17.02%的股权(600233。上海)。去年，它花费了13.8亿美元获得ZTO。N.

问题是，王维的王国，从香港旺角砵兰街数十平方米的店铺发展而来，现在却处于不进不退的局面。业绩数据显示，SF控股去年实现营业收入909.43亿元(人民币，下同)，同比增长27.6%；归属于母公司股东的净利润为45.56亿元，同比下降4.57%；扣除后的非净利润达到34.84亿元，同比下降5.92%。

事实上，这是自2017年SF控股在太丁新材料上市以来，年度净利润首次出现下降。股价表现显然与之匹配。截至3月26日收盘，其35.3元/股的市值相当于1559.67亿元，3061亿元的峰值蒸发了49%。

横向竞争的加速

当普通中国人依赖快递的时候，就在苏丽珂明的母亲赵美兰在《一切都好》中出生的时候，很难想象整个行业的滞胀。那么我们不妨从两个层面来看。

从2007年到2017年，中国快递行业的年业务量从12亿件增加到401亿件，复合年增长率接近40%，而以单人飞行闻名的SF控股公司的年增长率一度达到60%。2018年，中国快递行业年业务量为507亿件，同比增长26.6%。据相关券商测算，未来三年数据分别为619亿、745亿和898亿，年增长率分别为22%、21%和20%。

毫无疑问，尽管增长势头仍然可观，但随着基数的不断扩大，年增长率确实呈现下降趋势。

然而，如果将过去一年中主要公司的记录合并，可能会得出不同的结论。2018年，SF控股38.7亿件的业务量同比增长27.6%，仍高于行业平均水平1个百分点，申通快递、中通快递和大云(002120.sz)分别完成51亿件、85.2亿件和69.8亿件，同比分别增长34.42%、34.8%和38.48%。

请注意，由于客户单位价格始终高达65%，SF控股的收入水平仍然遥遥领先。然而，其业务量的增长率明显滞后。

更令人担忧的是，在上述四家公司中，除了SF控股的下滑外，2018年申通、中通和大云的净利润增长率分别为37.46%、30.1%和67.3%。尤其是在美国上市的中通快递，虽然年收入只有SF控股的19.3%，但42亿元人民币的年净利润却只有不到8%。

正因为如此，公司年报中的许多解释，如运输成本、人工成本和场地租赁成本的增加，以及公司利润水平的下降，都值得深思。

也有一些数据让投资者警醒:其加权平均净资产收益率从去年同期的18.15%降至2018年的13.21%，下降了4.49个百分点；每股收益也同比下降8.04%，至每股1.03元。与此同时，其资产负债率从2017年的43.23%上升至2018年的48.45%，同比增长12%。

当然，亮点依然存在。在年度报告中，SF控股表示，其传统业务稳步增长，新业务发展强劲。据悉，2018年，SF控股新业务收入同比增长75.93%，占总营业收入的比重从去年的13.71%上升至18.90%。

不幸的是，这部分的权重仍然太小，这不能为公司的整体业绩提供更大的帮助。

与此同时，《投资时报》的研究人员发现，SF控股净利润增长率下降、资产负债率上升的表现早在2018年第三季度就已经出现。根据第三季度报告，SF控股归属于母公司股东的净利润为30.28亿元，同比下降16.87%。负债总额达到308.74亿元，同比增长35.99%；资产负债率达到46.77%。

不用说，通过持续的并购和大量的资本投资，SF控股的业务范围仍在扩大，其收入在2018年达到新高。然而，增加收入但不增加利润的红灯已经亮起。在这种背景下，SF控股能否在2019年继续加速扩张？你能尽力阻止净利润的下降吗？在过去的六年中，连续更换了几位首席执行官，如何加强公司高层管理的稳定性？针对上述问题，《投资时报》向SF控股相关部门发送了采访提纲，但截至发稿时尚未收到回复。

