连续竞价重磅登场 新三板跨入混合交易新时代

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■我们的见习记者刘伟杰

11月8日，备受市场关注的新三板深度改革细则发布，涵盖了七大政策亮点，包括选层选择标准、公开发行、持续竞价交易机制、投资者适宜性管理要求、板转让要求。值得注意的是，届时将在选定的楼层实施连续竞价的交易机制，并建立连续竞价的价格稳定机制。至此，市场进入了一个混合交易的新时代，连续竞价、电话拍卖、做市商交易和协议转让四种转让方式将全部上线。

国有股转让公司表示，完善交易体系是充分发挥新三板市场定价功能的重要基础。作为深化新三板改革的重要组成部分，本次交易制度改革在选定的层面上实行连续竞价交易，以满足公开发行股票的流动性需求；另一方面，在总结以往市场运行的基础上，当前交易系统的基础水平和创新水平得到了进一步提高，包括:

首先，在所选层实施连续竞价交易模式，在开盘和收盘时实施叫价拍卖；二是建立持续竞价的价格稳定机制；第三，基础公司和创新公司可以选择自己的电话拍卖或做市商交易方式；第四，就盘后协议交易而言，任何交易方式的股票、单笔申报数量不少于10万股或交易金额不少于100万元的交易均可进行盘后协议交易；大宗交易的价格区间调整为前一交易日收盘价的70%至130%；对于因收购、股权变动或引进战略投资者而导致的股权转让，您可以离线申请具体事项的协议转让。

对此，银河证券做市商总部负责人杨晓燕博士在接受《证券报》采访时表示，新三板改革后将形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构，并对投资者适宜性进行差异化安排。不同市场层次的企业对流动性有不同的需求，支持流动性的基础也不同，需要与差异化的交易制度安排相匹配。

在杨玉妍看来，首先，选定的公司已经公开发行，并且股本规模和股权分散程度都达到了一定的规模，这是有流动性基础的。有必要通过持续竞价交易机制提高交易效率，促进形成更加公平的价格；同时，有必要激活选定的股票，以满足公开发行股票的流动性需求。第二，从目前在创新层面和基层实施的电话拍卖来看，市场定价功能有所改善，但低匹配频率导致投资者交易意愿不足，进一步抑制了市场流动性。投资者普遍呼吁增加电话拍卖的匹配频率。

“选择层的引入是完善中国多层次资本市场体系的重大变革。它加强了新三板企业与主板之间的联系，能够更好地发掘企业的公允价值，为新三板上市企业未来改版提供了依据。新选择的股票需要一个合适的交易系统来匹配。连续竞价交易机制具有价格发现快、交易时效性强、反操纵、稳定价格波动和降低交易成本等优点。它适用范围广，规则相对简单，市场认可度高。经过做市商制度多年的探索，一些创新型股票在股东数量和流动性方面已经完全满足了连续竞价的条件，连续叫价可以满足更高的流动性需求。”国泰君安新三板做市商部总经理杨晨告诉《证券日报》记者。

据杨晨分析，持续竞价机制是新三板改革配套措施的重要突破之一，市场各界投资者对此十分关注。预计这将大大改善原转让方法不完善的定价机制。主要有三个原因:第一，被选中的企业可以通过公开发行实现股权多元化，使股东数量更多；第二，通过引入公共基金等专业投资者，可以丰富股东结构；三是根据实施效果，适时增加混合做市商交易模式，股东在交易中会要求更多的人民币。