中融基金投研力量羸弱 “新掌门”黄震转型之路遭遇挑战

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石莫深市金融集团研究部/研究员/编辑

自2019年以来，基金公司的高级管理层，包括总经理、董事长和监察长，不断发生变化。据金正岩沪深金融集团统计，截至2019年8月底，本年度共有30家基金公司更换了总经理，10家基金公司更换了董事长，涉及36家公募基金公司。

其中，中融基金前总经理杨凯于2019年2月13日离职后，总经理一职一直由空担任，董事长尧尧接任。在空工作了五个多月之后，副总经理黄震终于在8月7日被提升为总经理。

中融基金新任总经理黄镇不仅要面对固定收益基金和股票基金严重失衡(固定收益基金占95%的份额)，还要面对中融基金投资和研究实力薄弱的问题。如何增强中融基金的投资和研究竞争力，使其活跃的股票产品和etf产品得到投资者的认可，仍然是新任总经理面临的挑战。

第一，固定收益基金的规模难以逆转，业绩不佳。许多产品的基准收益表现不佳

中融基金成立于2013年5月31日，前身为国家街道基金，是一家信托基金公司。截至2019年10月底，中融基金期末净资产为813.89亿元，拥有52只基金(并股统计)和18名基金管理人，净资产在147家公募基金公司中排名第43位。

中融基金管理的资产中，债券基金331.57亿元，货币基金437.93亿元，固定收益基金769.5亿元，占总规模的94.54%。然而，股票型基金只有44.39亿元，其中股票型12.28亿元，混合型32.11亿元，占比不到6%。

截至10月底，中融基金债券基金平均业绩为3.3%，二级债务基础业绩更为突出，平均收益率为6.97%，近20只基金同期收益率达到20%。

中融基金的固定收益基金在2019年表现如何？

根据郑锦研究的沪深金融集团的数据，中融基金拥有41只债券基金(股权分置统计)，不包括2019年成立的5只债券基金和3只没有公开数据的固定开放式债务基金。今年共有25只债券基金的净回收率低于3%。今年以来，共有23只基金达到了业绩不佳的基准，5只基金自成立以来实现了负增长，24只基金自成立以来达到了业绩不佳的基准。

虽然中融基金的负债基础占了明显的比重，但并不涉及可转换债券基金。毕竟，今年可转换债券的表现非常好。今年前10个月可转换债券平均收益率达到15.99%，其中南方基金公司发行的南方西苑可转换债券的业绩回报率高达27.43%。这凸显了中融基金旗下债券产品布局的缺失，因此虽然规模不小，数量也不多，但今年整体收益率并不优异，落后于市场平均水平。

在债券基金中，中融基金表现不佳。用四个指标来衡量:今年以来的净增长率、成立以来的净值超过基准收益率、成立以来的净值超过基准收益率，表现最差的四只基金是中融信双颖a/c和中融誉李爽a/c(股权分置)。

中融宇李爽空调成立于2016年7月21日，今年的净增长率分别为-3.92%和-4.21%。自成立以来，其净增长率为-2.5%和-3.9%，其业绩不佳基准为-8.42%和-7.7%。累计净值分别为9750元和9610元，规模分别为34.76亿元和0.96亿元。过去两年的年化回报率分别为-1.02%和-1.94%，过去三年的年化回报率分别为-3.56%和-4.85%。

从基金季度增长情况来看，今年第一季度，中融融券李爽账户分别增长了1.26%和1.27%，第二季度分别增长了-0.1%和-0.31%，第三季度分别增长了0.1%和0%。同期，第一、第二和第三季度的平均增长率分别为2.84%、0.17%和1.53%。从年增长率来看，2017年和2018年中融荣宇李爽a股的增长率分别为-1.22%和-1.75%。2017年和2018年，中融荣宇李爽公司的增长率分别为-1.73%和-2.28%。而同类的平均值分别为2.54%和4.56%。从以上数据对比可以看出，中融荣双利空调不仅在2019年季度增幅上落后于同类平均水平，在年度增幅上也落后于同类平均水平。

