营收净利下滑违规出借资金股东申请司法重整会稽山陷危情时刻

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收入下降5.18%，净利润下降20.06%，回购仅完成5.29%，控股股东非法占用9500万元，应收账款增加2.94%，存货增加12.51%。惠济山的压力怎么能让《投资时报》的李宇辰研究员明显崩溃

2018年，中国115家规模以上黄酒生产企业的总收入为167.5亿元，这个数字听起来很大。但是如果我们做个比较，恐怕结果是惊人的。

今年一季度，五粮液实现收入175.9亿元，贵州茅台实现收入216.44亿元，这意味着整个黄酒行业还不如五粮液和贵州茅台一个季度！

与受到重创的黄酒市场相比，今年的困境仍在恶化。在价格大幅上涨后，白酒需求，尤其是高端白酒，仍然供不应求，而在没有价格上涨的情况下，黄酒的整体需求仍然疲软。《投资时报》的研究员注意到，汇基山绍兴酒有限公司(以下简称汇基山，股票代码601579)也不可避免地受到冲击，该公司已经深入黄酒市场多年，所有收入都来自黄酒业务。

半年度报告显示，惠济山2019年实现收入5.54亿元，同比下降5.18%，净利润6744万元，同比下降20.06%；2018年，惠济山的收入和净利润分别下降了7.36%和2.26%。

演出处于低迷状态。对于惠济山来说，它需要更多的资金支持。但是，今年以来，公司控股股东深陷债务危机，非法占用惠济山资金；此外，控股股东已申请司法重组，这也可能给惠济山带来控制权不稳定的风险。

2019年以来惠济山股价走势

数据来源:风信息

据资料显示，惠济山主要从事黄酒的生产、销售和R&D。主要产品有惠济山、水乡国色、地聚堂、西塘、五毡帽、唐宋等。主营业务收入占总业务收入的97.47%。

根据年中报告的数据，惠济山自去年以来业绩持续下滑，上半年实现收入5.54亿元，同比下降5.18%；净利润6744万元，同比下降20.06%。

值得注意的是，在收入和净利润下降的背景下，惠济山的应收账款和存货增加，经营压力明显。截至6月末，惠济山应收账款账面价值1.92亿元，同比增长2.94%，计提坏账准备1723万元；存货账面价值11.83亿元，同比增长12.51%，计提折旧173万元。

虽然营业收入在下降，但应收账款和库存却在增加。为什么？这合理吗？应收账款和存货的周转率是多少？是否存在坏账风险和资本周转风险？对策是什么？该产品滞销吗？库存折旧准备充足吗？

《投资时报》的研究员注意到，在9月10日《中国日报》的询证函中，上海证券交易所对惠济山的应收账款和存货提出了很多问题。

惠济山目前经营和财务状况不佳的突出之处还包括公司回购进展缓慢，这也引起了上海证券交易所的关注。

根据惠济山3月13日披露的公告，计划在未来6个月(3月13日至9月12日)回购公司股份，回购总额在1.5亿元至3亿元之间，股份回购价格不超过13.65元/股(含)。

但根据9月3日的回购进展公告，截至8月31日，回购期即将到期，惠济山已回购916，010股，交易价格在8.57元至8.79元之间，累计回购金额为7，925，600元，仅为回购下限(1.5亿元)的5.29%。随后，在9月6日晚的公告中，惠济山将回购期限延长至2020年3月12日。

《投资时报》的研究员注意到，自3月13日以来，惠济山的股价基本运行在10元以下，5月份以后，进一步回落到8-9元的区间。股价远低于13.65元的回购协议。

惠济山为什么不能在原期限内完成回购计划？目前，回购进度只有不到5.29%。回购能否在展期内完成？

控股股东多次非法占用资金

值得注意的是，从账面上看，惠济山上半年的货币资金为1.78亿元，虽然较去年的5.9亿元大幅下降，但与回购相比仅完成792.56万元。从书本数据来看，这没有任何意义。

但是，如果我们进一步梳理今年惠济山控股股东非法占用非经营性资金的动态，我们可能会发现回购进展缓慢背后的原因。

数据显示，惠济山的实际控制人是金良顺，最大股东是龚景集团有限公司(以下简称龚景集团)，持有公司31.97%的股权。

《投资时报》研究员注意到，惠济山9月7日披露的《控股股东司法重组公告》称，全资子公司唐颂酒业分别于1月2日、1月3日和1月25日向杭州永仁实业有限公司提供贷款3000万元、1500万元和5000万元，累计贷款9500万元。永仁实业将这笔9500万人民币的贷款资金借给了龚景集团。

