复旦张江叩关科创港股仅兴奋三个月招股书浮出问题不少

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从R&D投资的波动到股权投资的持续亏损，这家生物医药企业之前在香港股市长期表现不佳，或者说是有道理的

《投资时报》研究员陈一波表示

对于17年前登陆HKEx创业板并于2013年转投港股主板的复旦张江(1349.0港元)来说，过去一年，尤其是最近三个月发生的事情相当有趣。

从每股3.37港元到每股8.48港元，52周内的最高涨幅为2.51倍，这自然是一件好事，这显然与该公司在3月初突然宣布有意进入科技板块的好消息有关。不过，请注意，在公告之前，其市值仅为54.64亿港元，之后达到78.27亿港元的最高水平，这也是2013年董事会换届时达到的最高水平。截至6月10日，该公司市值回落至55.47亿港元。

意气风发、才华横溢的年轻人创造了中国第一个基因工程产品。在它们的后面是海滩上最著名的大学和被称为中国硅谷的国家高科技园区。复旦张江似乎从不缺乏卖点。问题是，尽管香港股市已经盈利九年，但其粉丝数量并不多，这一事实不能被归类为急功近利或对商品的无知。

在科技板块的趋势中，公司的背景、盈利能力和行业领域很容易让外界兴奋。然而，目前监管部门在高度重视医药企业销售费用的同时，市场反复讨论的复旦张江的现状有可能被放大，甚至成为上海证券交易所不得不谨慎的原因。

同时，还有一些细节值得注意。例如，《投资时报》的研究人员在查看其公开信息时发现，在采购方面，直接从制造商处采购原材料比通过分销商采购可以为企业节省近100%的成本。此外，该公司计划收购的台州复旦张江在2018年遭受亏损，但复旦张江不得不为此花费近2亿元。

此外，还出现了诸如业绩大幅波动及由此产生的应收账款波动、产能利用率不足、产销率不足、不法商家假冒伪劣产品等问题。此外，复旦张江的股权投资也接连遭遇失败。

《投资时报》最近通过电子邮件向该公司发送了一份关于市场普遍关注的问题的沟通大纲，但截至发稿时，尚未收到任何回复。

R&D投资数字之谜

据公开信息，这家由复旦大学投资的校办生物医药企业的主要产品是用于治疗尖锐湿疣的IRA、抗肿瘤药物Riboudo和用于治疗鲜红斑痣的Fumeida。

复旦张江在ipo招股说明书中提到，IRA是世界上第一种用于治疗尖锐湿疣的光动力药物，其光动力技术处于世界领先水平。从2007年上市到2018年底，仅艾拉就实现了近19亿元的销售额。

然而，根据复旦张江招股书，从2016年到2018年，该公司在光动力技术平台上的R&D投资规模呈逐年下降趋势，这一点已经多次被提及并引以为豪。数据显示，2018年平台上每个项目的投资额只有几百万元，累计投资额超过2000万元，但2017年超过4500万元，2016年约4000万元。

复旦张江公开募集资金投资的项目还包括对光动力药物创新平台的投资。然而，在生物医学创新和R&D的累计投资2.4亿元是最小的，但拟议的投资规模远远高于2018年超过2000万元的投资，达到6669万元。

为什么对公司如此重要的光动力技术平台的R&D投资在报告期内呈下降趋势？你为什么向投资者宣布，你计划在2018年公开筹资时投资两倍以上的资金？在晋升之前，在压制的背后是否有某种技术处理的可能性？恐怕复旦张江需要解释一下。

通过直接从制造商处购买，100%节约成本？

在购买方面，复旦张江提供的公共财政数据也有明显波动。在这背后，投资者可以看到，与直接从制造商处购买原材料相比，通过中间经销商购买将使企业的购买成本增加近100%。

根据复旦张江披露的数据，从2016年到2018年，复旦张江从上游厂商购买的培华磷脂酰乙醇胺、氢化大豆卵磷脂等原辅材料的采购额度呈现逐年持续下降的趋势，变化幅度较大。其中，报告期内培华磷脂酰乙醇胺的购买金额分别为728.72万元、490万元和7.45万元。2018年，该原料单价为37.25元/克，2017年则高达1256.41元/克，同比下降97.03%。

根据公司的解释，2018年，采购方式将从原来的经销商渠道转变为直接从制造商处采购。问题是，如果节流效应如此明显，为什么以前没有被发现？

股权投资的损失很大

2018年，报表中反映的公司股权投资表现不佳。

据披露，2017年，复旦张江的子公司丰益香港以13，774，800元的交易对价购买了美国一家名为adgero的生物医药公司的400，000股普通股。然而，到2018年底，收购目标还没有产生任何收入。随着公司创始人当年的离职，评估机构做出了公允价值为零的评估结论。2018年，复旦张江全额计提了该项投资的公允价值变动损失。

除了这次失败的股权投资，复旦张江的投资惊雷还包括其在上海先锋的投资。据悉，复旦张江持有上海先锋35.29%的股权，但该公司表示，由于其R&D项目进展缓慢，已全额计提该项投资的减值准备。

在此之前，复旦张江的另一笔股权投资交易也在2018年计提了全额商誉减值准备。

据披露，2014年，为整合其子公司上海溯源原有体外诊断试剂平台，公司以2250万元的交易价格收购了主要从事食品安全检测试剂研发、生产和销售的生物技术公司尤尼生物90%的股权。

故事的情节总是惊人地相似。2017年，复旦张江为该股权投资计提商誉减值准备400万元，次年计提全部减值准备，商誉净值也归零。