从账户性质来看，该基金是一只债券型基金，其业绩基准为:中国债券指数收益率(全价)×80%+沪深300指数收益率×20%，该基金配置股票的头寸不能超过20%。

或许可以从该基金会2019年表现不佳的资产配置和今年以来的业绩基准中看出一些线索。

截至2018年12月底，基金份额占净值的0%，债券占99.89%。截至2019年3月底，股票的净份额仍为0，债券的份额为97.94%。在2018年底和2019年第一季度，股票头寸为0，错过了2019年第一季度的飙升。2019年第一季度的显著增长导致该基金的排名在一定程度上落后于同类基金的平均水平。自2019年第二季度以来，万科、华帝和中信银行仅少量被收购，部分股票资产在第三季度继续被配置。然而，在第一季度大幅上涨后，此后市场波动频繁，金融债券主要用于持有债券，导致双方均出现亏损。这也表明基金的基金经理操作谨慎，需要提高自己的择时能力。

从规模上看，截至2019年9月30日，中融玉双利A和中融玉双利C的净资产分别为3500万元和3600万元，已成为一只微型基金。

根据持有人结构的变化，2019年6月，中国融融玉双利A仍持有43.58%的机构持股比例，但截至2019年9月底，该比例已完全降至零，个人投资者比例增至100%。随着机构投资者的退出，基金期末净资产也从2018年12月底的9700万元下降到2019年9月底的3500万元。

自2018年6月30日以来，中融荣双利的净资产值一直非常稳定，为0.1亿元。中融玉双里账户的净资产连续60个工作日低于5000万元，清算警报已经响起。对于这种已经完全退出机构基金的债券基金，考虑到运营成本，清算可能是最佳选择。

其次，股权基金的规模占不到6%，而“心脏病”难以解决

如上所述，在中融基金的净资产总额中，股权基金仅占44.39亿元，不到6%。今年以来，中融基金在指数、etf和混合基金方面做了大量工作，发行了中融CSI 500etf、中融中央财经50etf、中融高分红选择和中融战略优化，但股票基金一直是中融基金的软肋。与2016年高峰期的46.5亿元相比，股权基金的规模在随后几年一直在萎缩，2017年为22.4亿元，2018年为12.16亿元，2019年10月底为12.28亿元。

中融基金旗下最大的指数基金是中融中正煤业a/b，规模为2.6889亿元。在部分股票型混合基金中，中融高分红选择账户规模最大，达到12.2亿元。规模在1亿元以下的部分股混合基金多达9只(并股统计)。业绩不佳、规模小一直是中融基金迫切需要解决的心脏病。

从业绩的角度来看，虽然混合基金今年以来的业绩可以实现正业绩，但仍有许多基金今年的净恢复增长率在业绩不佳中为负，而自成立以来的净恢复增长率在业绩不佳中为负。中融融安2号、中融新机遇、中融融安混合基金、中融新思维a/c、中融新起点a/c、中融定量选择a/c，这五只基金今年以来的净恢复增长率和成立以来的净恢复增长率都是表现不佳的业绩基准。

其中，中融融安喜忧参半，今年恢复的净增长率为9.92%，业绩不佳的业绩基准为-7.78%，成立以来的净增长率为-6.36%，业绩不佳的业绩基准为-26.82%。其年化回报率去年为6.48%，过去两年为-11.05%，过去三年为-6.83%。截至2019年11月7日，单位净值为0.9364元，累计净值为0.9364元。基金规模为人民币5700万元(2019年9月30日数据)。2019年第一、第二和第三季度的增长率分别为13.28%、-6.06%和1.90%。同类平均水平分别为17.48%、-1.03%和7.06%。同期，沪深300股指分别上涨了28.62%、-1.21%和-0.29%。从今年季度增长的角度来看，当市场在第一季度和第三季度向上波动时，该基金在“表现不佳”方面也经历了类似的增长。第二季度，当市场回调时，区间大于类似的平均水平，沪深300指数下跌。如果以年增长率来衡量，这个基金的表现也很差。从2016年到2018年，该基金的年增长率分别为-0.89%、2.93%和-17.81%，同期同类基金的平均增长率分别为-7.23%、10.54%和-13.93%，这也是同类基金在业绩不佳时的平均增长率和同类基金在下跌时的回调率。

