号脉鹏华产业债5年高成长 祝松：“我们不是看多就猛干一把”

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■我们的记者张志伟

“基金经理朱松给大家的印象最深的是严谨和谦虚。每次总结自己的成功经验时，他总是思考运气在哪里，力量在哪里。”在深圳鹏华基金总部，朱松的一位同事向《证券日报》记者评论了鹏华工业债券基金(简称鹏华工业债券)的“掌舵人”。

“回顾过去，业绩领先于同类基金，并能承受库存。鹏华工业债务基地属于这一类。”一位分析师给了鹏华工业债券一个“高分”。

“一些节奏是可以的。”

数据是表现的最佳表现。根据银河证券的统计，从2013年2月成立到今年10月，鹏华盈债基地在过去5个完整会计年度获得正回报，6年的年化回报率为6.77%，总回报率为55.47%。根据基金2019年半年度报告，鹏华工业债券的持有规模和管理规模分别增长了23倍和18倍。

“我们可以清楚地说出赚钱和赔钱的逻辑，哪些是正确的，哪些需要总结。从历年定期基金报告显示的持有人结构来看，鹏华工业债券的投资策略和投资选择多年来得到机构投资者和散户投资者的认可。”谈到成就，朱松的表情是平静而冷漠的。“通过一些趋势判断，包括一些纯债务和债务转换的策略，我们可以获得一定的超额回报，并且可以把握一些节奏。”朱松说道。

鹏华工业债券的投资理念主要是希望通过多元化战略、期限变化、信用凭证选择和债务转换操作，抓住不同市场的一些机会，在不同市场赚钱。

谈到投资经历，朱松把记者的注意力带回了2014年。2014年，债券市场经历了从熊市到牛市的转变。那一年，货币政策由“紧”转为“松”，市场逐渐走出“资金短缺”的阴霾。基于这些判断，2014年下半年，鹏华工业债券将债券期限提升至较高水平，当年纯债券投资为投资组合提供了良好的回报。“2014年上半年，市场对牛市的判断并不一致。即使在年中，也有很大的不同。当时，一些经济数据表现良好，但当时，我个人坚定地看着牛。鹏华工业债券的期限也增加到了一个相对较高的水平。这种判断和投资选择不仅与集体讨论有关，还与他们自己的个性和投资风格有关。”朱松坦率地告诉记者。另一部分收入来自可转换债券。在2014年下半年的股市牛市中，当时上涨较多的品种是一些蓝筹股，如金融。由于可转换债券主要是大盘股，许多可转换债券基金，甚至普通可转换债券基金，表现良好，一些可转换债券基金甚至可以通过杠杆获得超过80%的收益。鹏华工业债券于2014年第三季度开始转换债券，经过逻辑合理化后，逐步增加了可转换债券头寸，第四季度可转换债券头寸增加至15%左右。“当然，这与当时市场上高可转换债券头寸的基金有很大不同，所以收入差距比较大，这是客观情况。有时在不同的阶段会选择不同的策略，无论是债券还是可转换债券，或者更多地偏向左边。当然，在左侧操作时会有一些空间，不会增加得太快。”

在2018年和2019年，鹏华工业债务也很好地判断了节奏。朱松被深深地感动了。“2018年，我们主要抓住了债券牛市的机会，2019年，我们主要抓住了一季度可转换债券市场的投资机会。”

“如果你看不到更多，那就努力去做。”

不同的基金产品通常都烙有基金经理不同的投资智慧和禀赋特征，基金的“掌舵人”非常重要。朱松，鹏华工业债券基金经理，现任鹏华基金固定收益总部公开发行债券投资部副总经理。他从事债券投资已有13年，可以说是债券投资市场的老手。自2014年3月起，他接手鹏华工业债，朱松带领该基金入市，其业绩得到了市场的肯定。说起他的投资风格，朱松很谦虚。“我不是那种说看到更多就会努力工作的人。”这不是我的风格。”

基金经理的投资自由度仍然很大，投资选择标准也不统一。例如，如果你看债券期限，你可以选择5年期限，甚至10年期限。2016年，许多人购买了持续约17年的30年期国债。在牛市中，鹏华工业债券的期限最多为5年左右。朱松向记者解释说:“无论何时投资于固定收益领域，都要把风险放在第一位，稳健投资非常重要。大多数固定收益产品的投资者风险承受能力不强，固定收益产品应该努力为投资者带来长期稳定的回报，而不是波动、起伏和游戏回报。”

