均瑶饮品靠单一产品闯关A股毛利率偏高部分大客户显示已注销

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在过去的五年里，君耀单个产品支持90%收入的饮料的毛利率从34.13%上升到51.36%，比同行高出3到4个百分点。投资时报记者王红

一个具有特殊地位的重要小股东失去了联系，导致均瑶集团控制的均瑶饮料在上市前夕受到双重关注。

均瑶饮料的前身是均瑶集团乳业有限公司，成立于20世纪90年代末，其生产的均瑶甜奶曾经风靡一时。目前均瑶饮料的主要产品是乳酸菌饮料，到2018年，乳酸菌饮料的年收入将达到12.57亿元。

根据招股说明书，均瑶饮料计划发行不超过7000万股新股，筹资超过11.99亿元。计划建设年产10万吨室温发酵乳饮料项目，并升级品牌。

如果均瑶饮料顺利过关，将成为均瑶集团旗下的第四家上市公司。截至6月10日收盘，均瑶旗下的空(603885.sh吉祥航空、爱建集团和大东分别为213.13亿元、149.54亿元和32.23亿元

根据2018年《胡润百富榜》的排名，已故均瑶集团创始人王均瑶的长子王涵以110亿元的财富排名第324位。与之并列的是王均瑶的二哥王均金(家族)，现在是均瑶集团的总裁。

王均瑶死后，均瑶集团仍然在王均金和王均豪兄弟的手中迅速成长。近年来，它领导成立了民营华瑞银行。2010年8月，王兄弟与23岁的王涵签订了《股权委托管理协议》，确认王涵继承股权后，委托两个全权管理股权，并同意继续委托。

据了解，王均金目前持有本集团71.77%的表决权，而王涵是本集团董事。

正是这一系列变化，使得君耀饮料招股说明书中小股东不行使股东权利、不履行股东义务的风险警示更加引人注目。

据悉，在报告期内，持股比例为0.1875%的王莹莹股东持有公司67.5万股股份，该股东在公司上市时没有回应，也没有出席股东大会。均瑶饮料暗示，作为公司的小股东，如果提出了除此问题以外的其他要求，则有可能影响该审查过程。

王莹莹是均瑶集团创始人王均瑶的女儿，均瑶集团也继承了均瑶饮料的股份。

《投资时报》记者了解到，2011年，均瑶饮料召开了股东大会，王莹莹继承了王均瑶持有的公司0.1875%的股份。从那以后，王莹莹再也没有参加过公司的股东大会。其中，2017年6月，公司召开临时股东大会，宣布增加注册资本，但王莹莹认购的股份由王均金汇出。这意味着到目前为止，王赢的均瑶饮料还没有联系上，或者至少他已经和前者失去联系超过八年了。

据相关人士介绍，均瑶集团已经形成了以航空空运输、百货零售、乘用车销售和金融为重点，以食品、超市、房地产、物流、酒店、文化产品开发和教育为辅的多元化经营格局，王氏家族相对和谐。因此，王莹莹事件不会影响平均水平

不过，这位知情人士还表示，君耀饮料产品线单一、毛利率高于同行、主要客户不透明等一系列问题，仍有可能被证监会询问。

关于投资者普遍关注的问题，《投资时报》记者近日向均瑶饮料秘书长办公室发送了一份提纲，但截至发布之日尚未收到回复。

产品的单一毛利率很高

根据招股说明书，2016年至2018年(以下简称报告期)，均瑶饮料的营业收入分别为11.01亿元、11.46亿元和12.87亿元；同期归属于母亲的净利润分别为1.75亿元、2.32亿元和2.81亿元；相应的净利润比率分别为15.58%、20.24%和21.83%。

然而，该公司的大部分收入依赖于单一产品。其中，乳酸菌饮料销售收入分别达到10.81亿元、11.34亿元和12.57亿元，分别占公司主营业务收入的98.14%、99.02%和97.71%。

均瑶饮料在招股说明书中表示，虽然新产品不断开发和推广，但仍需要投入更多的时间和资源来实现相关项目的预期目标和任务，因此公司短期内存在产品系列相对单一的风险。如果该系列产品的外部环境今后恶化，将对公司的经营产生不利影响。