根据该基金今年前三个季度披露的财务报告，其十大尴尬股名单并未涉及酿酒和医药、农业、林业、畜牧业和渔业等大型消费行业，这些行业自2019年以来在今年非常受欢迎。第三季度十大尴尬股分别是中工教育、美亚光电、伟明环保、武汉百货集团有限公司、凤凰传媒、招商局轮船、中粮科技、淮北矿业、中铁工业和柳工。制造业、文化体育传媒、信息产业和金融业是主要产业。

该基金虽然成立才四年多，但经历了王基、贾志敏、秦娟、解静、申通五位基金经理，每位基金经理平均管理一年。

可以看出，大多数时候，基金是双重基金经理甚至是三重基金经理，但这种配置并没有给基金带来良好的业绩。

从2017年9月20日至2019年4月14日，在这一年零206天的时间里，虽然实行了三位基金经理制，但基金的业绩表现显示出-6.69%的业绩回报。从2019年第一季度的增幅来看，虽然有13.28%的增幅，但2018年仍有-17.81%的亏损，仍不可挽回。

该基金现任基金经理谢静自2019年5月13日以来一直由一人独立管理。事实上，自2017年2月22日以来，谢静一直参与该基金的管理，但大部分时间她都是与其他基金经理一起管理。谢静的简历显示，她有4.9年的基金经理经验。她目前的基金资产为5.01亿元，任职期间的最佳基金回报率为27.24%。他任职期间表现最差的是以中融沪港深大消费为主题的空调。在2017年11月16日至2019年8月21日与其他基金经理共同管理期间，业绩回报率分别为-21.35%和-21.73%。

作为中融融安的兄弟基金，中融融安二号今年以来表现不佳。该基金自今年以来的净回收率为5.23%，基准为-12.47%的表现不佳，自成立以来为6.7%，基准为-14.27%的表现不佳。截至11月8日，该基金单位净值为1.064元，累计净值为1.064元，该基金也由捷晶独立管理。

第三，基金经理拖累了业绩，也拖累了声誉，该行业的弊病急需改善

中融基金共有18名基金经理，其中8名基金经理的经验不足2年，其中4名基金经理的经验不足1年。有4个超过2年但不到4年，有6个超过4至6年。

从中融基金基金经理的工作年限分布来看，大部分都在4年以内，还有8名不到2年的新手经理。这些基金经理都没有经历过一轮完整的牛市-熊市转换，也没有形成完整的投资理念，其选股和择时能力以及风险管控能力有待提高。

通过分析这18位基金经理管理的基金数量，可以看出中融基金有很多基金经理，每个基金经理单独或联合管理三只以上的基金。其中，朱、、哈默、赵飞、和布莱尔共管理了10余只基金(股权分置，下同)。

基金经理的这种状态不利于被管理基金的业绩。以朱、、布莱尔为例。其中，布莱尔独立管理10只基金，共管理8只基金，其中7只基于今年业绩不佳的净增长率，7只基于业绩不佳的净增长率。

布莱尔独立管理的中融迎泽空调今年的净增长率为-5.04%和-5.23%，自成立以来的净增长率为-1.29%和-1.57%。然而，季红定期在独立管理的中长期纯债基金中开立账户，这在收益率上并不优越，因为固定期限基金长期封闭式管理的优势，但低于今年债券基金3.3%的平均表现。该基金今年的净增长率分别为2.12%和1.81%。其今年的净增长率为-1.22%，业绩不佳时为-1.47%，自成立以来的净增长率为-1.8%，业绩不佳时为-2.33%。

另一位基金经理朱，年轻的基金经理，只做了0.7年的基金经理，现在他独立管理10只基金，共管理5只基金，管理净资产127.07亿元。其管理的基金类型包括指数债券基金、货币基金、灵活配置混合基金和混合债券基金，可称为全方位跨境基金管理公司。

她的复合基金经理表现如何？其基金今年的净增长率有13个业绩不佳基准和13个业绩不佳基准，其中中融0-1年中高等级a/c、中融1-3年信用债券a/c和中融3-5年信用债券C今年的净增长率只有1%以上，但这些基金今年及成立以来的净增长率均明显高于业绩不佳基准。