“他非常害怕市场，在债务灾难之后，他更害怕市场力量。我认为他更现实。从控制信贷战略的持续时间和运作的角度来看，他确实做到了知行合一，不会为了追求业绩排名而利用风险获取利润。”鹏华盈的一名员工向记者讲述了朱松的情况。

什么因素影响投资风格的形成？朱松的回答让记者大吃一惊。首先，它可能与个人过去的投资经历有关。例如，经历过流动性危机的投资经理可能更关注债券流动性；第二，可能与投资性格有关，投资性格后天还没有完全打磨；第三，它与团队氛围和培训机制有关。如果团队自上而下的整体要求相对较高，有良好的成长机制，团队内部形成竞争精神，可能更容易形成一些好的投资风格。

鹏华基金的一名员工告诉记者，“固定收入团队的加班时间在我们公司的投资研究团队中一直名列前茅。”对于是否有奖励的问题，朱松笑着说:“没有奖励，他们都是独立加班。这只是积极团队文化的一小部分。”

在平时的投资过程中，朱松也有一些小麻烦。有些奖励是通过“风险+收益”模型来评估的，分子看收益，分母看波动。投资一定比例的可转换债券和股权资产，导致分母权重波动较大。评估中充分考虑了净值波动的风险(如期限、可转换债券价格波动等显性风险)，但隐性信用风险和流动性风险(大规模赎回风险)往往不出现，这在一定程度上影响了基金经理的投资方式选择和社会认可度。

“公司内部有严格的评分模式”

近年来，市场波动较大，投资决策风险加大。鹏华基金募集团队的决策方法也进行了调整。过去，同行业大多数公司的共同做法是决策机制，在这种机制下，基金经理做出自己的决定，并对自己负责。记者了解到，2017年后，鹏华盈团队的投资决策机制增加了更多的集体决策方式。面对复杂的市场环境，投资研究团队通过分阶段的头脑风暴和定期会议，对未来市场建立了清晰的方向判断。如果团队的方向判断明确，持续时间、债务转换或股票头寸的选择都会受到一定程度的影响。

在投资过程中，可以形成专业、准确的逻辑判断和操作，这与鹏华坚实的团队氛围是分不开的。朱松对此有着深刻的理解。“彭华有一个好的团队氛围是非常好的。如果领导者没有一个很好的状态，如果他没有把这个团队管理得更好更大的愿望和远见，整个团队就不会有强大的战斗力。当然，这是努力工作的先决条件。”

近年来，鹏华基金淘汰机制得到坚决落实。当然，收藏团队的整体表现还是比较好的，这方面的压力还没有体现出来。此外，奖励机制也在探索之中。谈到奖励和约束时，朱松直言不讳地说:“公司领导一直强调，资源将向优秀的投资研究部门和个人倾斜。总体而言，公司相对灵活的激励机制和严格的淘汰机制极大地激发了投资研究人员的积极性和主动性，有助于形成良好的竞争氛围。”

对于投资研究系统的管理，各基金公司的基本投资框架是相似的。朱松对基金公司通常的管理体系并不陌生。“但是鹏华有它自己的特点。鹏华基金对每一个想入库的企业进行评分，里面有一个严格的评分模型。至少这些评分模型的权重设计不同于其他公司，这反映了鹏华对不同类型企业的看法。”

近年来，一些企业如雷贯耳，所以这两年对鹏华基金的研究主要集中在实地考察上。朱松非常支持经常到“基层”进行研究的研究人员。“当然，实地考察可能无法判断清楚，但这毕竟是一种非常重要的判断方法。除了看表面的东西，更重要的是亲自感受它们。公司要求每位研究人员在进行实地研究之前都要做好充分的准备，并且要非常仔细地准备问题。”

“鹏华的收藏团队的发展目标比较明确。我们希望在行业前十名中保持稳定，并为更大的客户创造长期价值。”朱松的语气流露出力量。“实现这个目标并不容易，但我们将坚定不移地实现它。”