半年度扣非净利骤降八成晨鸣纸业跨界做金融两头不讨好

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晨鸣纸业进入融资租赁业务第五年后，不仅降低了造纸业务的利润和毛利率，还提高了资产负债率。现在，该公司有意剥离金融租赁业务，并重新专注于主营业务

《投资时报》研究员王红表示

摘芝麻丢西瓜，古代寓言中的错误在资本市场并不少见。

晨鸣纸业(000488.sz，1812.hk)是中国造纸行业的龙头企业，开展跨境融资租赁业务已有五年。其原有的主要造纸业务的利润和毛利率不仅大幅下降，还因为寄予厚望的新蓝海而陷入沉重的债务泥潭。

相应的成本不仅体现在股价表现上。截至10月11日，a股和港股的股价分别较52周高点下跌了34.2%和38%。更重要的是，上市公司资金短缺已不是什么秘密:在此之前，它们公开承诺增持1亿元公司股票，但最终只出价3000万元。

根据风数据提供的非净利润扣除数据，标点财经研究所最近与《投资时报》联合发布了《2019年上半年a股上市公司非净利润扣除下降清单》。结果显示，晨鸣纸业2019年上半年扣除利润后的净利润为3.03亿元，同比下降80.29%。

晨鸣纸业表示，由于多种因素，造纸行业经历了经济效益下降、生产经营难度加大、纸张价格下降的局面。下半年，公司将实现浆纸产能平衡，浆纸一体化优势明显，毛利率显著提高，可有效提升公司整体盈利能力和抗风险能力。

主营业务毛利率下降

你真的能说出你所说的吗？需要问一个问号。虽然8月28日的现象在刚刚结束的年中报告季变得越来越突出:前20%的上市公司占据了88%的收入，前20%的企业占据了94%的总利润，但必须注意的是，强者保持强势的前提是行业集中度大幅上升。宝武集团董事长陈德容表示，如果cr3(行业前三名)未能占据50%的市场份额，它就不是一个成熟的行业。虽然从2010年到2015年淘汰了4000万吨落后产能，但cr10在中国造纸行业的份额只有40%左右，而在美国这一比例为90%。

《投资时报》的研究员注意到，今年上半年，晨鸣纸业主营业务的毛利率全面下滑。按行业划分，公司机制纸业务毛利率同比下降7.29个百分点。产品方面，白卡纸毛利率同比下降2.2个百分点，胶版纸同比下降7.3个百分点，铜版纸同比下降10.18个百分点，静电纸同比下降15.34个百分点，离型纸同比下降11.51个百分点。

造纸业务是晨鸣纸业的主营业务，占上市公司收入的80%以上，但近两年主营业务表现不佳。2018年，机制纸收入同比下降2.02%，2019年上半年，公司机制纸收入同比下降14.16%。

一段时间以来，多轮驱动似乎是中国许多上市公司抵御周期影响的唯一途径。2014年，晨鸣纸业成立子公司山东陈明租赁，正式进入融资租赁领域。2017年和2018年，晨鸣纸业先后在上海、武汉和北京设立了全资金融租赁子公司。

那么这个战略预备队的表现如何？2017年，业务收入23.47亿元，同比增长0.29%；2018年，收入22.02亿元，同比下降6.18%；截至2019年上半年，业务收入为9.47亿元，同比下降25.52%。

逐步剥离金融租赁业务？

显然，由于外部经济环境的变化，融资租赁市场不再像过去那样火爆。作为一个新人，晨鸣纸业的压力是可以想象的。问题在于，上市公司的财务压力增加了一倍，导致资产负债率大幅上升。2017年和2018年，晨鸣纸业的负债率分别为71.34%和75.43%，2019年年中上升至76.25%。2013年，在涉足金融租赁之前，其资产负债率仅为69.2%。

2019年半年度报告显示，晨鸣纸业流动负债总额为812.49亿元，比去年年末增加18.02亿元。其中，短期价格为446.65亿元，一年内到期的非流动负债为52.43亿元，长期贷款为84.5亿元，应付债券为20.98亿元，其他流动负债为18.54亿元，负债总额为623.1亿元。在同一时期，货币资金只有207.28亿元，所以晨鸣纸业显然有很大的资金缺口。

沈万红源曾发表研究报告称，晨鸣纸业2014年开展的融资租赁业务受到宏观背景的影响，该行业财务压力加大，资产负债率大幅上升，2017年利率水平大幅上升，公司财务费用率也大幅上升。

一家传统的造纸公司在金融领域工作了五年后，陷入了一个奇怪的资金短缺循环，并一再推迟增持承诺的时间表，这当然符合谚语的后半部分。

为提振投资者信心，晨鸣纸业于2018年9月10日宣布，基于对公司未来业绩增长和发展前景的信心，为维护资本市场稳定，更好地促进公司持续稳定发展，公司股东陈明控股计划在自公告之日起至2019年9月9日的12个月内增持股份，累计增持金额不低于1亿元人民币。

但截至2019年9月10日，陈明控股仅增持晨鸣纸业a股589万股，占公司总股本的0.2%，增持金额为3377.34万元，未完成增持计划。晨鸣纸业在违背承诺后宣布，决定将增持计划延长6个月，至2020年3月9日。

此外，公司股东经常质押他们的股份，其原因大多是基于融资需求。根据公告，截至9月30日，陈明控股持有4.45亿股a股、2.11亿股b股和1.53亿股h股，共持有8.1亿股，占公司总股本的27.87%。他持有的上市公司累计质押股份为3.55亿股a股，占其持有股份的43.81%，占公司总股本的12.21%。

今年以来，晨鸣纸业决定将重点放在主营业务上，并宣布有意引入长城郭蕊证券作为合作伙伴，逐步剥离和整合陈明租赁公司的资产，实现市场化运作。晨鸣纸业在2019年中期报告中还表示，公司已开始逐步剥离其融资租赁业务。

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