另一只由朱管理的基金，中融信思维a股，是一只偏股的混合基金，今年的表现也很差。根据ifind数据，今年部分股票型混合基金的平均回报率为35.94%。银华表现最佳的内需选择率高达94.34%。中融新思账户今年的净增长率分别为7.37%和7.03%，远低于部分股票型基金35.94%的平均收益率，也远低于中融基金旗下中融医疗健康精选账户今年48.15%和47.40%的净增长率。中融鑫思维空调，今年以来复工净增长率为-7.44%，业绩不佳净增长率为-7.78%，成立以来业绩不佳净增长率为-1.17%，业绩不佳净增长率为-4.38%。

从以上分析可以看出，中融基金的基金经理越来越多的现象十分普遍，严重影响了基金的业绩。这种现象不仅是中融基金的存在，也是整个基金行业的普遍现象。据国际基金组织统计，截至2019年9月初，管理10人、15人及20人以上的基金经理人数分别为132人、33人和13人，基金经理人数最多时达到27人。

造成这一现象的原因是:第一，为了扩大规模，基金公司大力增发新股，基金经理人数有限，不得不一人管理多只基金；第二，对于一些新发行的基金来说，为了满足基金营销的需要，越来越多的知名基金经理被命名为新发行基金，这也导致了越来越多的基金经理。

第四，如何顺利转变战略，新任一把手黄镇任重道远

中融基金成立已经六年多了。如何评价和总结近年来的发展成就？中融基金未来的布局是什么？

今年9月，中融基金新任总经理黄镇曾表示，中融基金自2013年成立以来，经过6年的发展，已发展成为一家管理规模超过1000亿元的基金公司，位居行业中上游，创造了股权投资和固定收益投资。指数投资、主动量化投资和fof/mom五大业务线，不断完善大规模资产配置体系，努力覆盖各阶段、各领域各类客户的投资和财务管理需求，实现公司和客户的共赢。中融基金将顺应市场发展方向和客户配置需求，以投资和研究能力为核心竞争力，除了传统固定收益业务的优势外，还将积极股权产品和etf产品作为战略转型方向。

在规模方面，虽然中融基金2019年10月末的规模为813.89亿元，较2018年底的607.34亿元增加了206.55亿元，但增加的主要原因是债券基金从2018年10月底的174.51亿元增加到2019年10月底的331.51亿元，增加了157亿元。货币资金从2018年底的409.2亿元增加到437.93亿元，增加28.73亿元。股票基金的增加太少了。在内部，固定收益基金仍然占据绝对份额，而股票基金的份额太小。

除了传统固定收益业务的优势之外，黄镇要将积极股权产品和etf产品作为战略转型方向，还有很长的路要走。

今年年初以来，中融基金开始布局效应领域，先后发行了中融中央电视台金融50etf、中融中央电视台金融50etf连接账户、中融CSI 500etf。由于中融CSI 500etf仍处于招募期，中融CCTV Finance 500 ETF的规模为2.4763亿元，中融CCTV Finance 500 ETF与a/c的对接规模为9421万元。总体而言，中融基金etf规模较小。对于中融基金今年大力发展的积极量化基金，今年的表现也是乏善可陈，鲜有亮点。中融基金现有的中融量化多因素账户、中融量化精选账户、中融量化小盘账户、中融量化智能精选账户，其中中融量化小盘股账户和中融量化多因素账户今年实现了较大的净增长率，导致业绩基准不佳。这也反映了中融基金在股权基金方面的投资和研究实力较弱，不足以支撑公司在股权基金方面的扩张，也阻碍了中融基金的转型。

2019年对中融基金来说也是动荡的一年。首先，总经理杨凯因个人原因于2019年2月11日辞去总经理一职，并于8月7日由原副总经理黄震晋升为总经理，此前空已缺职近5个月。随后，4月25日，中融基金总监向祖荣因个人原因辞职。

除了高层管理人员的动荡，投资和研究的力量也严重丧失。今年以来，孔、、沈彤两位基金经理相继离职，使得本已疲弱的投资研究队伍遭受更大损失。中融基金负责人的变动也会对公司的发展产生一定的影响。根据新任总经理黄镇的简历，他主要负责投资和研究。就任总经理后，他需要从全球的角度考虑问题，面对更棘手的问题，面对更严峻的挑战，这是对黄镇综合能力的考验。