中国的牛奶饮料行业一直竞争激烈，市场分散。单一产品线带来的最大隐患是企业难以抵御消费者口味变化带来的性能大幅波动。《投资时报》记者注意到，近年来，许多依靠单一产品赢得世界的同类型公司，在上市时都改变了面貌。

以2017年上市的承德露露(000848.sz)为例。上市当年，公司收入同比下降16.23%，归属于母公司股东的净利润同比下降8.16%；2018年，扣除后公司归母亲的净利润同比下降0.13%。今年第一季度，2018年上市的阳原饮料(603156.sh)收入同比下降12.53%，扣除税后净利润同比下降2.25%。

不仅产品线走投无路，君耀饮料的毛利率也明显高于同行。根据招股说明书，君耀饮料于报告期内的毛利率分别为47.48%、48.26%及51.36%。同期上市公司平均毛利率分别为46.47%、45.28%和47.35%。君耀饮料的毛利率比同行高出3到4个百分点。

据了解，均瑶集团旗下的爱建集团计划于2015年收购均瑶饮料。根据当时披露的收购计划，均瑶饮料2013年、2014年和2015年前8个月的毛利率分别为34.13%、36.91%和43.16%。也就是说，虽然仅销售乳酸菌饮料，但君耀饮料的毛利率在过去五年中增长了17个百分点以上。毫无疑问，独立选举委员会和普通投资者都会对此有所怀疑。

均瑶集团目前控制着三家上市公司和许多非上市公司，这些公司与均瑶饮料之间的关联交易也值得关注。根据招股说明书，上海吉祥航空空有限公司、九元航空有限公司、如意文化等均瑶集团下属企业已从均瑶饮料购买产品。

关联交易的具体定价情况是什么？价格公平吗？关联交易会不会导致均瑶饮料的毛利率高于同行的平均水平？为解决这些问题，均瑶饮料在招股说明书中没有给出明确的答案。

此外，均瑶饮料与本集团之间仍有大量的资本交换。招股说明书显示，2016年，均瑶集团及其子公司向均瑶饮料投资28.75亿元，2017年上半年也达到8.73亿元。

事实上，均瑶集团从未对均瑶饮料感兴趣。根据招股说明书，均瑶饮料因准备上市，自2017年7月1日起退出集团管理体系，相关资本交易已停止。

第三、第四和第五条线的大客户是不透明的

均瑶饮料源于经济发达的浙江，但北京、上海等一线城市并不是公司的主战场。目前，它的前五大客户都来自五线城市，包括一些县级城市。安徽和河南是公司的客户中心。

招股说明书显示，2016年公司最大客户为揭阳市荣成区东升王瞳百货，2017年和2018年最大客户为揭阳南镇贸易有限公司(上述两家公司均由同一自然人控制)，销售收入分别为2242.64万元、2710.63万元和2964.17万元。

据天空调查，揭阳市荣成区东升王瞳百货公司成立于2011年，现已取消经营状态，无注册资本。揭阳市南镇贸易有限公司成立于2016年，注册资本仅为人民币88万元。均瑶饮料在招股说明书中声明，均瑶饮料与揭阳南镇贸易有限公司均由同一自然人控制。

一个是被撤销的公司，一个新成立的企业，注册资本不到100万元，但每年都要承担2000多万元的均瑶饮料销售。在君耀饮料的五大客户中，贵溪市前进商业银行也处于被取消的状态。至于商丘市睢阳嘉祥副食店和睢阳市永丰副食店，甚至没有任何工商信息。

这些大客户稳定吗？未来有改变的风险吗？对于这些问题，君耀总是保持沉默。根据招股说明书，该公司的市场正在深度下跌，有大量的自营交易商。在本报告所述期间，一些交易商从第三方获得资金。

本次上市均瑶饮料筹集的资金主要用于扩大产能，但现有产能利用率不高。从2016年到2018年，宜昌电厂的产能利用率分别为73.55%、69.16%和77.2%。2017年至2018年，衢州工厂产能利用率分别为16.29%和53.53%。