国金基金黄爽：医药投资中的危与机

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最近，制药业发生了两件非常有趣的大事。

一是“4+7”招标扩大集中收购范围，各大券商和媒体全程关注招标过程，上海天山路经常有长时间的围观。经过一轮残酷的降价，一些药品价格过低，引起了群众的热烈讨论，有人对质量表示担忧，有人对制药公司表示同情。然而，a股制药行业的总体反应比去年宣布第一轮“4+7”招标时要迟钝得多。

另一个场景是，最近在厦门召开的全国临床肿瘤学会议座无虚席，过道里挤满了来自金融机构的投资研究人员，他们热情地研究临床研究的结果。通常，只有医生和大型制药公司参加这种纯粹的学术会议。

冰和火的这种对比是制药业中“危险”和“机器”的典型代表，“危险”和“机器”是同源的。在过去一年左右的时间里，制药业面临的最大“危险”表面上是降价，但实际上，这是以仿制药为主的整个中国制药业的一个担忧。仿制药将来会很难赚钱吗？国内制药公司的出路在哪里？

回顾过去，在医疗保险扩张行业整体增速超过20%的背景下，政府为外国新药在中国上市制造了多重障碍的保护伞，孕育了数百亿“灵丹妙药”，扭曲了黄金销售模式。当时，投入大量资金用于研发是企业财务报表的一大拖累。医改后的收费旨在改变“劣币驱逐良币”的竞争机制，在保证药品质量的前提下，为患者提供更加实惠的药品价格。这确实是一个造福国家和人民的壮举，这让每个人都拍手称快。同时，面对仿制药降价的“危险”，许多企业已经意识到R&D的重要性，并大大增加了对新药研发的投入。只有整个行业都在R&D投资，未来的新药才会有回报，行业的未来机遇才会在其中孕育。

资本市场嗅觉灵敏。近两年来，人们对医药公司的关注集中在R&D费用相对较高的公司，这些公司已经成为医药公司资本市场调查的重要奖励项目。

早在四五年前，医药行业一级市场的投资就已经非常火爆。最近在a股上市并研究国内pd-1的信达生物(Cinda Bio)和君实生物科技(Junshi Biosciences)，几年前在资本市场吸收了大量融资，依靠资本的力量不断推动新药研究，直至上市。然而，R&D上市公司中的一些知名优质制药企业坚持在R&D投资创新产品十多年，使pd-1、吡咯烷和可降解支架在2019年上市。这代表着一个新时代的开始，相信在未来的十年里，国内将会有越来越多的创新药物产品。

回到前两个场景，如果你在csco会议上感受到医院、制药公司和资本市场对新药研发的热情，看到本土企业与外国企业在同一阶段的临床研究成果，你会发现制药行业已经找到了未来发展的正确方向:加大研发力度，不断满足患者未得到满足的临床需求，是制药企业和制药行业投资者未来最大的机遇。

(黄爽，研究员，郭进基金制药行业)

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