扩张和血液补充

2018年，SF控股通过天网+地面网络+信息网络的组合进行收购，给外界留下了深刻印象。

年报显示，同年3月，SF控股以17亿元收购广东新邦物流，并推出了重件快运业务；4月，他参与了美国物流服务平台flexport的新一轮融资，总投资1亿美元，并增加了国际业务；8月，我们先后与夏回集团、招商局集团、中国铁路总公司合作，加大冷链、航运、铁路运输的布局；10月，SF控股以55亿元现金收购了德国物流巨头dhl在mainland China、港、澳的供应链管理业务。

在尝试测试水电公司和线下零售失败后，王伟似乎已经将注意力转向了他的主营业务。然而，快递业务的强劲扩张必然需要强大的资金支持。

据公开信息显示，2017年2月，SF控股通过私募募集资金净额为78.22亿元，同年6月发行公司债券20亿元。Sf控股投资有限公司是SF控股的全资子公司，在海外发行了5亿美元的债券；子公司泰森控股也分别发行了14.7亿元企业债券、15亿元超短期融资券和10亿元中期票据。

虽然王伟在补血方面很积极，但2018年SF控股的现金流比2017年要少。2018年，公司经营活动净现金流量达到54.25亿元，比上年的61.08亿元减少6.83亿元。总体而言，2018年现金净增加额为-8.5亿元，期末现金余额为152.99亿元。

新战场的结果是不可预测的

细心的投资者不会忽视这一点。SF控股目前非常关注其新业务的增长。

所谓新业务主要包括快递业务、冷藏运输和药品业务、同城实时物流业务和国际业务。《投资时报》研究员指出，2018年，其冷藏运输和医药业务实现营业总收入42.4亿元，同比增长84.9%，在公司各项业务收入增长中排名第二。

目前，中国的冷链物流主要需要药品、冷饮、乳制品、生鲜农产品等。由于新零售对包括冷链运输在内的供应链系统有很大的依赖性，京东、阿里等电子商务巨头和许多快递公司都加大了对冷链市场的布局力度。

自2013年以来，阿里一直深入新鲜电子商务领域，而天猫在当年7月宣布将测试淡水的冷链物流。与此同时，阿里百货自2014年开始投资鲜果，菜鸟网在北京、上海、成都、武汉和广州也有多个鲜果配送中心。

不甘落后的京东也在建设一个生鲜冷链配送平台，并通过自营生鲜配送在全国数百个城市实现了当日和次日配送。

除了互联网巨头，快递公司也如火如荼。申通快递于2017年4月成立上海沈雪供应链管理有限公司，主要提供冷藏、冻藏及冷链的当日配送、次日配送、隔日配送等供应链服务。同年，童渊快递还推出了童渊冷藏运输，为生鲜仓库、生鲜运输和生鲜配送打造一站式冷链配送服务体系。中通快递推出了卓越的生鲜配送服务，主要针对生鲜食品、水果等时效性和安全性要求高的产品。

对手正争先恐后地进入市场。作为中国第一家初步建立全国性冷链网络的物流公司，SF控股自然不敢放松。去年8月，SF控股和美国夏回集团宣布联合成立新夏回，SF成为新夏回的控股股东。

夏回是一家总部位于美国的供应链供应商，在全球100多个国家开展业务，也是麦当劳的全球物流供应商之一。可以说，夏回在中国的发展得益于麦当劳的快速扩张，其高效的冷链和多温食品配送技术也是麦当劳能够在中国中西部开设连锁店并保持一贯质量的重要原因。显然，SF控股与夏回的联盟正是为了建立一个以自身为核心节点的供应链。

据业内人士分析，未来3-5年，冷藏运输市场的产业集中度将进一步提高，否则将出现寡头垄断竞争格局。尽管SF控股目前处于优势地位，但它能否在激烈的冷藏运输配送市场竞争中赢得最后的胜利仍不得而知。