熊出没出品方华强方特净利近8亿 风光下却是暗流涌动

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方华强出品的《熊出没》有近8亿的净利润，但景色却暗流涌动|蓝鲸观察

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原始徐林雁

哪些因素支撑着公司多年来的高净利润？在光明的财务报告背后，公司面临着什么样的危机？

2018年，新三板业绩良好。根据国有股转让制度，截至2019年3月22日，共有338家新三板上市公司披露了2018年年报，其中297家公司实现盈利，占88%；净利润总额超过1亿元的公司有26家，其中华强芳特(834793.oc)是动漫界最耀眼的明星。

2018年，华强芳特收入达到43.45亿元，同比增长12.49%；上市公司股东应占净利润7.87亿元，同比增长5.12%。与期初相比，净资产增长6.60%，达到101.1亿元。近8亿元的净利润并不逊于娱乐行业的a股上市公司。例如，动漫行业第一家也是唯一一家上市公司奥菲娱乐(002292.sz)的收入同比下降21.81%，至28.48亿元，净利润同比下降1889.19%，至16.13亿元。

此前，市场并不熟悉华强芳这个名字，但2012年在中央电视台首播的国产动画《熊出没》却大受欢迎，提升了人们的视觉。因此，熊出没系列已成为该公司的主要发展项目。2018年春节，动画片《熊出没的蜕变》的票房超过了6.05亿。迄今为止，五部《熊出没》电影的总票房接近20亿英镑，在国内动画家庭电影中排名第一。

2015年，华强芳特成功上市，公司净利润持续上升，连续三年突破7亿元。今年3月21日，一些研究机构给了该公司一个推荐评级，目标股价为16元。哪些因素支撑着公司多年来的高净利润？在光明的财务报告背后，公司面临着什么样的危机？

公司表面

看“春天无限美好”

华强芳是一家拥有自己技术基因的公司。技术也是华强芳认为熊出没系列能够成功的重要原因之一。华强方特的前身是成立于2006年的“深圳骏能数码科技有限公司”。它主要销售和租赁数字电子产品的前期设备，并投资建立产业。2007年，公司完成一系列增资后更名为“深圳华强文化科技集团有限公司”。2016年，公司正式更名为“深圳华强芳特文化科技集团有限公司”(以下简称“华强芳特”)。

2015年，公司成功完成上市。今年，动漫产业的资金投入也达到了小高潮，动作频繁。据沈万红源的研究，随着互联网技术的发展，动漫产业终于迎来了春天。2009年，“妖娆”平台开始商业化，使得漫画的盈利模式浮出水面，B站也在不断发展壮大。根据艾瑞咨询的数据，2017年中国动漫产业总产值达到1536亿元，2018年中国泛二级用户达到3.5亿。由此可见，空动漫产业的发展是非常大的。

被誉为新三板动画第一股的华强芳特，拥有两大主营业务——文化内容产品与服务和文化科技主题公园。当进入动漫产业时，整个产业链都将展开，这与动漫产业的特点密切相关，即衍生市场明显大于内容市场。根据艾瑞咨询(iResearch)的数据，2017年动画衍生品的市场规模约为764亿元人民币，约为内容市场的两倍。华强芳也是如此，这里的文化科技主题公园是公司的主要收入来源。根据公司财务报告，截至2018年12月31日，公司经营的文化科技主题公园收入为36.04亿元，占总收入的82.95%，比上年增长6.1%；文化内容产品和服务的收入为7.31亿英镑，仅占16.83%，同比下降6.19%。

在报告期内，公司已经开设或正在筹备的文化、科技主题公园已经分布在中国近30个大中城市。目前，公司固定资产总额为107.67亿元，占总资产的55.67%。

不仅如此，华强芬达维尔德还具有很强的创新能力，其现金流质量在整个新三板中也非常出色。2018年，公司经营现金流达到18.31亿元，同比增长82.63%。

对于一家似乎坐拥高质量知识产权、拥有充足现金流并不断在全国主要城市布置主题公园的公司来说，这真的有那么好吗？什么样的内层包裹在糖衣之下？

深入研究

发现公司的情况“已近黄昏”。

公司财务报告分析显示，扣除后的净利润为4.57亿元，比净利润少3.3亿元，因此公司的非经常性损益金额非常大。经过进一步了解，发现公司已经吃到了国家相关优惠政策的果实。

由于国家对动漫企业的优惠政策，公司近年来一直享受着所得税减免的优惠，这些费用在公司当年净利润中的比例一直不低，2018年为14.29%。此外，根据国家对文化产业的支持，许多分支机构获得了当地政府对文化生产基地建设的专项支持资金和项目运营补贴，占公司当年利润总额的比重较高。因此，一旦国家政策发生不利于公司发展的变化，将对华强芬达的净利润产生较大影响。

得到许多优惠政策的华强芳特在自己的子公司中发展得并不太好。将华强方特母公司的报告与合并报告进行比较，可以发现母公司仍然是主要的收入来源。报告期内，母公司净利润达到7.13亿元，合并报表净利润为7.87亿元，占近90.6%，而许多子公司的净利润占不到10%，这表明合并报表中的大多数子公司表现不佳。然而，华强方达仍在扩张其地盘。根据天眼调查的数据，华强帆达目前有65家外商投资公司，其中大部分是全资控股公司。

此外，尽管报告显示公司净利润增加了近8亿元，但在不改变总股本的情况下，公司每股收益下降了1.22个百分点，至每股0.81元。通过对公司财务报告的分析，发现公司2018年的利润水平低于去年，利用税收屏蔽效应增加了净利润，实际上降低了债务管理的边际效应。

不仅如此，虽然“熊出没”的知识产权给公司带来了巨大的利润，但目前公司只有一个高质量的知识产权，这个由单一知识产权支撑的产业链正面临着非常危险的局面。

在文化产业中，一旦长期没有创新，单一的知识产权热被耗尽，其负面效应将如多米诺骨牌。从上表可以看出，公司文化内容、产品和服务的收入与收入成比例下降。虽然数字动画同比增长50.09%，达到3.27亿元，但主要得益于大电影《熊出没变形》和动画片《熊乐园1》的新媒体收入。然而，2019年，在《熊出没》出版七年后，该公司计划在夏季推出ip电影《世界上的仆人》的影响仍有待观察。

此外，公司面临的外部竞争越来越激烈。在2017年之前，大型主题公园的建设和运营属于限制外商在华投资的行业范畴。这一限制在2017年被取消。因此，国际知名的主题公园运营商开始进入国内市场，如2016年在上海开业的迪士尼主题公园和预计2021年在北京通州开业的环球影城主题公园。这些知名品牌的进入可能会对华强芳特文化科技主题公园产生一定的负面影响。