看业绩就输在起跑线上？对于云计算公司可能真的如此

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蔡联(上海，吉胜)表示，在2015年创业板牛市期间，有一句话是这样说的:“如果你看业绩，你会在起跑线上输。”在这样的环境下，通过并购摩擦热点可以获得连续的每日涨停，这句话不仅可以理解为趋势投资者对价值投资者的讽刺，也可以理解为价值投资者错过疯牛市场的自嘲。

然而，随着创业板泡沫的破灭、持续的去杠杆化以及商誉减值压力的出现，“看业绩就输在起跑线上”的说法越来越过时，而茅台和平安达到新高度的趋势无疑是这句话最耀眼的注脚。

然而，仍然有这样一个公司。如果你把它的表现与股票价格趋势相比较，你会发现“如果你看着它的表现，你会在起跑线上输”这句话又被完美地诠释了。该公司是国内工程造价软件市场的领导者——广联达。

今年上半年，业绩下降了40%。股票价格急剧上涨，创下几年来的新高

7月30日晚，广联达发布的半年度业绩报告显示，上半年收入同比增长28.72%，净利润同比下降39.12%。在去年的年报中，该公司也给出了答案:收入增长22.3%，净利润下降7.02%。然而，该公司股价的趋势完全不同:自2016年触底以来，它一直处于上升通道。在2019年半年度业绩报告公布后的第二天，该公司的股价在成交量上上涨了4.53%，创下2016年以来的新高。

虽然股价的短期趋势不一定能反映公司的业绩，但对于市值近400亿元、股东中不乏qfii和公开发行的广联达公司来说，股价在宣布业绩下滑后的第二天就大幅上涨，值得投资者深入研究。

仔细阅读业绩报告后，我们可以发现公司上半年的经营实际上有许多亮点。据公司披露，报告期内，数字建筑业务进一步提升了“数字建筑”的品牌影响力，明确了“平台+模块化”的项目级产品架构，发布了数字项目管理平台(bim+智能建筑工地)，实现了“横向联系、纵向联系”，积极拓展建筑客户，收入同比增长33%以上。数字成本业务继续深化云转型，其范围扩展至全国21个地区。业务模式由销售软件产品转变为saas模式提供服务，相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期分期确认(相关费用仍一次性收取)。报告期末，与云转型相关的预收款余额为6.72亿元，同比增长62%。

经纪研究报告还强调了与该公司云转型和建筑业务产品升级相关的预收款的高增长。CICC认为，公司披露期末与云转型相关的预付款为6.72亿元，高于此前预期的5.95亿元；在其他业务中，建筑业务略微超出预期，关注下半年进一步提速的可能性。由此可见，对于正在进行云业务转型的广联达公司来说，净利润并不是组织最关心的指标，其资产负债表所反映的经营状况可能是决定其股价涨跌的重要因素。

组织如何看待云计算的高估值

尽管研究报告给出了各种乐观的理由，但广联达100多倍的市盈率似乎仍然偏高。然而，从国外的经验来看，我们可以知道，向saas(软件即服务)转型的公司，如广联达，不能用传统的pe方法来评价。

要评估软件即服务企业的价值，首先必须分析软件即服务商业模式的特点。与传统软件供应商一次性出售产品使用权不同，软件即服务供应商通常按月或按年收取软件使用权费用，因此软件即服务公司在增长期间通常无利可图，净现金流入通常为负。民生证券认为，对于saas公司来说，由于业务模式的转换，收益方往往需要经历一定的阵痛期，盈利能力不稳定。然而，随着云业务比重的增加，收入和利润将逐渐回升。公司的云转型过程往往比业绩改善更早催化股价。公司正式推出云产品或披露云业务相关数据将在一定程度上提升股价，因此有必要密切关注公司转型中的关键事件。同时，随着云业务比重的增加，公司的估值方法也将发生变化。？

郭盛证券指出，纵观国内外云计算saas公司，如果用pe(市盈率)估值方法进行分析，就会发现传统软件公司常用的pe估值方法是无效的。目前，资本市场是用来评估云计算软件即服务公司的ps(销售比率)估值方法。较高的市盈率在收入快速增长后会迅速下降，而一旦《展望未来》的销售费用和R&D投资减少，稳定的利润率将使市盈率回到可接受的范围。

由此可见，所谓“从业绩看起点亏损”，并不是为了炒作而忽视公司的基本面，而是为了抛弃只看市盈率的教条主义，从更先进的角度，结合公司的业务特点，构建更适合的估值体系，从而提前捕捉公司未来业绩的变化趋势。随着上市公司在后续科技板块的增加，投资者将面临更多的选择和估值问题。只有做足功课，进行理性分析，他们才能在未来的市场中站稳脚跟。