金鹰基金杨晓斌：万物皆周期 股票投资需要逆向思维

本篇文章2758字，读完约7分钟

我们的记者王明山

中国800万金融从业者中，很多人年轻时都有自己的金融梦想，金鹰基金的杨就是其中之一。在接受《证券日报》记者专访时，回忆说，他从中学就正式接触金融。那时，他更多地从电影和书籍中了解金融。在北京大学获得硕士学位后，杨从一名公共基金研究员做起，最终脚踏实地地成为一名金融从业者。

从基金的宏观策略研究员兼首席宏观分析师，到金鹰基金的基金经理，再到金鹰基金科技投资研究团队的负责人杨，坦言:“在这条路上我可能会走比较少的弯路。从研究人员一路走来，我逐渐形成了自己的股票投资风格。我很幸运。我从事金融工作近十年，一直热爱这个行业。”

杨告诉《证券日报》记者，在投资研究的过程中，他始终相信两句话，即“一切都是周期性的”和“投资的逆向思维”。“这是两个独立的词，但它们在投资过程中是不可分割的。只有准确把握一个行业的周期，我们才能在对其他行业悲观估值的底部逆市买入，并在此过程中获得最大超额回报。”

进入金融业的“初始阶段”:从宏观战略分析入手

2005年，杨以优异的成绩考入北京大学经济学院，开始了美好的大学生活。2008年，当他在找工作时，他刚刚面临全球经济危机。杨回忆说，当时他并没有立即决定去读研究生，只是在面试时发现就业环境有多糟糕。另一方面，他的职业规划想从买家开始，但对于他的本科背景来说，很难在他满意的买家机构找到工作。

就这样，杨进入北京大学光华管理学院深造，并在获得硕士学位后，终于正式成为一名金融从业者。杨毕业后的第一份工作是在基金担任宏观策略研究员。“当时，行业开始重视宏观战略研究，全球资产配置的投资框架逻辑逐渐被引入中国，基金公司都需要人才担任这一职务。事实上，不仅仅是我，很多人都在从事与宏观研究相关的工作。”

与其他行业研究者相比，此前从事宏观战略研究也在一定程度上塑造了杨的投资风格。子行业的研究人员将对他们所研究的行业有更深入的了解，在这个行业中分配资产，最后选择上升概率最高的股票；宏观战略研究人员的优势在于更了解整个市场的整体环境，在这种环境下，哪些资产和行业正处于繁荣的上升周期。

杨进一步举了一个例子，他说有宏观战略研究背景的基金经理的优势在于，他知道当前股市的投资头寸应该是多少，以及与黄金和债券等资产相比，投资的性价比是多少。“在进行资产配置时，我们必须首先确定在这种大环境下应该选择多高的仓位，然后看应该配置哪些行业，最后在选择个股时实施。”

成功的“高级”基金经理:形成独特的投资风格

2018年2月，杨正式加入金鹰基金，两个月后开始管理金鹰基金的灵活配置和组合，并如愿成为公募基金经理。目前，他参与金鹰产业整合与融合、金鹰元喜杂交、金鹰余安安杂交等基金产品的管理。

值得一提的是，由他单独管理的金鹰，配置灵活，喜忧参半，在去年持续下滑的情况下，仍然保证了3.14%的回报率。用他的话说，“为客户获得稳定和可持续的回报是我投资工作的最重要目标。我不会盲目追求最好的业绩，但我相信，只要市场能看到你的业绩稳定在每年前30%的水平，你就绝对不会默默无闻。”

谈到股票投资，杨显然是认真认真的，没有他的智慧和幽默分享他的生活。他表示:“无论是研究周期还是基本面，我们都必须首先了解股票投资的本质是什么。我们之前做过详细的研究，发现在过去的20年里，每年利润增长率最高的上市公司群体往往是股票增长率最高的群体。这个结果总是提醒我，购买股票背后的真正逻辑是你参与了这家公司的投资。我们赚的永远是公司的利润。”

他进一步分析，从这个角度来看，投资股市，就要确定一个上市公司的周期位置，其行业的景气度是在提高还是在恶化，其利润增长率是在上升还是下降。绩效增长是否可持续等。“我们掌握这家公司的基本面，实际上是决定股票是否上涨的最重要因素。这是我们必须始终想清楚的事情。”

在接受《证券日报》记者杨专访时，多次提到两句话，即“一切都是周期性的”和“逆向思维的投资”，形成了自己的投资风格。

他告诉记者:“这是两个独立的词，但它们在投资过程中密不可分。事实上，“一切都是周期性的”意味着掌握每一种资产和每一个行业的周期性属性。例如，为什么电子产业链、水产养殖和白酒类股今年上涨，为什么领先的白马股估值溢价今年继续上涨，这与行业和宏观周期的波动、宏观不确定性的上升和无风险利率的下调是分不开的。清楚地理解股价上涨背后的逻辑可以帮助我们更好地规划下一步行动。在杨看来，“逆向思维”是指独立判断实物、减少个人投资决策的从众心理的分析框架和能力杨补充道:“我们在投资时应该有逆向思维。事实上，我们应该能够在相对悲观的市场环境中保持自己的独立思考能力，并且与其他市场参与者有不同的想法。当然，这并不是说我们应该逆潮流而动，而是说我们应该敢于在每个人都过于悲观的时候进场，在市场过于乐观的时候果断离场。这通常需要强有力的周期性思维来帮助你克服这种思维惯性。”

投资生涯的“推广”:兼科技委员会投资研究组组长

对各种资产和行业周期的准确把握也帮助杨在过去两年取得了不错的成绩。金鹰去年3.14%的灵活配置和混合回报率也证实了他所说的话:“当市场过于乐观时，果断离开。”

关于过去两年的持仓控制，杨回忆道:“许多宏观变量已经提前显示，市场在去年的利润周期达到顶峰，我们需要大幅减少头寸；该职位在今年第一季度缓慢增加，并一直保持在较高水平。主要配置行业是可选的消费和制药行业；在第三季度，我们注意到科技行业的繁荣有着良好的表现，我们也做了一定的配置。在第三季度末，这种组合基本上到达了满仓。”

《证券日报》记者了解到，今年第三季度末，杨对托管基金的资产配置主要集中在五个行业:自选消费、医药、科技、房地产和汽车。可选择的消费和医药行业与经济形势相关性不大，长期受益于经济转型过程，这是杨作为底部配置的首选；技术和汽车产业在产业周期中明显上升，符合基本投资逻辑；房地产业已经能够看到拐点了，而杨对做了一个“左”的布局。

除了基金经理之外，杨还有另外一个身份——金鹰基金科技创新局投资研究组组长。

事实上，在今年7月科学技术委员会正式开幕之前，市场上有很大的差异。自上而下，科技板块是国家长期经济转型布局的重要起点，代表着未来新经济的方向。投资者非常关注科技股的投资机会，而杨之前一直在公开场合暗示过几次科技股的投资机会。然而，当第一批科技股上市时，许多投资者普遍持怀疑态度，主要担心半年的“锁定期”可能会给投资组合的净值带来更大的波动。

不过，杨表示，“科委在规划初期就制定了一系列的制度改革，有效地避免了股票上市后因发行价高而出现的回撤。此外，我们还研究了历史上中小板和创业板在上市初期的表现。考虑到股价可能的波动，新策略的整体风险收益比仍然很高。因此，我们从一开始就积极参与了第一批。”。