业绩下滑近9成存货高企东阿阿胶第四任董事长王春城辞职

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价格高，库存高。东阿阿胶前三个季度的非净利润下降了87.38%，或者还没有达到年底

《投资时报》研究员王

东阿阿胶(000423.sz)董事长王春成在业绩和股价持续下跌后宣布辞职。

11月13日晚，东阿阿胶宣布公司董事会已收到王春成董事长提交的书面辞职报告。由于工作内容的变化，申请辞去东阿阿胶第九届董事会主席、董事职务，同时辞去第九届董事会战略委员会主席职务。

公告还显示，在新董事长产生之前，东阿阿胶董事吴军将暂时履行董事长职责，直至新董事长产生。截至公告日，并未持有东阿阿胶股份。

据《投资时报》的研究员介绍，王春成自2015年1月6日起担任东阿阿胶的董事长。曾任华润(集团)有限公司人事部高级经理、德兴股份有限公司董事长、华润医药商业集团有限公司董事长..

辞职后，王春成仍担任华润集团有限公司副总经理、华润医药(3320.hk)董事长、华润三九(000999.sh)董事长。

然而，《投资时报》的研究员发现，在王春成上任的同一天，东阿阿胶的业绩增长率从2015年开始持续下降，甚至在2019年开始加速。

自华润集团2005年接手东额阿胶以来，东额阿胶已连续三次担任董事长，分别是姜伟、乔世波和李。这三位主席的任期都将随着股价的下跌而结束。

当然，在四位董氏董事长的陪同下，是秦玉峰，这位不变的总裁。

值得注意的是，东阿阿胶目前正处于去库存阶段，扣除后的净利润增长率从2015年的18.40%下降到2018年的-2.32%，2019年前三季度继续下降87.38%。

截至2019年11月19日，东阿阿胶收盘价为35.31元/股，较前期高点下跌50%。

性能下降

虽然云南白药(000538.sz)、片仔癀(600436.sh)和同仁堂(600085.sh)被称为a股中药的四朵金花，但近年来东阿阿胶明显落后。

根据第三季度报告，东阿阿胶2019年前三季度实现营业收入28.3亿元，同比下降35.45%；归属于母亲的净利润达到2.09亿元，同比下降82.95%；扣除后，返还给母亲的净利润达到1.39亿元，同比下降87.38%。

对于业绩急剧变化的原因，东阿阿胶表示:目前，由于整体宏观经济影响和市场对阿胶价值回归的预期逐渐下降，公司主动减少渠道客户的库存和控制交付，导致对经营业绩产生一定影响。

事实上，《投资时报》的研究人员注意到，东阿阿胶扣除项目的非净利润增长率自2015年达到高位以来一直在下降。

根据风能数据，2015-2018年，公司扣除非盈利后的净利润分别为14.97亿元、17.39亿元、19.61亿元和19.15亿元，同比分别增长18.40%、16.17%、12.73%和-2.32%，整体呈下降趋势。

与利润增长率下降相对应，公司的存货、应收账款和应收票据都在不断上升。2015年和2018年，东阿阿胶库存分别为17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元和33.67亿元，同比分别增长17.83%、74.72%、19.67%和-6.65%。

从以上数据可以看出，东阿阿胶的库存在2016年开始大幅增长，并在2017年上市后达到历史新高。尽管2018年库存略有下降，但仍占当前收入的45.88%，是扣除后净利润的1.76倍。

同样，2015年和2018年东阿阿胶应收账款和应收票据分别为4.29亿元、4.53亿元、10.57亿元和24.07亿元，同比分别增长187.92%、5.59%、133.33%和127.72%。可见，2015年应收公司款项大幅增加，2017年大幅增加。

根据《投资时报》研究人员的分析，中国企业普遍存在上市公司为了抵消业绩而向下游经销商施压的现象。如果应收账款大幅增加，很有可能账面上出售的许多商品实际上被囤积在经销商的仓库中，但这笔钱不会记入企业账户。