截至2019年3月29日，惠济山已全部收回上述借款本金，但上述资金借贷已构成控股股东占用非经营性资金的情况。

正因为如此，9月6日，浙江证监局采取了向龚景集团和金良顺发出警告信的监管措施。

除了这9500万元的非法资本占用外，还有4000万元的非经营性资本占用趋势，这也很有意思。根据半年度报告，惠济山的子公司唐颂酒业向绍兴精诚物流有限公司提供了4000万元人民币的贷款。

除已披露的非法占用资金外，是否存在其他未披露的非法占用资金、非法担保、不当交易等侵犯惠济山利益的情况？这些非法资金借贷是如何发生的？谁是决策者和相关责任人？惠济山的内部控制制度和资金管理制度健全有效吗？

这些问题，以及非法资金借贷对惠济山的影响，在惠济山回复调查信之前可能不会明朗。现阶段可以肯定的是，惠济山的现金流明显恶化。相关业绩报告显示，2016年至2018年，惠济山业务活动产生的净现金流量分别为3.05亿元、2.67亿元和2.32亿元，呈逐年下降趋势；今年上半年，它变成了负数，经营活动的净现金流为-1.1亿元。

更重要的是，这9500万元的非法资金占用对龚景集团来说并不是第一次。

7月19日，惠济山宣布控股股东龚景集团及实际控制人金良顺因龚景集团将5.57亿元募集资金转让给他人使用而收到浙江证监局的行政监管警示函，其中3.92亿元在现场检查前已转回募集资金账户；剩余的1.65亿元将在现场检查结束后，在浙江省证监局的督促下返还。

对人或变化的实际控制

该公司刚刚在7月份受到中国证监会的警告，并在9月份再次受到处罚。在龚景集团和实际控制人金良顺频繁接触监管红线的背后，龚景集团自今年以来一直深陷债务危机。同时，也给惠济山带来了巨大的潜在风险。公司的实际控制权可能发生变化，带来控制权不稳定的风险。

数据显示，龚景集团成立于1968年，拥有23名自然人，包括绍兴京辉投资有限公司和金良顺。金良顺直接和间接持有龚景集团31.43%的股权，是龚景集团的法定代表人和实际控制人。

2016年，龚景集团在全国工商联公布的中国民营企业500强中排名第166位。根据最新财务报表，截至2018年9月30日，龚景集团总资产为541.02亿元，负债为365.5亿元，总资产负债率达到67.55%。

龚景集团有三家上市公司:龚景钢结构(股票代码600496)、龚景科技(股票代码002006)和惠济山。

值得注意的是，7月18日晚，惠济山和龚景钢铁都披露了龚景集团短期融资券未能如期兑付的消息。(关于此事的分析，请参考7月26日的《投资时报》，“股东债务风暴有多广？龚景科技有5000万的预亏损，然后承担高压监管)

《投资时报》研究员指出，根据惠济山9月7日披露的《关于控股股东司法重组的公告》(以下简称《重组公告》)，截至目前，龚景集团债券和短期融资券未能按时还本付息的资金总额为15.97亿元。

此外，龚景集团持有的惠济山股份已被司法机关冻结，并多次等待冻结。根据9月11日披露的公告，自今年4月以来，龚景集团持有的1.64亿股惠济山股份已被司法机关100%冻结，并等待冻结6次。

根据重组公告，惠济山控股股东龚景集团自2019年以来经历了一场流动性危机。尽管龚景集团及其实际控制人已尽最大努力寻求相关重组方案，并通过各种渠道化解债务风险，但仍无法解决流动性危机。为了保护债权人的合法权益，实现资产价值最大化，妥善解决债务问题，向法院提出了重整申请。

公告还显示，申请重组的公司包括绍兴京辉投资管理有限公司、龚景集团有限公司和浙江龚景控股有限公司，根据目前信息，惠济山不在重组申请范围内。

然而，控股股东的困境对惠济山来说无异于一颗定时炸弹。如果龚景集团提出的重组申请被法院受理，控股股东等待司法机关处置被冻结的股份，惠济山的实际控制权可能发生变化；在控股股东债务危机得到有效解决之前，惠济山一直存在控制权不稳定的风险。

目前，对于惠济山来说，黄酒市场的整体需求相对较弱，急需收购和整合优质资源，做大做强，加大营销力度，促进区域扩张。然而，控股股东深陷债务危机，将对惠济山的业务发展进程产生重大影响，目前仍难以评估。