券商资管规模缩水至13万亿：通道业务缩水明显 转型主动管理成共识

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蔡联(上海记者张爽)报道，6月11日，中国科学技术基金会发布了《资产管理业务统计数据》(Q1 2019)。数据显示，截至2019年3月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司和私募基金管理机构的资产管理业务总规模约为51.4万亿元。

自2018年初以来，总资产管理规模已连续三个季度下降。根据中国科学技术基金会的数据，2018年第一季度，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司和私募基金管理机构的资产管理业务总规模约为54.13万亿元，之后连续三个季度持续下降。截至2018年第四季度，资产管理总资产减少3.77万亿元，至50.36万亿元。2019年第一季度，资产管理规模由下降转为上升，资产管理规模比上季度增加400亿元。

然而，证券公司的资产管理规模仍在不断下降，落后于资产管理总规模的上升。自2018年以来，证券公司资产管理业务规模从2018年第一季度的16.46万亿元下降到13.27万亿元。在新的资产管理规定下，以渠道业务为重点的单一(定向)资产管理计划规模大幅缩水，券商转型和积极管理成为行业共识。

目标资产管理的下降是显而易见的，也是资产管理萎缩的主要原因

据基金行业协会和wind统计，截至2018年底，证券公司资产管理总规模为14.32万亿元，同比下降18.71%。其中，集体资产管理计划1.91万亿元，同比下降9.41%；单项(定向)资产管理计划10.99万亿元，同比下降23.62%；专项资产管理计划规模为1.41万亿元(含资产支持证券)，同比增长27.42%，以渠道业务为主的单(定向)资产管理计划规模明显萎缩。

从2018年全年的存量规模来看，证券公司资产管理的存量规模在每个季度都持续下降。在业务类型上，目标资产管理业务的大幅萎缩导致资产管理规模大幅下降。由此可见，在空新的资产管理法规出台之前，走渠道已经成为证券公司资产管理业务的发展趋势。

一位非银行分析师告诉记者，“事实上，从2017年第二季度开始，证券公司的资产管理规模开始下滑，主要是受新的资产管理法规的影响，证券公司的渠道业务受到挤压，公开发行的趋势明显。渠道业务减少导致目标资产管理萎缩，进而导致证券公司资产管理规模下降。”

没错。根据过去一年的数据对比，金融协会发现，2018年第一季度，单一计划资产管理规模达到14.07亿元，而2019年第一季度，单一集体资产管理规模下降到10.8万亿元。可见，单(定向)资产管理规模的数据变化是证券公司整体资产管理规模下降的主要原因。

规模缩减、绩效影响、有限转型、主动管理、共识

2018年，随着新的资产管理法规的出台和相应配套制度的颁布实施，资产管理行业正式迎来了改革和重建的新时代。在“去渠道化、杠杆化”的大背景下，证券公司的资产管理也开始了转型之路。

事实上，证券公司的资产管理计划主要分为主动管理和被动管理，其中以渠道业务为主的定向资产管理占近80%，对资产管理业务的主要规模增量有贡献，但其收入贡献率不高。

根据《华宝证券研究报告》，2018年上半年，定向资产管理业务收入约占资产管理收入的32%，约占经纪收入的3.5%，渠道业务收入仅占2.5%(按渠道业务的70%计算)。渠道业务的收紧对经纪业绩的影响有限，但对资产管理业务的规模有很大影响。

“2018年以来，集合资产管理计划和专项资产管理计划的规模逐步扩大，定向资产管理计划的收缩导致证券公司资产管理总规模下降。低利率、长风险链的渠道业务被取缔，券商资产管理转型的积极管理已成为共识。”华宝证券分析师徐认为。

民生证券(Minsheng Securities)分析师周小平也认为，渠道业务收入只占券商收入的一小部分，进入渠道对券商业绩影响不大。在券商经营规模结构性收缩的背景下，主动管理和资本是未来竞争的核心。

“新的资产管理规定将对清算产生负面影响，引导行业转型，增强主动管理能力，增加主动管理规模的比重将提高资产管理业务的整体盈利能力。预计业务结构将会改善，或者经纪资产管理收入将会增加。”周小平指出。

值得注意的是，在主动管理转型方面，经纪行业的特点也是差异化，主要经纪表现强劲。在中国基金业协会2019年第一季度公布的证券公司私人管理资产月平均规模排名中，积极管理的证券公司月平均规模落后。

其中，有8家上市券商的私募平均月资产超过1000亿元。中信证券股份有限公司5130.64亿元，上海国泰君安证券资产管理有限公司3086.22亿元，广发证券资产管理(广东)有限公司2335.58亿元，华泰证券(上海)资产管理有限公司2334.52亿元。中信证券有限责任公司1733.92亿元，深湾宏源证券有限责任公司1429.87亿元，招商证券资产管理有限责任公司1335.90亿元，上海光大证券资产管理有限责任公司1213.49亿元。