前五大客户收入占比超9成盛剑环境A股IPO偿债压力高企

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五次增资，注册资本近1亿元，经营收入高速增长。在一系列美丽的数据背后，盛建环境陷入了高额债务偿还压力的两难境地

《投资时报》研究员卓玛表示

随着环保要求的日益严格和泛半导体产业向中国大陆转移的加快，越来越多的企业被吸引进入泛半导体工艺废气处理领域，一些公司也对资本市场发起冲击。

近日，上海盛建环境系统技术有限公司(以下简称盛建环境)向中国证监会提交了招股说明书。

从公开信息可以看出，盛建环境是一家为中国泛半导体行业提供工艺废气处理系统解决方案的企业，专注于R&D泛半导体工艺废气处理系统及关键设备的设计、制造、系统集成和运行维护管理。在此次ipo中，公司计划发行不超过3098.7万股普通股，筹资9.82亿元。保荐人(主承销商)是海通证券。募集资金将用于环保设备智能制造项目、新技术研发建设项目、上海总部运营中心建设项目及补充营运资金。

根据招股说明书，《投资时报》的研究人员注意到，盛建环境的客户高度集中，前五名客户占销售收入的90%以上，应收账款余额较大。资产负债率高，大量短期贷款将在明年到期。

资本增加了五倍

盛建环境，前身为盛建有限公司，成立于2012年6月15日。由张伟明、盛建通风、盛建机电共同出资组建的有限责任公司，出资方式为货币。此后，为了避免横向竞争和减少关联交易，盛建有限公司于2017年9月收购了盛建通风100%的股权。2018年4月22日，盛建有限公司整体变更为股份公司。

在国家政策和产业转移的推动下，泛半导体产业近年来保持了较高的投资，盛建环境的业绩实现了持续稳定的增长。2016年、2017年、2018年及2019年1月和6月(以下简称报告期)，营业收入分别为2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元和4.88亿元。

随着业绩的快速增长，盛建环境的公司规模也在逐步扩大。分别于2014年9月、2017年6月、2018年6月和2018年12月五次增加公司注册资本。截至目前，公司注册资本为人民币9293.2996万元。

盛建环境目前的控股股东为张伟明，实际控制人为张伟明和汪哲，两人合计持有公司81.78%的股权，通过坤胜管理控制公司4.31%的股权，合计控制公司86.09%的股权。

值得注意的是，在第五次增资中，上海科技创业投资有限公司成为盛建环境的新的国有股东，以每股22.80元的现金价格增资2148993股，持股比例为2.31%。

据天研查信息，上海科技创业投资有限公司成立于1992年12月3日，注册资本为人民币17.39亿元，由上海科技创业投资(集团)有限公司100%控股，该公司也是上海市国有资产监督管理委员会的全资子公司。

此外，据公开报道，盛建环境还在2018年收购了一块面积为17亩的土地，用于建设研发中心。

顾客高度集中

与公司规模的快速扩张不相匹配，盛建环境的净利润虽然经营收入相对较大且增长迅速，但未能同时实现快速增长。报告期内，净利润分别为3000万元、4000万元、1.11亿元和6100万元；扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润分别为1600万元、3300万元、1.07亿元和5700万元。

同时，报告期内，盛建环保经营活动产生的净现金流量分别为-1300万元、-2300万元、-7700万元和-2.27亿元，低于当期净利润。

对此，盛建环境解释说，一方面，由于公司主要产品废气处理系统生产结算周期长，在生产经营过程中会形成大量的应收账款、存货和预付资金，占用流动性；另一方面，随着公司主营业务的快速扩张和订单规模的快速增长，需要预付的营运资金也相应增加。

根据招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，虽然盛建环境多年来一直从事泛半导体工艺废气处理领域的工作，并一直服务于BOE (000725.sz)、华兴光电、天马微电子等企业，但公司的客户高度集中在同一个集团控制之下。报告期内，其对前五大客户的销售收入分别占93.03%、92.98%、82.10%和92.24%。

盛建环境表示，泛半导体产业高度集中。以光电显示行业为例，前十大制造商占据了该行业的大部分产能。此外，下游行业的特点也导致了项目数量少、单个合同量大、客户相对集中的特点。

对客户的高度依赖也增加了盛建环境的财务风险。

根据招股说明书，报告期内，盛建环境应收账款余额分别为1.14亿元、2.59亿元、3.99亿元和6.23亿元。应收账款余额较大，且逐年增加，分别占当期营业收入的53.77%、50.10%、45.76%和127.66%。

高额的应收账款显然会影响公司的正常运营，但盛建环境在其招股说明书中称，公司的主要客户是在国内泛半导体行业中信誉良好的集团企业，具有良好的历史收款记录。

然而，盛建环境也承认，如果公司主要客户的经营状况和信用状况发生不利变化，公司可能会因无法完全收回应收账款而面临坏账损失的风险，这将对公司的财务状况和盈利能力产生不利影响。

同时，如果公司未能有效加强资金管理，统筹安排项目资金的收付，加强未来应收账款的回收，可能会造成经营活动现金流的大幅波动，带来经营风险和债务风险。

债务偿还压力很大

《投资时报》的研究员发现，盛建环境的经营活动产生的净现金流长期为负，低于当期净利润。此外，应收账款余额较大，且逐年增加。为了继续经营，盛建环境产生了大量高额贷款，其资产负债率很高。主要用于短期贷款、应付账款、应付票据等。，其中经营性应付账款占相对较高的比例。

报告期内，公司(母公司)的资产负债率分别为76.44%、72.95%、57.33%和54.65%。公司的流动比率分别为1.29、1.06、1.61和1.86，速动比率分别为0.62、0.74、1.25和1.50。

值得注意的是，仅到2020年底，盛建环境约3.2亿元的银行信贷和1.4亿元的银行贷款即将到期，届时将面临更大的债务偿还压力。

至于经营活动产生的净现金流量是否为负值，应收账款余额是否较大，未来的债务偿还压力是否较大，将影响公司的正常运营，《投资时报》的研究员曾通过电子邮件向盛建环境传达了该纲要，但截至发稿时，尚未收到回复。

此外，毛利率也是衡量公司财务风险的重要指标。报告期内，盛建环境的综合毛利率分别为37.13%、25.19%、29.14%和29.45%，并有一定波动。

同时，作为科技型企业，盛建的环境研发支出呈逐年下降趋势。报告期内，公司R&D费用分别为1506.28万元、2387.41万元、3931.24万元和1954.95万元，分别占营业收入的7.09%、4.62%、4.51%和4.00%。