同时，公司机构股东(与同一机构合并)数量从2015年末的71人下降至2019年第三季度末的13人。基金的整体头寸从2015年底的5485.32万股减少至2019年第三季度末的867，000股，减少98.42%。

然而，值得注意的是，保险基金的整体头寸从2015年底的20，194，000股增加到2019年第三季度末的36，077，600股，增幅为78.66%，这是历史上首次超过基金头寸。

根据企业调查数据，截至2019年第三季度末，东阿阿胶十大股东中有两只保险基金，即前海人寿保险有限公司和中国太平人寿保险有限公司..据了解，2019年5月，前海人寿突然进入东阿阿胶十大股东行列。截至第三季度末，前海人寿成为东阿阿胶的第四大股东，第三季度增持股份183.96万股。

东阿阿胶近年股价走势

数据来源:风

经纪人降低了他们的评级

对于东阿阿胶(000423.sz)来说，2005年华润集团的进入是一个里程碑式的事件。第二年，秦玉峰出任总经理后，立即提出了定位高端市场的品牌战略。

或许补气养血的观念已经深入人心，或许消费升级的观念更容易被掌握家庭经济大权的女性所接受。驴皮明胶是从驴皮中提取出来的，这种产品的流行使得中国本地驴的数量从1990年的1100万头大幅减少到2018年的300万头。

物以稀为贵，东阿阿胶系列产品开始了高频提价模式。据不完全统计，自2005年以来，该公司已经提价19次。每公斤出厂价从不到200元涨到3000多元，涨幅超过15倍。

此举可能会带来两个直接影响。首先是推动驴皮价格进一步飙升。在过去的三年里，驴皮的购买价格一度飙升至85元/公斤，这使得味道与天堂龙肉相当的驴肉价格远远落后。

与此同时，东阿阿胶的净利润开始快速增长。根据wind数据，公司2005年扣除后的净利润为1.1亿元，到2015年底，扣除后的净利润达到14.97亿元，10年间增长1260.91%，平均复合增长率超过20%。

当然，东阿阿胶的股价也开始了十倍的旅程，从2005年底的3.20元/股涨到2015年年中的最高价59.01元/股，涨幅为1744.06%。此后，2017年6月26日，该股创下每股70.90元的历史新高。

在净利润和股票价格持续上涨的同时，东阿阿胶的库存也从2005年的1.14亿元增加到2015年的17.25亿元，增幅为1413.16%。将存货和非净利润扣除数据进行比较，可以发现扣除后存货金额和增加额都明显超过净利润。

事实上，东阿阿胶目前的表现大幅下滑，这主要是由于驴皮价格较低，库存较高，导致阿胶产品目前的价格下降。经销商已经从过去的囤积货物转变为提高周转率再到囤积货物，并开始疯狂打折销售。

据央视财经报道，目前，东阿县的许多阿胶直销店和药店几乎都在销售阿胶产品。一个红色和黑色的盒子装了250克阿胶块，目前的价格是1499元，而实际售价是8900元，相当于60%的折扣，但销售仍然持平。

知情人说:驴皮贵的时候是70.8元一斤，现在才30多元一斤。阿胶卖得很贵。事实上，当驴皮很贵的时候，价格是油炸的，但是现在驴皮的价格下降了，但是阿胶的价格没有下降。

今年7月，摩根士丹利(Morgan Stanley)将东阿阿胶评级下调至低级别，目标价从60元降至30元。根据摩根士丹利的分析，东阿阿胶的结构性变化导致业绩下滑令人担忧。华泰证券8月25日发布的研究报告也指出，考虑到东阿阿胶的缩水表现和行业上限担忧，2020年pe估值为14.16倍，目标价为30.29-34.62元，维持中性评级。

一位资深投资者告诉《投资时报》的研究员，估计东额阿胶还需要1 2年才能上市。